近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)升溫。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分的眾籌，已經(jīng)逐漸走進人們的視野。

　　眾籌按照融資模式主要分為股權(quán)眾籌、產(chǎn)品眾籌、混合眾籌和公益眾籌。時下，人們談?wù)撟疃嗟倪€是股權(quán)眾籌。作為一個新生事物，股權(quán)眾籌有其“成長的煩惱”。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，到目前為止，官方層面一直沒有完全定調(diào)，發(fā)布的各種規(guī)章制度也是以“意見”、“試行辦法”等形式來對股權(quán)眾籌進行引導和梳理。

　　“先行先試”需要良好的政策環(huán)境

　　股權(quán)眾籌作為資本市場一種重要的融資形式，誕生于美國，后來迅速推廣至其他全球經(jīng)濟體。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的定義，股權(quán)眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，從個人投資者或投資機構(gòu)獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者3個要素。

　　2014年11月19日，國務(wù)院總理李克強在國務(wù)院常務(wù)會議上提出“開展股權(quán)眾籌融資試點”，給予了股權(quán)眾籌明確定位。2015年，李克強總理在兩會報告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，股權(quán)眾籌迅速成為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中最炙手可熱的一個方向。

　　2015年7月18日，人民銀行等十部門發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，對股權(quán)眾籌融資進行了定義。股權(quán)眾籌融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進行公開小額股權(quán)融資的活動，必須通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進行。2015年12月25日，中國證監(jiān)會副主席方星海在國務(wù)院新聞辦公室召開的新聞吹風會上，明確指出2016年發(fā)展資本市場的5項重點工作。其中第四項工作是開展股權(quán)眾籌融資試點?！暗沁@個過程是循序漸進的，不會形成一擁而上的局面?！?/p>

　　作為金融創(chuàng)新，股權(quán)眾籌解決的是“雙創(chuàng)”以及小微企業(yè)融資難的問題，政府面臨的挑戰(zhàn)是如何在政策保持開放性的同時規(guī)范“創(chuàng)新”，從而讓股權(quán)眾籌繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

　　中關(guān)村(000931,股吧)勇于突破積極踐行“先行先試”

　　一個創(chuàng)新的行業(yè)，在監(jiān)管細則還沒有出臺之前，行業(yè)的自律、堅守底線的創(chuàng)新就顯得尤為重要。中國經(jīng)濟導報記者了解到，在北京市政府的支持下，中關(guān)村正在積極推動股權(quán)眾籌融資試點工作的開展，爭取互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺等方面的優(yōu)惠政策“先行先試”。

　　據(jù)了解，作為我國新經(jīng)濟的風向標和策源地，中關(guān)村率先誕生了有影響力的一批股權(quán)眾籌平臺，不僅推動股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展，也為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”營造了良好的發(fā)展環(huán)境。日前，由中關(guān)村眾籌聯(lián)盟和融360大數(shù)據(jù)研究院聯(lián)合發(fā)布的《2016中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢報告》顯示，截至2015年底，全國正常運營的眾籌平臺達303家，這些眾籌平臺分布在21個省份。值得關(guān)注的是，北京眾籌平臺的聚集效應(yīng)較為明顯，有63家眾籌平臺，其中38家為股權(quán)類眾籌平臺。在中關(guān)村，出現(xiàn)了股權(quán)眾籌類企業(yè)扎堆的盛況。包括天使匯、京東金融、因果樹、蝌蚪眾籌、原始會、一八九八咖啡館、36氪、天使街、京北眾籌、考拉眾籌等股權(quán)眾籌平臺，都遍布在中關(guān)村這片創(chuàng)新沃土上。

　　近日，中關(guān)村眾籌聯(lián)盟根據(jù)聯(lián)盟發(fā)起會員單位的眾籌業(yè)務(wù)運營現(xiàn)狀、創(chuàng)新實踐以及面臨問題，在匯總部分會員企業(yè)政策需求的基礎(chǔ)上對外發(fā)布了《關(guān)于在中關(guān)村開展股權(quán)眾籌先行先試的十大政策建議》，其中就包括優(yōu)選若干家有代表性的股權(quán)眾籌企業(yè)在中關(guān)村地區(qū)開展“先行先試”的股權(quán)眾籌融資創(chuàng)新試點。

　　“我們建議，政府有關(guān)部門聯(lián)合證監(jiān)會等國務(wù)院授權(quán)的行業(yè)監(jiān)管部門、北京市政府等相關(guān)部門，充分考慮中關(guān)村在科技創(chuàng)新上突出、眾籌機構(gòu)較多的特殊性，對中關(guān)村地區(qū)的股權(quán)眾籌融資創(chuàng)新試點予以重點考慮。”中關(guān)村眾籌聯(lián)盟理事長劉志碩介紹說，中關(guān)村有豐富的創(chuàng)業(yè)項目、完整的創(chuàng)新生態(tài)、層出不窮的創(chuàng)業(yè)者、積極活躍的早期投資機構(gòu)和投資人，以及非?？少F的先行先試、勇于突破、鼓勵試錯、容忍失敗的傳統(tǒng)和精神。此外，中關(guān)村管委會在政策創(chuàng)新、政策環(huán)境營造等方面也積累了寶貴經(jīng)驗。在試點企業(yè)選擇、牌照發(fā)放等方面，中關(guān)村眾籌聯(lián)盟可以在中關(guān)村管委會的指導下，公開、公正地提出候選企業(yè)的名單和建議方案，通過與行業(yè)監(jiān)管部門的對接、行業(yè)自律公約、社會公開監(jiān)督等多種途徑，來推動試點企業(yè)開展多種模式的創(chuàng)新和嘗試。

　　未來股權(quán)眾籌有4種創(chuàng)新模式

　　“股權(quán)眾籌行業(yè)自興起以來，在堅守紅線的同時，也開展了不少創(chuàng)新?！敝嘘P(guān)村眾籌聯(lián)盟相關(guān)人士分析指出，2016年，在互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法規(guī)及眾籌行業(yè)相關(guān)細則出臺的背景下，眾籌行業(yè)也將迎來創(chuàng)新發(fā)展的利好趨勢。

　　《2016中國互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)發(fā)展趨勢報告》指出，未來股權(quán)眾籌將有更多的創(chuàng)新空間，可從4個方面來加以考慮：

　　一是可轉(zhuǎn)債。在現(xiàn)行法律法規(guī)體系下，我國的可轉(zhuǎn)債指的是上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，但該模式也可以用于非上市公司，其好處是可以化解投資人的股權(quán)投資風險，在投資期結(jié)束后，若投資人愿意將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)成為公司股東，則可以行使權(quán)利。若到期后并不看好公司，則可以拿回本金及收益。該模式等于賦予了投資人可選擇的權(quán)利，等于投資人擁有一個具有附加值的債權(quán)。該模式可以作為股權(quán)眾籌的補充，對豐富股權(quán)眾籌產(chǎn)品、滿足投資者個性化需求及投資偏好具有較大的作用，但面臨一定的法律風險。

　　二是股權(quán)期權(quán)。在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌受制于200人的問題，對于部分需要突破200人的項目制約很大。若采用股權(quán)期權(quán)的辦法，對于參與眾籌者，承諾給與期權(quán)，設(shè)定一個條件或期限，待條件成熟時以約定的價格授予參與人購買一定數(shù)量股票的選擇權(quán)，從而避開200人的上限約束。但是，該方案也面臨一定的法律風險。

　　三是股權(quán)眾籌支付對價創(chuàng)新。在目前的股權(quán)眾籌中，投資人的出資方式為現(xiàn)金。該支付方式顯然過于單一，融資公司往往需要的不僅僅是資金，有時也需要專利、品牌或者設(shè)備、場地等非金錢性資源。在此情況下，可以考慮多種形式的出資方式，比如場地入資、知識入資、設(shè)備入資等多種形式，從而使得股權(quán)眾籌融資的支付對價更加多元化。

　　四是組合式股權(quán)眾籌。融資方的需求是多元的，眾籌融資平臺也需要向綜合化服務(wù)邁進。例如，創(chuàng)業(yè)項目在進行股權(quán)融資時，也考慮進行部分債權(quán)融資；在進行債權(quán)融資時，也考慮進行產(chǎn)品眾籌。這些組合的眾籌都有各自的優(yōu)勢，這對早期項目及剛創(chuàng)立的企業(yè)發(fā)展來說，具有很大的促進作用。