“銀監(jiān)會(huì)態(tài)度很明確，信托受益權(quán)是一直不讓拆分的?！北本┮晃粡氖滦磐邢嚓P(guān)業(yè)務(wù)律師稱，信托受益權(quán)就是受益人所享有的權(quán)利，除了財(cái)產(chǎn)性權(quán)利（即所謂“收益權(quán)”）外還有受益人大會(huì)表決權(quán)等。

　　證監(jiān)會(huì)3月18日消息稱，禁止違規(guī)開展私募產(chǎn)品拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。叫停了P2P“私募拆分”，再度引發(fā)了信托業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)低門檻信托產(chǎn)品銷售問(wèn)題的關(guān)注。

　　投資門檻100萬(wàn)元的信托產(chǎn)品“降門檻”到萬(wàn)元、千元級(jí)別，早已有之。

　　早在2014年4月，首家嘗試將信托與P2P融合在一起的“信托100”上線百元“團(tuán)購(gòu)信托”，隨后中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)聲明稱：“信托100”網(wǎng)站違反了《信托法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等。

　　“團(tuán)購(gòu)”信托被禁后，市場(chǎng)出現(xiàn)了以信托產(chǎn)品增信、收益權(quán)拆分等多種方式降低投資門檻的產(chǎn)品，而這些方式是否違規(guī)，目前意見不一。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前包括高搜易、多盈理財(cái)、梧桐理財(cái)?shù)榷嗉业谌嚼碡?cái)平臺(tái)，都有銷售對(duì)接信托的低門檻理財(cái)產(chǎn)品。

　　“整體來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上分拆銷售信托產(chǎn)品的現(xiàn)象還是比較少的，只是個(gè)別現(xiàn)象、產(chǎn)品和行為。”中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)邢成稱。

　　“銀監(jiān)會(huì)態(tài)度很明確，信托受益權(quán)是一直不讓拆分的?！北本┮晃粡氖滦磐邢嚓P(guān)業(yè)務(wù)律師稱，信托受益權(quán)就是受益人所享有的權(quán)利，除了財(cái)產(chǎn)性權(quán)利（即所謂“收益權(quán)”）外還有受益人大會(huì)表決權(quán)等。

　　此外，接近監(jiān)管層人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品也不能拆分，而且“保險(xiǎn)資管只能賣給私募，不能賣個(gè)人，拆分沒(méi)套利空間”。

　　第三方理財(cái)“創(chuàng)新”降信托投資門檻

　　3月18日，證監(jiān)會(huì)查處一家違規(guī)操作私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的交易平臺(tái)。通報(bào)對(duì)該業(yè)務(wù)被描述為：“先設(shè)立關(guān)聯(lián)公司以合格投資者身份購(gòu)買私募產(chǎn)品，然后通過(guò)交易平臺(tái)將私募產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)注冊(cè)用戶?！?/p>

　　證監(jiān)會(huì)稱，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得向非合格投資者募集、銷售、轉(zhuǎn)讓私募產(chǎn)品或者私募產(chǎn)品收益權(quán)，且單一私募產(chǎn)品投資者數(shù)量不得超過(guò)法定上限。

　　爭(zhēng)議之處在于“收益權(quán)”，還是“受益權(quán)”。

　　“信托也具有私募性質(zhì)，但信托歸銀監(jiān)會(huì)管，銀監(jiān)會(huì)態(tài)度很明確一直不允許進(jìn)行受益權(quán)拆分?！蹦持行托磐袃?nèi)部人士稱。

　　但實(shí)際上，受益權(quán)拆分還有很多變向的做法。

　　早在2014年就已出現(xiàn)低門檻的信托產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)首家嘗試將信托與P2P融合在一起的“信托100”在上線百元團(tuán)購(gòu)信托后不久，就收到了來(lái)自中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的聲明稱：“信托100”網(wǎng)站違反了《信托法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等。

　　此后，市場(chǎng)團(tuán)購(gòu)信托模式已經(jīng)少見。但新的“降門檻”方式應(yīng)運(yùn)而生，包括收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓、信托受益權(quán)質(zhì)押融資等模式。多以第三方理財(cái)平臺(tái)產(chǎn)品為主。

　　以“多盈理財(cái)”信托·理財(cái)通1745期為例，購(gòu)買起點(diǎn)為100元，資金募集后則是用于購(gòu)買信托/資管。多盈理財(cái)人士稱，他們以信托作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為合法合規(guī)，投資者買的是信托的收益權(quán)，不是信托受益權(quán)。

　　梧桐理財(cái)官網(wǎng)上也有類似產(chǎn)品。以WT1284期產(chǎn)品為例，發(fā)行時(shí)間為2014年11月，其投資產(chǎn)品為1萬(wàn)元，所投產(chǎn)品為上海敬桐資產(chǎn)管理公司所購(gòu)的100萬(wàn)信托計(jì)劃?！斑@是一個(gè)收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓，但是受益權(quán)和收益權(quán)是兩碼事?！蔽嗤├碡?cái)工作人員表示，這是2014年推出的產(chǎn)品，2015年以后基本沒(méi)有這類產(chǎn)品了。

　　二手信托交易平臺(tái)高搜易上還有宣傳為“10元買信托”的信托寶?！靶磐袑毐旧聿皇切磐挟a(chǎn)品，也沒(méi)有涉及到受益權(quán)拆分，而是以信托受益權(quán)作為質(zhì)權(quán)的一個(gè)債權(quán)產(chǎn)品，從這個(gè)角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)和收益都沒(méi)有轉(zhuǎn)移，只不過(guò)他的底層資產(chǎn)是信托資產(chǎn)?！备咚岩證EO陳康稱。

　　此外，一款名為“國(guó)興信托”、去年12月上線的APP稱，致力于銜接信托公司和投資人，其“月開薪”系列產(chǎn)品起投金額100元、1000元不等。

　　而《信托公司管理辦法》規(guī)定，未經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)任何單位、個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營(yíng)單位不得在其名字中使用信托公司字樣。

　　“它也不是公司名字中含有信托，而是所建立互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的名稱，與規(guī)定有區(qū)別，有點(diǎn)‘擦邊’的意思?！比A北某中型信托公司人士稱。

　　合規(guī)性爭(zhēng)議不一

　　“在降低信托門檻的過(guò)程中，有集資買信托、委托理財(cái)，收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓、信托受益權(quán)質(zhì)押融資等多種模式。”某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　由于采取的交易結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致有的形式違規(guī)，有的不觸犯當(dāng)前明文規(guī)定。

　　銀監(jiān)會(huì)“99號(hào)文”規(guī)定，“投資人不得違規(guī)匯集他人資金購(gòu)買信托產(chǎn)品，違規(guī)者要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和法律后果”；同時(shí)集合資金信托管理辦法也規(guī)定，“委托人應(yīng)當(dāng)以自己合法所有的資金認(rèn)購(gòu)信托單位，不得非法匯集他人資金信托參與信托計(jì)劃”。

　　北京一位從事信托相關(guān)業(yè)務(wù)律師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，規(guī)定中要求委托人不得匯集他人資金，同時(shí)要求違規(guī)者要承擔(dān)義務(wù)，但是違規(guī)的責(zé)任和法律后果，目前沒(méi)有看到明確規(guī)定。

　　匯集資金購(gòu)買信托，屬于違規(guī)；但收益權(quán)拆分模式，處于模糊地帶。

　　“銀監(jiān)會(huì)態(tài)度很明確，信托受益權(quán)是一直不讓拆分的。”該律師稱，信托受益權(quán)就是受益人所享有的權(quán)利，除了財(cái)產(chǎn)性權(quán)利（“收益權(quán)”）外還有受益人大會(huì)表決權(quán)等，而現(xiàn)在有人把受益權(quán)當(dāng)中的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利（收益權(quán)）單獨(dú)拆出來(lái)，“在法律層面上，沒(méi)有給受益權(quán)中的收益權(quán)進(jìn)行細(xì)分，所以我覺(jué)得是打了擦邊球?！?/p>

　　另有信托業(yè)內(nèi)人士表示，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于信托的定位是高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，不管哪種模式想繞開這個(gè)規(guī)定，實(shí)際上都是把風(fēng)險(xiǎn)從高風(fēng)險(xiǎn)承受人群擴(kuò)散到大眾，是不合規(guī)的。

　　“集合資金信托計(jì)劃一旦成立以后不得向自然人拆分轉(zhuǎn)讓的?！毙铣蓪?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，但經(jīng)過(guò)一些交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)或風(fēng)險(xiǎn)隔離的手法整合到其他理財(cái)產(chǎn)品平臺(tái)后再降低門檻就很難說(shuō)得清了。

　　邢成進(jìn)一步表示，信托產(chǎn)品是否可以在風(fēng)險(xiǎn)和信息充分披露的情況下適當(dāng)降低門檻；在信托登記公司成立后，轉(zhuǎn)讓過(guò)程中是否可以適當(dāng)拆分；是否可以通過(guò)P2P平臺(tái)面對(duì)更廣泛的投資人，在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)+大趨勢(shì)下，“這些應(yīng)該都是動(dòng)態(tài)的，我覺(jué)得不是一成不變的?！?/p>