周三，財(cái)政部續(xù)發(fā)的10年期國(guó)債150023中標(biāo)收益率落在2.98%，再次跌破3%。經(jīng)過(guò)11月的一番反復(fù)，利率長(zhǎng)債收益率重新來(lái)到2009年以來(lái)低位，有力地表明，雖然年底市場(chǎng)情緒多變、短期又面臨多種不確定因素影響，但債市樂(lè)觀情緒依舊占據(jù)上風(fēng)。歸根到底，經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)尋底，股市漲勢(shì)不穩(wěn)，債市仍是缺資產(chǎn)格局的最大受益者。不過(guò)，此番10年國(guó)債會(huì)否再像10月底一樣在3%以下淺嘗輒止，市場(chǎng)仍有爭(zhēng)論。

　　再度破3 債牛未完

　　財(cái)政部9日上午對(duì)10年期的國(guó)債150023進(jìn)行了第二次續(xù)發(fā)行招標(biāo)。是次國(guó)債招投標(biāo)結(jié)果較關(guān)鍵。首先，國(guó)債150023首發(fā)票面利率定在2.99%，是10年期國(guó)債時(shí)隔六年之后首次跌破3%，極具標(biāo)志性意義；其次，10年期國(guó)債期限特殊，對(duì)債市收益率曲線走向有風(fēng)向標(biāo)作用；再者，債市收益率重新逼近前期低位，如此關(guān)口上，一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)果牽動(dòng)市場(chǎng)情緒。

　　據(jù)中債登披露，9日，150023續(xù)發(fā)行參考收益率為2.9764%，低于首發(fā)票面利率，并創(chuàng)年內(nèi)10年期國(guó)債發(fā)行利率新低。該發(fā)行利率也略低于前日二級(jí)市場(chǎng)水平。中債到期收益率曲線顯示，8日銀行間待償期接近10年的固息國(guó)債收益率約3.00%。

　　市場(chǎng)人士指出，從10月底10年國(guó)債短暫“破3”，債券收益率重回“2時(shí)代”，到11月初利率迅猛反彈，債市遭遇獲利回吐、IPO重啟、政策預(yù)期分化的“三面埋伏”，再到11月中旬以來(lái)，利率重歸下行，債市在質(zhì)疑聲中頑強(qiáng)上漲，直至如今10年國(guó)債再度“破3”，一番反復(fù)與波折，更有力地表明，雖然年底市場(chǎng)情緒多變、短期又面臨多種不確定因素影響，但樂(lè)觀情緒依舊占據(jù)上風(fēng)，債券牛市未完。

　　風(fēng)險(xiǎn)可控 收益可期

　　分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面支撐債券牛市的邏輯依然清晰，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)尚不足懼。12月初以來(lái)披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭猶弱，下行壓力不減，經(jīng)濟(jì)筑底回升跡象仍不明顯，而需求低迷與商品跌價(jià)致通脹難成氣候，基本面仍給予債券行情有力支持。

　　盡管三季度央行貨幣政策報(bào)告的用詞變化，令市場(chǎng)政策預(yù)期有所分化，但主要集中于后續(xù)貨幣政策寬松力度、節(jié)奏及工具運(yùn)用方面，并不擔(dān)心政策會(huì)轉(zhuǎn)而收緊。

　　結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策走向看，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，利率向上有頂。與此同時(shí)，實(shí)際利率水平不低、流動(dòng)性總體寬裕、缺資產(chǎn)格局不改，意味著債市收益率仍有向下的想象空間，疲軟數(shù)據(jù)出爐或貨幣政策寬松預(yù)期，不時(shí)發(fā)揮著催化利率下行的作用。回顧11月下旬以來(lái)，債市收益率重新回落的過(guò)程中，超預(yù)期的資金面、疲軟的數(shù)據(jù)以及央行維穩(wěn)的舉動(dòng)就不同程度地扮演了背后的推手。

　　在風(fēng)險(xiǎn)有限、正收益可期，整體市場(chǎng)又缺資產(chǎn)的格局下，債券自然仍受到青睞，特別是年底年初利率債供給有限，短期流動(dòng)性尚且寬裕，可能促使機(jī)構(gòu)跨年配置需求提前釋放。這一點(diǎn)，從近期利率債一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)構(gòu)普遍向好上即得到印證。

　　現(xiàn)券滯漲 回調(diào)介入

　　隨著利率重回低位，市場(chǎng)分歧也在加大，10年國(guó)債會(huì)否像上次一樣在3%以下淺嘗輒止？有機(jī)構(gòu)如國(guó)信證券、國(guó)泰君安等堅(jiān)定認(rèn)為利率新低可期，而有機(jī)構(gòu)如華創(chuàng)證券，依然預(yù)測(cè)10年國(guó)債在3%以下難以持久。

　　值得注意的是，9日在一級(jí)招標(biāo)結(jié)果出爐后，二級(jí)市場(chǎng)上，多頭沒(méi)有乘勝追擊，10年國(guó)債現(xiàn)券成交利率大多持穩(wěn)，部分還略微走高，顯示投資者面對(duì)關(guān)鍵點(diǎn)位有所猶豫。

　　有分析指出，當(dāng)前債市收益率并不高，對(duì)很多成本剛性的機(jī)構(gòu)不具太大吸引力。同時(shí)，IPO重啟、金融債供給回升逐漸緩解資產(chǎn)荒，機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)的選擇范圍重新拓寬。再者，年底流動(dòng)性有一定不確定性。而年底時(shí)節(jié)，機(jī)構(gòu)傾向保收益，特別是短期利率回落幅度較大，容易產(chǎn)生獲利了結(jié)的情緒。

　　有交易員也表示，利率再度接近前期低點(diǎn)，繼續(xù)下行可能需要政策面的配合，比如市場(chǎng)期待的降準(zhǔn)等。此外，近期人民幣持續(xù)貶值，對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂重新加重。目前看，更穩(wěn)妥的做法不是押注收益率繼續(xù)大幅下行，而是在利率出現(xiàn)回調(diào)的時(shí)候伺機(jī)介入。