7月份以來(lái)，伴隨股市資金、理財(cái)資金大量回流債市，債券需求大量釋放，帶動(dòng)各類(lèi)信用債整體收益率水平一路走低，信用利差也不斷壓縮。而從上周開(kāi)始，信用債市場(chǎng)已出現(xiàn)了一定的調(diào)整跡象。分析人士指出，當(dāng)前信用債絕對(duì)收益率已處于歷史低位，信用利差也處于一種非常態(tài)水平，進(jìn)一步下行和收窄的空間料已有限，綜合考慮配置資金流動(dòng)、杠桿交易修正、信用風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素，需要警惕信用債市場(chǎng)可能處于階段性高位的風(fēng)險(xiǎn)。

　　信用債高位回調(diào)

　　經(jīng)過(guò)7月至8月初的持續(xù)拉漲之后，上周以來(lái)信用債市場(chǎng)在人民幣走軟及資金面趨緊的預(yù)期下，收益率持續(xù)震蕩抬升，各期限及各不同品種的現(xiàn)券價(jià)格均有所下跌。

　　上周，各期限信用債收益率普遍上漲。短融1年期中高等級(jí)品種（AAA、AA+）上行約13bp，AA品種上行3bp，但AA-品種下行2bp；3年期中票、企業(yè)債、城投債各品種普遍上行5至9bp，但3年期AA-城投債的收益率則下行2bp；5年期中票、企業(yè)債、城投債各品種收益率普遍上行6-10bp；7年期企業(yè)債各等級(jí)品種普遍上行3至4bp，7年期城投債各等級(jí)品種普遍上行1至2bp。整體而言，上周信用債市場(chǎng)中短期品種上行的幅度大于長(zhǎng)期品種，而前期走勢(shì)較強(qiáng)的高等級(jí)品種上周走勢(shì)最弱。不過(guò)，在市場(chǎng)的階段性回調(diào)之中，信用利差則仍在繼續(xù)壓縮。

　　本周以來(lái)，信用債市場(chǎng)整體窄幅波動(dòng)，漲跌幅度相對(duì)有限。在市場(chǎng)投資偏好仍繼續(xù)追捧“收益為王”的背景下，市場(chǎng)信用利差繼續(xù)收窄。

　　另外，由于A股市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)不佳、信用債市場(chǎng)配置資金保持寬裕、經(jīng)濟(jì)基本面偏弱對(duì)中長(zhǎng)端利率支持較強(qiáng)，近期信用債一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)中樞總體上仍呈小幅下行趨勢(shì)，1年期和10年期信用債發(fā)行利率下行幅度相對(duì)較大。

　　短期風(fēng)險(xiǎn)增大

　　分析人士指出，盡管7月以來(lái)，各類(lèi)資金對(duì)絕對(duì)收益率相對(duì)較高的信用債表現(xiàn)出了明顯的投資偏好，但在市場(chǎng)整體收益率水平及信用利差均已經(jīng)偏低的背景下，后期已不宜過(guò)度追漲。

　　華寶證券表示，近期公布的7月份金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)一例外顯示出了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的重新滑落，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然巨大。雖然從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)利率基準(zhǔn)水平會(huì)持續(xù)下行，債券市場(chǎng)仍處長(zhǎng)期牛市，但針對(duì)信用債市場(chǎng)而言，前期資金對(duì)信用債品種的追捧，則已經(jīng)導(dǎo)致信用債品種普遍價(jià)格較高、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積累較大。

　　華寶證券指出，首先，由于前期配置信用債的資金多為通過(guò)銀行理財(cái)從股市流入債市的短期資金，一旦股市回暖，會(huì)很快撤離債市，對(duì)信用債市場(chǎng)將形成較大沖擊；其次，下半年仍可能出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性突然收縮，發(fā)生間歇的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；第三，在7月份主流機(jī)構(gòu)大幅加杠桿進(jìn)行套息交易的背景下，未來(lái)機(jī)構(gòu)去杠桿壓力方面的風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。因此，該機(jī)構(gòu)建議，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下整體宜保持謹(jǐn)慎操作，建議配置信用評(píng)級(jí)較好、流動(dòng)性較高的品種，謹(jǐn)慎加杠桿，做好流動(dòng)性管理。

　　此外，海通證券本周也發(fā)表觀點(diǎn)稱(chēng)，當(dāng)前信用債絕對(duì)收益率和信用利差均降已至歷史低位，配置價(jià)值有限。具體交易策略方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然銀行間資金利率維持低位、套息操作仍有空間，但后期需密切關(guān)注資金面和投資者情緒變化；同時(shí)，考慮到發(fā)行人整體信用基本面遠(yuǎn)未好轉(zhuǎn)、信用債資質(zhì)趨于分化、低評(píng)級(jí)發(fā)行人在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下將雪上加霜，建議投資者未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)需謹(jǐn)慎進(jìn)行杠桿操作，優(yōu)選中高等級(jí)品種。