■ 海外市場展望之債市篇

　　盡管市場此前普遍預期美聯(lián)儲加息將導致美債遭遇拋售，但事實上在過去的一年里，美債表現(xiàn)堪稱波瀾不驚。步入2016年，美債仍面臨多空博弈，一方面全球經(jīng)濟增長放緩和地緣政治事件頻發(fā)可能引爆避險需求，另一方面美國通脹水平上升，美聯(lián)儲加息進程逐步推進，將推動收益率上行。此外，美國垃圾債市場崩盤的蔓延風險也不容小覷。

　　美債市場多空博弈

　　在經(jīng)歷2014年的強勁上漲后，美國國債去年回報平平。巴克萊數(shù)據(jù)顯示，1年期美債2015年總回報為0.67%，遠低于2014年5%的回報表現(xiàn)。另據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2015年美國國債總體回報率為0.9%，不及前一年的6%，全球發(fā)達國家主權(quán)債回報率為-2.5%。

　　不過美債去年整體表現(xiàn)仍好于市場預期。通常來講，在經(jīng)濟改善和央行收緊貨幣政策的背景下，國債收益率會上升，從而導致需求下降。但債市空頭沒有預料到的情況是，2015年原油價格持續(xù)下跌，中國股市大幅震蕩，令投資者對全球經(jīng)濟增長放緩的擔憂加劇，引發(fā)了廣泛的避險需求，擁有發(fā)達經(jīng)濟體最具吸引力收益率水平的美國國債獲得青睞。截至2015年12月31日收盤，10年期美債收益率為2.273%，僅略高于2014年底2.173%的收盤水平。

　　眼下分析人士普遍預計，隨著經(jīng)濟基本面改善，美國逐步接近充分就業(yè)，薪資上漲壓力會強化加息預期，美債收益率大概率步入緩慢上行通道。不過考慮到美國以外的經(jīng)濟復蘇仍然疲軟，美債存在一定的避險需求，因此上行空間有限，市場多空博弈依然膠著。彭博數(shù)據(jù)顯示，投資者對2016年底美國10年期國債收益率的平均預期為2.80%。

　　全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德在4日發(fā)布的最新報告中表示，在美聯(lián)儲緊縮貨幣政策，通脹預期持穩(wěn)的背景下，預期債券“日子會不好過”，到2016年底美國10年期國債收益率可能升至2.75%左右。

　　瑞銀證券預計，隨著全球經(jīng)濟增長溫和提速、通脹走高、美國加息，債券收益率將攀升，因此對明年全球債券整體持減持觀點。在基本情景下，預計高評級債券未來六個月的回報率為0至-2%。盡管政府債券的結(jié)構(gòu)性需求將會持續(xù)，但美國在2016年繼續(xù)加息，加上經(jīng)濟增長和通脹雙雙上升，債券收益率將走高，預計10年期美債收益率將升至2.5%。

　　警惕高收益?zhèn)`約潮

　　由于投資者對市場流動性趨緊的情況擔憂加劇，去年第四季度以來美國高收益?zhèn)袌霰l(fā)拋售潮，成為美債市場上最大的風險。美銀美林美國高收益?zhèn)笖?shù)顯示，風險最高的CCC及以下級別高收益?zhèn)骄找媛蕪?014年年中的8%飆升至15%，逼近2011年歐債危機爆發(fā)時的高點。隨著收益率上升，企業(yè)償債成本更高，違約率顯著增加，截至2015年11月底，美國垃圾債違約率升至2.8%，創(chuàng)三年來最高水平。

　　目前美國垃圾債市場規(guī)模約為1.8萬億美元，幾乎是2008年底的兩倍。美國市場人士稱，本輪美國垃圾債市場拋售潮最初主要出現(xiàn)在能源、礦產(chǎn)和金屬板塊，但近期已經(jīng)蔓延到零售、醫(yī)藥和傳媒等領(lǐng)域。

　　有分析師擔心，垃圾債的崩盤可能引發(fā)投資者大規(guī)模拋售，基金尋求變賣更容易變現(xiàn)的資產(chǎn)以降低風險，從而使拋壓從垃圾債等高風險資產(chǎn)蔓延到更高質(zhì)量的資產(chǎn)，引發(fā)類似2007年-2008年次貸危機式的風暴。巴克萊分析師表示，主要投資美國高收益?zhèn)幕鸪霈F(xiàn)的問題可能產(chǎn)生直接波及影響，因為很多基金將部分資金配置到新興市場債券，即使部分債券表現(xiàn)較好，基金經(jīng)理仍有可能獲利了結(jié)以應對贖回需求。

　　不過貝萊德的高級經(jīng)理彼得·費舍爾認為，垃圾債市場出現(xiàn)的崩盤跡象不會像次貸危機那樣導致美國整體經(jīng)濟的衰退。一方面，高收益?zhèn)L險主要來自大宗商品領(lǐng)域，另一方面，美聯(lián)儲多年來的量化寬松使當前市場流動性依然充足，資金尋求的是出路而非盲目出逃，這與2007年、2008年的情況并不一樣。

　　瑞銀分析師認為，多數(shù)投資者在2016年的戰(zhàn)略配置中應保留一定的美國高收益?zhèn)冢?016年違約率可能上升，將給這一資產(chǎn)類別施加壓力。新債券發(fā)行越來越多地被用于資本投資或收購，這往往不利于信貸質(zhì)量，目前美國企業(yè)杠桿率已從2010年的3.2倍上升至2015年的4.9倍，加上大宗商品價格疲軟壓低了采掘業(yè)公司的現(xiàn)金流，預計美國高收益?zhèn)`約率在未來12個月將升至4.5%左右。