央行11日公布11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款和M2增速略超市場預(yù)期，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，兩項(xiàng)指標(biāo)的反彈并不能有力證明經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)超預(yù)期主要與當(dāng)月地方債集中發(fā)行和專項(xiàng)金融債的刺激有關(guān)。

　　企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)

　　繼續(xù)惡化

　　數(shù)據(jù)顯示，11月新統(tǒng)計(jì)口徑下的新增人民幣貸款為7089億元，而老口徑下的新增人民幣貸款為8760億元，高于市場預(yù)期。

　　中金公司研報(bào)分析稱，新增人民幣貸款的反彈主要依靠表內(nèi)票據(jù)、居民中長期貸款和政策性銀行貸款。具體來看，當(dāng)月表內(nèi)票據(jù)增長1426億元，雖然比10月份2457億減少，但表外票據(jù)繼續(xù)大幅萎縮2546億，表內(nèi)外票據(jù)合計(jì)凈減少1120億，表內(nèi)外票據(jù)的凈增量明顯低于歷史同期，表明融資需求減弱的情況下，票據(jù)更多被貼到表內(nèi)，導(dǎo)致表外票據(jù)繼續(xù)快速萎縮。

　　居民中長期貸款維持高位增長，當(dāng)月達(dá)到3278億元，今年下半年居民買房加杠桿趨勢明顯，得益于二套房房貸放松和貸款利率下調(diào)。招商證券宏觀研究主管謝亞軒也表示，從居民口徑來看，中長期貸款規(guī)模接近年內(nèi)高點(diǎn)，與住戶部門貸款的占比高達(dá)85%，反映出房地產(chǎn)拉動住房按揭需求仍然高漲。

　　除了表內(nèi)票據(jù)和居民中長期貸款維持高位外，企業(yè)類貸款也有所反彈。中金公司認(rèn)為，這一方面是因?yàn)檎咝糟y行仍維持較快的專項(xiàng)金融債貸款發(fā)放進(jìn)度；另一方面，企業(yè)短期貸款的增長可能有一定水分，即部分貸款可能是放貸并重新存回來的包裝成分。

　　“貸款新增量超預(yù)期，然而企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化。短期貸款和票據(jù)融資增加較多，中長期貸款占非金融機(jī)構(gòu)貸款的比重僅有26%，低于10月的39%和9月的58%，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，依靠短期貸款和票據(jù)沖信貸規(guī)模的現(xiàn)象仍明顯?！敝x亞軒說。

　　 企業(yè)存款大幅增長

　　隨著地方債的大規(guī)模發(fā)行，以及央行降準(zhǔn)政策的積極對沖，貨幣乘數(shù)大幅提升，帶動M2增速走高。11月M2同比增長13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個和1.4個百分點(diǎn)。

　　謝亞軒稱，M2增速超預(yù)期說明存款增長較多，特別是非金融企業(yè)存款大幅增長，M1同比增速升至15.7%。此外，財(cái)政性存款當(dāng)月增加2845億元，而歷年同期為負(fù)增長，即凈投放。存款性公司購買地方政府債券的持續(xù)增加推高了證券投資規(guī)模。加之在央行持續(xù)降準(zhǔn)積極對沖的影響下，貨幣乘數(shù)大幅提升，也有利于M2的回升。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣存款增加1.43萬億元，其中，單單非金融企業(yè)存款就增加1.04萬億元。

　　中金公司研報(bào)也表示，M2增速的反彈主要是企業(yè)存款大幅上升的推動，間接原因是11月份地方債的巨額發(fā)行。

　　“11月份發(fā)行了7000多億的地方政府債，大部分是公開發(fā)行，需要銀行拿出真金白銀來買。而盡管11月份財(cái)政存款上升了2845億元，高于歷史同期，但仍遠(yuǎn)低于地方債募集資金，證明地方政府可能繼續(xù)保持了較快的財(cái)政支出，導(dǎo)致相當(dāng)一部分財(cái)政存款支出形成了企業(yè)存款?！毖袌?bào)稱。

　　此外，不可忽視的是，政策性銀行近幾個月在專項(xiàng)金融債方面的發(fā)力，也在直接推升企業(yè)存款。

　　中金公司研報(bào)解釋稱，政策性銀行最近幾個月連續(xù)較快發(fā)放專項(xiàng)金融債貸款，這些貸款給到企業(yè)時，由于很多專項(xiàng)金融債項(xiàng)目手續(xù)還不完備，企業(yè)的資金支出進(jìn)度很慢，因此很多是以活期存款的形式留在賬上，并沒有直接作用于經(jīng)濟(jì)。

　　“財(cái)政存款支出加快和專項(xiàng)金融債貸款加快是導(dǎo)致企業(yè)活期存款上升較快的兩大主因，也是M1增速連續(xù)快速升高的主因，但這些錢并沒有真正意義上轉(zhuǎn)起來，對經(jīng)濟(jì)的直接作用也就沒有那么大。所以貨幣雖然多了，但貨幣流通速度下降，甚至部分貨幣不流通，導(dǎo)致貨幣和經(jīng)濟(jì)的反差拉大?！毖袌?bào)稱。

　　自今年下半年以來，M2增速一直保持在13%左右的高速，高于年初設(shè)定的12%左右的預(yù)期目標(biāo)。興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行很可能在下半年將M2增速目標(biāo)調(diào)高到13%，預(yù)計(jì)明年M2增速目標(biāo)也在13%左右。