受供給擴容、穩(wěn)增長措施不斷、總量寬松步伐可能放緩等因素影響，短期內(nèi)中長端利率債市場可能以震蕩走勢為主。但在經(jīng)濟下行壓力猶存、流動性寬松趨勢未變的整體環(huán)境下，長端利率債收益率下行依然可期。

　　從短期來看，長端利率債收益率將會面臨一些壓力。

　　短期最大的心理沖擊來自于專項金融債的發(fā)行。據(jù)媒體報道，本批專項金融債發(fā)行總額至少1萬億，期限為長期。盡管專項債券計劃是全部向郵儲銀行定向發(fā)行，央行也可能通過再貸款等措施提供資金支持，但將有超過1萬億的資金進入實體經(jīng)濟是可確定的。如此，市場將對這1萬億資金對實體經(jīng)濟的提振作用展開聯(lián)想。

　　如果當前采取通過政策性銀行穩(wěn)增長，那么央行總量貨幣政策的放松步驟可能也會放緩（對沖性的放松不再此列），畢竟商業(yè)銀行寬信用的角色在初期至少是會被惡化。無論最終的結果如何，這種預期都將反映到市場的投資行為中。

　　另外，7月的M2可能會超市場預期，主因在于央行向證金公司的貸款。盡管這部分資金沒有進入實體經(jīng)濟，但數(shù)據(jù)總量如果偏高，也可能會增加市場的謹慎情緒。

　　長端收益率的下行只是時間問題。

　　首先，經(jīng)濟的下行壓力難以緩解。即便現(xiàn)在有1萬億的專項金融債，但是在經(jīng)濟下行中優(yōu)質(zhì)的投資項目數(shù)量有限，而且在經(jīng)濟下行期，信用擴張的主體可能還是政府部門，商業(yè)銀行在低風險偏好下也更愿意將資金貸給政府部門。因此，政策性銀行的投放信用行為可能會替代一部分原本商業(yè)銀行的信用投放，最終對經(jīng)濟的效果是有限的。另外，即便基建投資增速有所上行，也難以沖抵房地產(chǎn)投資放緩、制造業(yè)投資下滑的影響。

　　其次，當前市場缺乏加杠桿的主體，衰退式的寬松仍然將繼續(xù)演繹。在長端可投資標的偏少之下，市場對于短期資金的需求量減少，資金也將繼續(xù)維持低利率、低波動。

　　第三，流動性從股市向債市的轉(zhuǎn)移仍然沒有結束。在信用債短端收益率不斷下行，泡沫化程度逐步加大之時，利率債的性價比在逐步抬升，收益率下行也必將會傳導至利率債。

　　從期限來看，一方面，經(jīng)濟的下行會加大長端利率債的交易性機會，另一方面，當前期限利差對長端仍然有一定的保護，機構做大收益率也需要拉長久期。因此，我們繼續(xù)看好長期限的利率品種。

　　□中信建投證券 黃文濤