237個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，總投資額達(dá)到18995億元。國家發(fā)改委11月12日公布了前10個(gè)月投資清單，高達(dá)近2萬億。如此巨額的投資，錢從何而來？

　　《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪了解到，自去年下半年以來被打入“冷宮”的城投債再現(xiàn)卷土重來之勢(shì)，與上述眾多的基建投資不無關(guān)系。公開資料顯示，發(fā)改委最近審批了多個(gè)城投債，特別是進(jìn)入四季度后，城投債出現(xiàn)發(fā)行量大幅增加的情況，僅10月城投債單月發(fā)行規(guī)模就較9月增加316.8億元至1706.7億元。

　　“最近的城投債猛增，與宏觀政策的轉(zhuǎn)變有很大關(guān)系。經(jīng)濟(jì)下行，地方城投平臺(tái)亟須在基建投資上有些作為?！?1月27日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝在接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱，“去年，城投債快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)較大，‘43號(hào)文’的下發(fā)對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行了控制和預(yù)算管理。”

　　爆發(fā)式增長

　　11月13日，青島城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司(下稱“青島城投”)發(fā)布了其2015年度第二期短期融資券募集說明書，擬于近日發(fā)行20億元的債券，募集資金將全部用于歸還發(fā)行人本部銀行借款，包括歸還浦發(fā)銀行5億元、青島銀行2億元、交通銀行10億元和恒豐銀行3億元貸款。

　　“這些貸款此前被用于多個(gè)基建項(xiàng)目上，涉及重大的交通、水利等項(xiàng)目?！鼻鄭u發(fā)改委系統(tǒng)一位匿名人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者透露，發(fā)債是上馬基建項(xiàng)目籌資的主要途徑之一，“目前各地除力推PPP籌資外，發(fā)債也是一個(gè)重要的途徑”。

　　據(jù)悉，青島城投系青島市政府主要的國有資產(chǎn)管理和基礎(chǔ)設(shè)施投資運(yùn)營主體，經(jīng)營范圍包括城市舊城改造、交通建設(shè)等重大項(xiàng)目，青島市國資委是其惟一股東和實(shí)際控制人。

　　記者注意到，近來其他地方城投平臺(tái)發(fā)債規(guī)模同樣出現(xiàn)陡增情況。11月初，發(fā)改委批復(fù)同意了義烏城投發(fā)行不超過11億元公司債券的計(jì)劃。此次募資將全部資金用于義烏金融商務(wù)區(qū)市政設(shè)施工程和義烏市機(jī)場路安置配套工程兩個(gè)項(xiàng)目。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，10月城投債單月發(fā)行規(guī)模1706.7億元，較9月份增加316.8億元，同比新增量由9月的-107.7億元猛增至488.5億元。另據(jù)光大證券估算，10月城投債發(fā)行量增至1529.7億元，凈增1175.7億元。盡管統(tǒng)計(jì)口徑不同，但均反映了城投債增幅很快的事實(shí)。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高稱，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，交通運(yùn)輸、建筑工程等依然是城投債主要投資行業(yè)，“四季度基建依然是重要的穩(wěn)增長抓手”。

　　事實(shí)上，自今年三季度開始，城投債一改上半年負(fù)增長40%的態(tài)勢(shì)，一路走高至正增長。而下半年以來，以城投平臺(tái)發(fā)行的專項(xiàng)債計(jì)劃規(guī)模翻番，集合信托連月增長，各種傳統(tǒng)銀行貸款、企業(yè)債等或明或暗放開，融資租賃、私募債、信托等也加碼輸血。

　　基建資金饑渴

　　作為穩(wěn)增長的對(duì)策，以基建投資為主導(dǎo)的大型項(xiàng)目是決策層對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的主要手段。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.2%，而10月單月固定資產(chǎn)投資同比增速從6.8%提高至9.5%。

　　“這與宏觀政策的轉(zhuǎn)變密切相關(guān)”。河北一位地方政府官員對(duì)記者說，盡管投資增速依然高于固定資產(chǎn)投資，但后勁不足。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-10月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長17.4%，增速比1-9月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，而10月同比增速再次放緩至12.9%。

　　“去年考慮到城投債的快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，政府下發(fā)了‘43號(hào)文’切割了融資平臺(tái)的政府融資職能?！鄙鲜龅胤焦賳T說，今年受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，城投的發(fā)債基建投資再度受到重視，發(fā)文放寬融資成為必然。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，“43號(hào)文”頒布僅8個(gè)月，國家又于5月15日發(fā)布了“40號(hào)文”。相較于43號(hào)文，40號(hào)文最主要的調(diào)整就是，在建項(xiàng)目允許繼續(xù)銀行貸款、企業(yè)債券融資有所松動(dòng)等。

　　接著，發(fā)改委的相關(guān)文件還從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標(biāo)、募集資金總投資占比等多個(gè)方面大幅下調(diào)企業(yè)債發(fā)行門檻。“對(duì)企業(yè)債發(fā)行放松報(bào)審、核準(zhǔn)環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債融資用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)?！?0月發(fā)改委下發(fā)通知稱。其中，發(fā)改委還把今年專項(xiàng)建設(shè)債券基金規(guī)模增加至6000億元，以支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而此前公布的計(jì)劃僅為3000億元，足足多出了2倍。

　　“基建依然是城投債主要投資的領(lǐng)域?！毙旄弑硎?。

　　誰來兜底？

　　去年9月后，中央試圖為城投債建立一套硬性約束機(jī)制，將兜底接力棒傳給“用腳投票”的市場。但事實(shí)上，因經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足，此時(shí)讓市場兜底城投債，也是心有余而力不足，違約風(fēng)險(xiǎn)不減反增。

　　無奈，發(fā)改委再出政策，允許發(fā)新債還舊債。國家發(fā)改委今年6月下旬發(fā)文降低城投債發(fā)債的信用等級(jí)，“不低于AA”就可以發(fā)債，允許“不超過40%的募集資金”用于償債。

　　記者梳理材料發(fā)現(xiàn)，在債券市場，城投債是增長極快的一種，特別是2008年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃啟動(dòng)以來。申銀萬國的報(bào)告顯示，2004年之前，城投債全年發(fā)行額不足百億元。

　　但到了2005-2008年間，城投債發(fā)展提速，至2008年發(fā)行規(guī)模近1000億元。城投債爆發(fā)是2008年金融危機(jī)后，數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，每年發(fā)行規(guī)模均超過3000億元。2012年、2013年均超過9000億元，2014年更是一舉超過了1.6萬億元。

　　隱患也就此埋下。在此期間，國家審計(jì)署第一次審計(jì)出的地方政府債務(wù)約10萬億，到了2013年6月份，審計(jì)署審計(jì)出來的債務(wù)已將近18萬億，年均增長了19%，呈蔓延之勢(shì)。

　　“前幾年，城投公司想要獲得融資很容易，銀行也都愿意貸款給有政府擔(dān)保的基建項(xiàng)目。”一位證券公司分析師指出，此前城投公司償還銀行貸款也采取貸新還舊的方式，循環(huán)往復(fù)。審計(jì)署在今年上半年公布的土地審計(jì)報(bào)告顯示，全國由地方政府負(fù)責(zé)償還的債務(wù)中，需在今年償還的金額高達(dá)1.86萬億元。

　　不過，“43號(hào)文”的出臺(tái)改變了城投債的命運(yùn)。按照“43號(hào)文”規(guī)定，截至2014年年底的存量債務(wù)應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)；將存量債務(wù)分類納入預(yù)算管理；統(tǒng)籌財(cái)政資金優(yōu)先償還到期債務(wù)；2016年起只能通過省級(jí)政府舉借政府債務(wù)。

　　此后，城投債受到較大影響，如在去年10月發(fā)債規(guī)模為1284.7億元，11月為1169.2億元，但到了12月規(guī)模驟降至729億元。

　　“固然城投債融資約束有所松動(dòng)，但市場亦不能盲目樂觀，畢竟過度的增加城投債也不是好事，在后續(xù)供給充足的情況下，需要適當(dāng)控制城投債配置節(jié)奏?！彼吻遢x對(duì)記者說，對(duì)地方融資平臺(tái)要堵疏得當(dāng)。