先發(fā)清倉(cāng)公告，再辟謠稱信息操作失誤。6月29日，配資平臺(tái)巧牛網(wǎng)上演了一出驚魂劇。伴隨著去年股市行情大漲，五花八門的配資平臺(tái)也隨之火熱。從場(chǎng)外配資被監(jiān)管層注意，再到如今面臨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，配資平臺(tái)也和股市行情一樣，經(jīng)歷過(guò)山車。而本輪暴跌的原因也被指向監(jiān)管層清理場(chǎng)外配資，而配資平臺(tái)究竟是如何運(yùn)作的？股價(jià)下跌時(shí)資金又是如何奪路導(dǎo)致踩踏的？接下來(lái)場(chǎng)外配資又會(huì)面臨怎樣的命運(yùn)？

　　1 配資如何造就牛市？

　　冷靜(化名)是HOMS系統(tǒng)的供應(yīng)商、恒生電子股份有限公司的一位區(qū)域銷售經(jīng)理，整個(gè)6月份，他一單未簽。冷靜告訴新京報(bào)記者，“3個(gè)月以前，我還忙得不得了，很多人會(huì)跟我詢問(wèn)如何做配資，接入我們的HOMS系統(tǒng)”。通常，證券公司聯(lián)手配資平臺(tái)，通過(guò)恒生HOMS系統(tǒng)為客戶進(jìn)行配資加杠桿行為。

　　從2014年開(kāi)始，配資成為受牛市推動(dòng)，又帶動(dòng)牛市的一股力量。

　　配資專家、上海明灣資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉璽表示，目前場(chǎng)外配資有線上和線下兩種，線上主要是新興互聯(lián)網(wǎng)公司導(dǎo)流（如米牛網(wǎng)等），線下主要是與證券公司合作的網(wǎng)點(diǎn)。場(chǎng)外配資主要是解決兩融標(biāo)的的限制以及滿足部分客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于場(chǎng)外配資形式多樣化，且數(shù)據(jù)未公開(kāi)，考慮第三方軟件平臺(tái)上運(yùn)行的傘形配資、信托配資、私募甚至私人賬號(hào)等，粗略估計(jì)規(guī)模至少在萬(wàn)億以上，甚至可能和兩融相當(dāng)。

　　據(jù)了解，兩融杠桿一般為1:1，而場(chǎng)外配資杠桿一般為1：3，正常情況一般都是1:5，5月份行情瘋狂時(shí)甚至很多高達(dá)1:10。

　　場(chǎng)外配資平臺(tái)對(duì)于投資者的資質(zhì)也很寬松。新京報(bào)記者以投資者名義詢問(wèn)一家配資平臺(tái)的老板如何融資，對(duì)方表示只要提供身份證、銀行卡，以及保證金就可以辦理配資。而配資客戶的門檻非常低，10萬(wàn)甚至幾萬(wàn)就可以參與配資。

　　在配資平臺(tái)這樣的野蠻生長(zhǎng)下，配資平臺(tái)為牛市輸入了源源不斷的資金。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所教授尹中立稱，現(xiàn)在股市里公開(kāi)的融資融券規(guī)模是2萬(wàn)多億；上市公司的股東把股票質(zhì)押在券商借錢2萬(wàn)億，兩項(xiàng)加起來(lái)是4萬(wàn)億；還有所謂的傘形信托估算至少有1萬(wàn)億；其他類型的配資應(yīng)該不會(huì)少于1萬(wàn)億。加起來(lái)總數(shù)大約6萬(wàn)億。

　　2 配資何以引發(fā)“踩踏”？

　　尹中立向新京報(bào)記者表示，中國(guó)大陸投資者面臨第一次帶杠桿的牛市，所有人所有機(jī)構(gòu)包括政府還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，很容易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　4月17日，證監(jiān)會(huì)表示，券商做兩融業(yè)務(wù)不得開(kāi)展場(chǎng)外配資、傘形信托等活動(dòng)。受此影響，近兩個(gè)月里，HOMS系統(tǒng)的銷售經(jīng)理冷靜的業(yè)績(jī)也因無(wú)法向場(chǎng)外配資客戶提供接口服務(wù)而停滯不前。

　　盡管證監(jiān)會(huì)多次叫停券商場(chǎng)外配資，但場(chǎng)外配資因?yàn)橛卸鄠€(gè)渠道，包括民間借貸、互聯(lián)網(wǎng)線上操作等，依然在潛滋暗長(zhǎng)。

　　隨著杠桿資金規(guī)模的激增，也使市場(chǎng)積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。CCTV證券資訊頻道首席策略評(píng)論員許一力發(fā)文指出，如果算上傘形信托的話，這部分杠桿資金的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2萬(wàn)億，因此涉及的個(gè)股也越來(lái)越多，恐慌下跌誘發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)最終引發(fā)了市場(chǎng)的暴跌。

　　“最近幾周的下跌是典型的熊市跌法，快速下跌。”在一家券商工作的呂濤稱，導(dǎo)火索是證監(jiān)會(huì)查配資接口，導(dǎo)致高杠桿的平倉(cāng)。目前唯一保險(xiǎn)的資金是兩融和自有資金，如果兩融最后一道防線被擊垮，進(jìn)一步踩踏事件也將接踵而來(lái)。

　　呂濤舉例稱，假設(shè)配資杠桿為1:5，即100萬(wàn)元資金配資500萬(wàn)元，總共有600萬(wàn)元資金進(jìn)入投資者的證券賬戶。一旦市場(chǎng)下跌，投資者的賬戶股票市值觸及113%的平倉(cāng)警戒線(500萬(wàn)元×113%=565萬(wàn)元)，系統(tǒng)會(huì)向投資者發(fā)出警告，此時(shí)投資者可以選擇追加保證金。如未及時(shí)追加保證金，賬戶股票市值繼續(xù)縮水，觸及110%的平倉(cāng)線(500萬(wàn)元×110%=550萬(wàn)元)，則系統(tǒng)會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，賣出賬戶所持有的股票。平倉(cāng)后，500萬(wàn)元配資資金將全額劃轉(zhuǎn)給配資公司，剩余資金將劃轉(zhuǎn)給投資者。

　　許一力稱，面臨這種情況，小配資客戶大多無(wú)力追加保證金，因此大多逃不過(guò)被平倉(cāng)的命運(yùn)，對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)損失就是50%甚至更多。而且股票跌得越兇，誘發(fā)的平倉(cāng)盤就越多，抽離的資金規(guī)模就越發(fā)龐大，進(jìn)一步助推個(gè)股的下跌，形成惡性循環(huán)。

　　3 場(chǎng)外配資該何去何從？

　　就在29日中午，A股再次迎來(lái)大跌之后，配資平臺(tái)巧牛網(wǎng)發(fā)布通知，稱“請(qǐng)所有用戶于6月30日下午14點(diǎn)30分前清空持倉(cāng)，屆時(shí)未主動(dòng)清倉(cāng)的用戶將被執(zhí)行清倉(cāng)?！彪S后，巧牛網(wǎng)又向新京報(bào)記者表示，這條信息因工作人員操作失誤所致，不會(huì)清倉(cāng)。

　　這場(chǎng)烏龍，與周末場(chǎng)外配資的平倉(cāng)密不可分。多家配資平臺(tái)表示，上周末正忙著向客戶發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示短信，不少客戶面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)警線和平倉(cāng)線是配資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制的最后兩道防線。預(yù)警線僅作為提示，而平倉(cāng)則被很多股民形容為“血腥”。

　　到達(dá)平倉(cāng)線后，如果客戶未及時(shí)追加保證金，會(huì)不計(jì)后果地強(qiáng)制平倉(cāng)。平倉(cāng)指令是通過(guò)軟件進(jìn)行，觸發(fā)平倉(cāng)線后若保證金未補(bǔ)足，會(huì)按跌停價(jià)平倉(cāng)，先平掉賬戶敞口的50%規(guī)模，再恢復(fù)客戶的買入權(quán)。

　　據(jù)一位配資專家介紹，平倉(cāng)線因配資平臺(tái)和比例而異。波動(dòng)率提高，警戒線和平倉(cāng)線也在提升。隨著行情波動(dòng)以及平倉(cāng)線的提升，有些1：3甚至1：2配資的客戶，也出現(xiàn)強(qiáng)平。

　　多家配資平臺(tái)對(duì)新京報(bào)記者表示，從4月份證監(jiān)會(huì)表態(tài)嚴(yán)查場(chǎng)外配資之后，多個(gè)平臺(tái)都已經(jīng)收窄了融資杠桿以及重倉(cāng)比例。盡管如此，依然有配資平臺(tái)在周一的暴跌中措手不及。

　　場(chǎng)外配資在一場(chǎng)場(chǎng)監(jiān)管令下，風(fēng)險(xiǎn)暗存。證監(jiān)會(huì)4月中旬正式發(fā)文要求券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)；不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)；5月份向券商明確提出自查自糾要求。配資風(fēng)險(xiǎn)仍暗存。

　　不過(guò)，也有配資公司的人士表示，盡管監(jiān)管層多次重申券商不得參與場(chǎng)外配資，但配資公司現(xiàn)在仍屬于監(jiān)管的灰色地帶，沒(méi)有可以遵循的條文。

　　在此背景下，一位配資平臺(tái)負(fù)責(zé)人對(duì)新京報(bào)記者表示，股市震蕩，加之監(jiān)管暗礁仍在，公司的配資業(yè)務(wù)慢慢會(huì)淡化，除了降杠桿、控制重倉(cāng)股比例之外，將把業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)向固定收益的理財(cái)?shù)确?wù)。