債市“剛兌邏輯”成色漸淡 基金慎對高收益?zhèn)?/h1>

• 發(fā)布時間：2016-02-26 08:47:00  來源：中國證券報  作者：佚名  責(zé)任編輯：畢曉娟

　　本報記者 李良

　　雖然利率下行趨勢依然支撐著基金經(jīng)理對債市“慢?！钡臉酚^預(yù)期，但他們的謹(jǐn)慎情緒已經(jīng)明顯升溫。這一點，在對中高收益?zhèn)耐顿Y預(yù)判上顯現(xiàn)的尤為明顯。多位基金經(jīng)理認(rèn)為，目前經(jīng)濟增速放緩的趨勢尚未出現(xiàn)明顯改變，而且經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，意料之外的“黑天鵝”頻頻出現(xiàn)，給債券市場的投資增加了難度。在他們看來，經(jīng)濟下行過程中，高收益?zhèn)氖找媛孰m然吸引人，但其潛在的違約風(fēng)險也在加大，需要謹(jǐn)慎觀察。

　　“剛兌邏輯”成色漸淡

　　在與基金經(jīng)理的交流中，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，雖然“剛性兌付”依然是基金經(jīng)理投資債市的一個重要邏輯，但其成色已經(jīng)有顯著下降。

　　上海某債基的基金經(jīng)理向記者表示，雖然目前債市中，真正打破“剛性兌付”的案例寥寥，但伴隨著經(jīng)濟增速放緩持續(xù)，以及地方政府維持“剛性兌付”難度加大，預(yù)計未來幾年打破“剛性兌付”的案例會有較大幅度增加。因此，現(xiàn)在債券市場的投資邏輯，不得不提高控制信用風(fēng)險的比重，尤其是針對高收益?zhèn)耐顿Y，一定要小心其中的違約風(fēng)險。

　　萬家基金陳工文指出，目前信用風(fēng)險仍處于不斷加大過程中，建議對中低等級信用債持謹(jǐn)慎態(tài)度。而中高等級信用債方面，由于信用利差仍處于歷史低位，未來一旦利率債持續(xù)調(diào)整，也可能會有一定的估值風(fēng)險。因此，短期內(nèi)宜保持組合彈性，縮短久期，多看少動，剩者為王。

　　一位私募基金的固定收益部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，除了擔(dān)憂“剛性兌付”外，目前高收益?zhèn)牧鲃有匀笔б彩怯绊懘祟悅顿Y的重要因素。他指出，對經(jīng)濟下滑引發(fā)更多違約事件的擔(dān)憂，致使投資者買入或持有高收益?zhèn)男判牟蛔恪＿@在提升了高收益?zhèn)找媛实耐瑫r，也會增加投資風(fēng)險，即當(dāng)違約事件爆發(fā)時，持有者將很難通過二級市場交易來回避風(fēng)險，只能被動持有等待危機化解。

　　波段操作難度加大

　　除了對違約風(fēng)險的擔(dān)憂外，多位基金經(jīng)理還指出，與往年債市“慢?！辈煌?，今年債券市場雖然也會有波動交易機會，但操作難度將會顯著加大，希望通過市場波動獲得超額收益的概率正在降低。

　　中歐基金認(rèn)為，今年債券市場可能面臨上有頂下有底的窄幅震蕩格局，2015年的債券牛市難復(fù)制，收益率難有大幅下行空間。央行的政策態(tài)度或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r間影響市場的核心因素。今年1月份，信貸超預(yù)期放量存在兩方面的誘因：一方面，銀行受“早投放早受益”及存貸比取消因素影響；另一方面，監(jiān)管層也希望通過金融支持工業(yè)，在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu)。中歐基金認(rèn)為，在供給側(cè)改革的背景下，監(jiān)管層不會放棄需求端的刺激。配合信貸投放，在較為寬松的貨幣環(huán)境中監(jiān)管層將進(jìn)一步深化改革。

　　陳工文表示，在貨幣市場方面，央行年前投放的流動性面臨到期，截至目前依舊呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢。雖然市面上尚未出現(xiàn)大面積的流動性緊張，但從邊際上看央行有意維持的是流動性的穩(wěn)定而非流動性的泛濫，因此高杠桿操作需要謹(jǐn)慎。他同時指出，央行從去年起開始吹風(fēng)的利率走廊機制進(jìn)入實踐階段，公開市場操作已經(jīng)被提升到了一個新的高度，建議未來可以多關(guān)注公開市場操作的價和量來理解央行在貨幣政策上的態(tài)度。債券市場方面，受一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好的影響，長端利率有一定程度的回調(diào)。節(jié)后一級市場招標(biāo)已看到有所放量，同時未來供給壓力會較大，因此逢低吸入可能需要等待更好的機會。