大公決定維持俄羅斯聯(lián)邦(以下簡稱“俄羅斯”)本、外幣主權(quán)信用等級A，評級展望穩(wěn)定。盡管外部環(huán)境惡化致使俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入困境，但一定規(guī)模的財政與外匯儲備為其提供了必要的緩沖，俄羅斯聯(lián)邦政府可用償債來源與財富創(chuàng)造能力的偏離度較小，償債能力基本穩(wěn)定。

　　維持俄羅斯主權(quán)信用等級的主要理由闡述如下：

　　一、償債環(huán)境有所惡化，但中期內(nèi)有望企穩(wěn)。2014年俄烏政治沖突升級引發(fā)歐美對俄羅斯能源、金融等重要部門實施“選擇性制裁”。受此影響，俄羅斯工業(yè)現(xiàn)代化戰(zhàn)略的實施進(jìn)度將有所延緩，但普京政府較強(qiáng)的調(diào)控能力確保了國內(nèi)政局穩(wěn)定，而其加大與新興經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)略合作將有助于緩解制裁帶來的經(jīng)濟(jì)壓力。短期內(nèi)，央行關(guān)鍵利率大幅上調(diào)、經(jīng)濟(jì)衰退及部分國有銀行外部融資渠道被阻斷致使銀行體系穩(wěn)健性承壓，信用供給能力下降，國內(nèi)信用環(huán)境趨緊。然而，政府已開始采取注資及溫和的資本管制等措施維持銀行體系流動性和穩(wěn)定匯率。中期內(nèi)，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及貨幣政策正?；?，國內(nèi)信用環(huán)境將逐步恢復(fù)。

　　二、聯(lián)邦政府財政收入出現(xiàn)下滑，但中長期仍具備一定的增長潛力。2013年聯(lián)邦政府油氣收入占財政總收入比重較2009年上升9.5個百分點至50.2%。由于經(jīng)濟(jì)與財政明顯依賴油氣產(chǎn)業(yè)，2015年國際油價低位徘徊以及國內(nèi)信用環(huán)境趨緊將抑制國內(nèi)消費與投資，并可能使俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入-4.5%的衰退；同時財政收入也將因石油收入減少和經(jīng)濟(jì)低迷而出現(xiàn)下滑，預(yù)計2015年聯(lián)邦政府財政收入與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比較2013年下跌2.5個百分點至17.0%。中長期看，隨著改革不斷推進(jìn)，政府稅收汲取能力將有所提升，私有化收入亦將增加，加之俄羅斯資源稟賦優(yōu)勢突出，聯(lián)邦政府財政收入仍具有一定增長空間。

　　三、各級政府可用償債來源與財富創(chuàng)造能力的偏離程度基本保持在低位。為應(yīng)對財政收入下降，政府資本性支出和行政支出將大幅削減，但為兌現(xiàn)競選承諾和應(yīng)對地緣政治風(fēng)險，俄羅斯公務(wù)員工資以及國防支出仍將持續(xù)攀升；同時考慮財政收入下滑因素，預(yù)計2015年聯(lián)邦政府和各級政府初級財政赤字率分別升至2.3%和2.5%。雖然財政狀況略有惡化，但多年財政盈余積累的一定規(guī)模金融資產(chǎn)使政府償債來源與財富創(chuàng)造能力的偏離度仍維持在較低水平。

　　四、各級政府債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有所上升但不至威脅到償債能力穩(wěn)定。綜合財政小幅惡化、救助銀行和國有企業(yè)、盧布貶值及通脹等因素，預(yù)計2015年各級政府負(fù)債率將上升至20.8%，政府融資需求將升至國內(nèi)生產(chǎn)總值的5.5%，可通過國內(nèi)資本市場得到滿足。截至2014年12月，政府主權(quán)財富基金對總債務(wù)覆蓋度約為66.0%，這為政府償債能力提供了保障。雖然盧布貶值和外部流動性收緊對私人部門外債償付造成不利影響，但經(jīng)常項目將繼續(xù)保持順差和國際投資凈頭寸表明俄羅斯自身具有一定的外部緩沖能力，截至2014年6月底，外匯儲備對短期總外債的覆蓋度為457.8%。同時，政府部門外債負(fù)擔(dān)率約3.4%，且其外部資產(chǎn)對其負(fù)債的覆蓋度為105.2%，政府外債規(guī)模很低以及較為充裕的外部資產(chǎn)使其外債償付能力不會出現(xiàn)明顯下滑。

　　多年經(jīng)常項目順差與財政盈余使政府具備一定的外匯與財政儲備以抵御國際油價下跌和盧布貶值的沖擊，俄羅斯經(jīng)濟(jì)有望在2016年后逐步企穩(wěn)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)雖有上升，但償債來源與財富創(chuàng)造能力的偏離度較小使政府償債能力仍可基本維持穩(wěn)定。綜合考慮，大公對未來1-2年俄羅斯本、外幣主權(quán)信用評級的展望均為穩(wěn)定。