紅火的債券市場遭遇當(dāng)頭一棒，4月11日，中鐵物資9期共168億元債券暫停交易，債市因此風(fēng)云突變，“以前是排隊入場搶券，高杠桿大膽殺入，現(xiàn)在搶購的資金轉(zhuǎn)眼就不見了?！币晃粋灰讍T如此描述近日的債市交易狀況。

　　從前瘋狂買買買，如今風(fēng)險來臨賣賣賣，公司債已現(xiàn)多單取消發(fā)行、認(rèn)購不足的低迷狀態(tài)。債市被認(rèn)作風(fēng)險低的投資品，但種種不利襲來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖推升市場風(fēng)險偏好上升，風(fēng)險頻出沖擊資金面，信用風(fēng)險暴露，天量供給等等。

　　“當(dāng)債市處于上漲階段，供給放量對市場影響并不明顯，但當(dāng)債市進入下跌通道，供給沖擊可謂雪上加霜?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh600837/" target="_blank" title="海通證券 600837">海通證券宏觀策略分析師姜超稱，當(dāng)前市場預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇及通脹回升，債市加速調(diào)整，供給沖擊對市場影響也會相應(yīng)加大，需有所警惕。

　　債市烏云

　　中鐵物資168億元債券暫停交易，債券市場拉響警報，去年下半年以來的狂熱正在轉(zhuǎn)變。

　　一些公司正在取消債券發(fā)行，棄購現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，4月13日一天之內(nèi)，就有9家企業(yè)共取消發(fā)行債券82億元，包括中國中鐵，山西晉城無煙煤礦業(yè)集團、曹妃甸港集團等取消了債券融資工具發(fā)行。

　　債市黑天鵝頻發(fā)，4月至今已有超過31家企業(yè)取消了超過300億元的債券發(fā)行計劃，公司債陣陣寒意襲來。即使正在發(fā)行的債券也出現(xiàn)認(rèn)購不足的局面。債市遭遇了前所未有的寒流，債市的供求失衡已推升發(fā)債利率，交易員們又開始寫詩了，或者為了拆借資金，友誼的小船說翻就翻。

　　拋債已推升債市利率上揚，4月13日，國債5年期上行幅度約10bp，國開債3年、5年、7年和10年期上行4-5bp，信用債收益率整體顯著上行，其中不到2個月的AAA券種16中興通訊scp001成交在3.05%，半年期16東航集scp001成交在2.95%。

　　上述債券交易員認(rèn)為，央企都違約了，信用債違約不再看出身，接下來或會有更多風(fēng)險暴露。市場最為擔(dān)心的是，在市場紛紛拋債、推升利率之下，最怕引發(fā)擠兌潮，出現(xiàn)債市流動性危機。

　　民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，債券市場核心矛盾仍是內(nèi)需擴張、國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)和風(fēng)險偏好回升，具體表現(xiàn)為國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，美聯(lián)儲加息預(yù)期延后，風(fēng)險偏好回升，人民幣匯率階段性企穩(wěn)，外匯占款短期維持穩(wěn)定?！澳壳皝砜瓷鲜鲒厔輿]有逆轉(zhuǎn)的信號，債市調(diào)整壓力仍存”。

　　風(fēng)險頻現(xiàn)之外，天量供應(yīng)壓力山大，一季度債券發(fā)行量高達8.2萬億，同比增加5萬億。

　　海通證券最新報告認(rèn)為，二三季度壓力大，警惕供需逆轉(zhuǎn)。4月初信用風(fēng)險頻發(fā)和資金面緊張導(dǎo)致融資成本趨升，大量債券發(fā)行計劃取消。但企業(yè)發(fā)債需求仍在，發(fā)行計劃取消只會延后債券供給，而非減少供給。企業(yè)部門高杠桿率的背景下，企業(yè)有新債還舊賬的硬性需求，且盈利無明顯好轉(zhuǎn)的情況下，債務(wù)負(fù)擔(dān)越滾越大。

　　拆彈路徑

　　中鐵物資正在尋求解決方案，與19家主要債權(quán)銀行召開溝通會，希望通過實施債務(wù)重組減緩債務(wù)壓力。

　　中鐵物資這次或涉及到部分貨幣基金和債券基金的持倉，其債券評級高、規(guī)模大、影響廣，市場因此烏云密布，網(wǎng)上還傳出了其他債務(wù)風(fēng)險大的企業(yè)名單。

　　監(jiān)管層也注意到債市風(fēng)險，本報記者獲悉，有多家基金公司收到債券杠桿調(diào)查表，監(jiān)管層以此進行摸底。去年股市暴跌之后，銀行的理財資金以及銀行委托投資規(guī)模出現(xiàn)了暴增，各路資金瘋狂擁向債市，如今債市規(guī)模高高在上，狂熱之后風(fēng)險開始顯現(xiàn)。

　　如何拆除債市警報，目前正在尋找方案，銀行債轉(zhuǎn)股重出市場，一些政府背景人士為此鼓與呼，而市場則認(rèn)為會產(chǎn)生不利影響。中國銀監(jiān)會特邀顧問、原工行行長楊凱生稱，這是一個“痛苦”的過程。債權(quán)人、債務(wù)人都應(yīng)該認(rèn)識到這是一個面對現(xiàn)實不得已而為之的做法，所以各方對此都應(yīng)該持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果在這過程中，有任何一方是趨之若鶩的，在上世紀(jì)90年代末的政策性債轉(zhuǎn)股中曾出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，我們就需要認(rèn)真考慮這個債轉(zhuǎn)股方案對原有債權(quán)債務(wù)的重組是否體現(xiàn)了公平、公正的原則，其做法是否符合市場化、法制化的要求。

　　4月14日，央行行長周小川在美國回答記者時稱，債轉(zhuǎn)股是一項新政策，有些內(nèi)容細(xì)節(jié)還在討論。債轉(zhuǎn)股主要是針對杠桿率比較高的公司，并不是針對特定規(guī)?；虍a(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的某一類企業(yè)。大型企業(yè)借貸比較多，杠桿率自然也比較高。而這些大企業(yè)既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業(yè)，也包括一些民營企業(yè)。

　　其還稱，這個政策也跟產(chǎn)能過剩有關(guān)。如果存在過剩產(chǎn)能，企業(yè)就會虧損，導(dǎo)致資本受損，杠桿率就會上升。因此，降低存在過剩產(chǎn)能部門的杠桿率，也是制定這個政策的一個目的。而中小企業(yè)因為沒有過度貸款，杠桿率不算高。

　　企業(yè)債拉響了警報，銀行債轉(zhuǎn)股已刻不容緩，本報記者了解到，可能4月債轉(zhuǎn)股大方案有望出臺，細(xì)則將隨后陸續(xù)發(fā)布。