春節(jié)期間，以德意志銀行為代表的歐洲銀行業(yè)成為風(fēng)暴眼，甚至出現(xiàn)罕見(jiàn)的股債雙跌?？只诺闹匾獙?dǎo)火索，是德意志銀行的應(yīng)急可轉(zhuǎn)換資本工具（CoCo債）大跌。

　　德銀CoCo債大跌一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本工具現(xiàn)狀的擔(dān)憂(yōu)。分析人士認(rèn)為，與CoCo債類(lèi)似的二級(jí)資本債和商業(yè)銀行優(yōu)先股目前仍較安全。由于中資銀行資本較為充裕，對(duì)盈利下滑、資產(chǎn)質(zhì)量惡化有足夠的安全墊，一旦出現(xiàn)危機(jī)還有政府注資預(yù)期，因此，二者的風(fēng)險(xiǎn)尚處可控狀態(tài)。其中，二級(jí)資本債短期發(fā)行利率走高，或是較好的配置機(jī)會(huì)；優(yōu)先股強(qiáng)制轉(zhuǎn)股是小概率事件。

　　二級(jí)資本債或受沖擊

　　CoCo債是2008年金融危機(jī)后巴塞爾委員會(huì)為了增加銀行普通股吸收損失能力創(chuàng)設(shè)的一種資本工具。當(dāng)銀行發(fā)生危機(jī)而資本金不足時(shí)，可以停止支付債券利息，甚至讓債券減記或者轉(zhuǎn)化為普通股分擔(dān)損失。

　　理論上說(shuō)，CoCo債的性質(zhì)介乎國(guó)內(nèi)的“優(yōu)先股”和“二級(jí)資本債”之間，與二級(jí)資本債類(lèi)似之處在于“同屬于債權(quán)”，且包含減記或轉(zhuǎn)股條款。但二級(jí)資本債必須付息，除非資本充足率觸發(fā)轉(zhuǎn)股條款。

　　天津?yàn)I海農(nóng)商行于2013年7月在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了含有減記條款的二級(jí)資本債。這是自當(dāng)年1月1日實(shí)施新的資本管理辦法以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首個(gè)減記型二級(jí)資本工具。

　　根據(jù)銀監(jiān)會(huì)規(guī)定，二級(jí)資本債在達(dá)到觸發(fā)條件，即發(fā)生以下兩種情形中的較早發(fā)生者——銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，該銀行將無(wú)法生存；相關(guān)部門(mén)認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門(mén)注資或提供同等效力的支持，該銀行將無(wú)法生存——可自動(dòng)減記或強(qiáng)制轉(zhuǎn)股。但已發(fā)行的二級(jí)資本債均只含自動(dòng)減記條款，沒(méi)有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款。

　　對(duì)比兩類(lèi)債券，招商證券銀行業(yè)分析師許榮聰認(rèn)為，CoCo債雖與國(guó)內(nèi)的二級(jí)資本債有類(lèi)似之處，但德銀CoCo債出現(xiàn)兌付危機(jī)，主因是德銀巨虧導(dǎo)致其資本不足，國(guó)內(nèi)則不存在這種可能。

　　海通證券最新研報(bào)認(rèn)為，海外CoCo債大跌或有情緒沖擊，但二級(jí)資本債投資價(jià)值仍在。具體而言，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率較高，有足夠的安全墊應(yīng)對(duì)盈利下滑，加之政府救助預(yù)期較強(qiáng)，二級(jí)資本債仍較為安全，到期贖回概率大，短期情緒沖擊發(fā)行利率走高或是較好配置機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，近年二級(jí)資本債多集中于年中、年末大量發(fā)行，且2015年各類(lèi)評(píng)級(jí)的二級(jí)資本債發(fā)行利率均較往年大幅下滑，譬如恒豐銀行2014年12月、2015年12月發(fā)行的兩只AAA級(jí)二級(jí)資本債的發(fā)行利率即由5.99%降至4.6%。有股份行計(jì)財(cái)部人士認(rèn)為，二級(jí)資本債發(fā)行利率即使受情緒影響短期沖高，幅度也不會(huì)太大。

　　警惕優(yōu)先股投資風(fēng)險(xiǎn)

　　過(guò)去兩年，中資銀行發(fā)行逾600億美元的優(yōu)先股，旨在于2018年年底新的監(jiān)管規(guī)定生效前提高現(xiàn)金緩沖能力。

　　從償還順序看，假設(shè)銀行出問(wèn)題，優(yōu)先股的清償應(yīng)在帶有減記條款的二級(jí)資本債（觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)本金進(jìn)行減記）之后，其風(fēng)險(xiǎn)也大于二級(jí)資本債。

　　理論上說(shuō)，中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的最接近于CoCo債形式的就是“非累計(jì)優(yōu)先股”。以中國(guó)銀行境外優(yōu)先股為例，其條款設(shè)計(jì)和交易結(jié)構(gòu)均非常接近CoCo債。首先，此境外優(yōu)先股符合監(jiān)管部門(mén)對(duì)“其他一級(jí)資本”的要求，且中國(guó)銀行無(wú)義務(wù)贖回任何境外優(yōu)先股；其次，境外優(yōu)先股具有明確的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，有“核心一級(jí)資本充足率降至5.125%（或以下）或二級(jí)資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)股”的預(yù)設(shè)條件；此外，發(fā)行條款中附有明確的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

　　國(guó)金證券銀行分析師馬鯤鵬稱(chēng)，與CoCo債相比，中資銀行優(yōu)先股在報(bào)表上計(jì)入所有者權(quán)益而非負(fù)債，在核心一級(jí)資本充足率達(dá)5.125%的觸發(fā)條件時(shí)只能強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，比CoCo債的自動(dòng)減記條款更溫和。

　　“目前來(lái)看，中資銀行優(yōu)先股距離觸發(fā)轉(zhuǎn)股或拒絕支付優(yōu)先股股息仍有充足的安全墊，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件更多是理論上存在的小概率事件?！币晃煌赓Y行戰(zhàn)略研究人士認(rèn)為，雖然中資銀行優(yōu)先股的股息相對(duì)較高，且伴隨著人民幣貶值，境外優(yōu)先股的美元負(fù)債成本將推高，但由于優(yōu)先股規(guī)模占發(fā)行銀行總資產(chǎn)的比重較低，利息支付問(wèn)題不大。