近日，財(cái)政部下達(dá)了第二批地方政府債券置換存量債務(wù)額度1萬億元。加上第一批1萬億元額度，置換額度已經(jīng)達(dá)到了2萬億元。從表面看，在存款增長放緩、資金成本上升的情況下，商業(yè)銀行將高利率的貸款、“非標(biāo)”資產(chǎn)置換為低收益的債券，是“吃了虧”。但商業(yè)銀行降低了信用風(fēng)險、盤活了信貸存量、享受了稅收優(yōu)惠和減少資本占用的“紅利”，促進(jìn)了經(jīng)營方式轉(zhuǎn)型，算大賬、看長遠(yuǎn)，其實(shí)“不吃虧”。

　　一是降低了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。商業(yè)銀行融資平臺貸款中，市級、縣級等省級以下平臺公司貸款占有較高比重，這些低級別的平臺公司，整體實(shí)力差、抗風(fēng)險能力弱。而地方債已經(jīng)納入了省級政府的年度財(cái)政預(yù)算，實(shí)施“統(tǒng)借統(tǒng)還”，這相當(dāng)于對較低級別的融資平臺公司進(jìn)行了“增信”，有效降低了商業(yè)銀行的信用風(fēng)險。風(fēng)險和收益成正比，為了覆蓋風(fēng)險，商業(yè)銀行對低級別的融資平臺客戶執(zhí)行了較高的貸款定價，這不但沒有反映出政府信用的市場價值，同時也加重了這些平臺公司還本付息的壓力。而地方債遠(yuǎn)低于貸款定價，此類貸款轉(zhuǎn)化為地方債后，政府舉債成本回歸到合理水平，降低了社會融資成本，也降低了銀行的經(jīng)營風(fēng)險。

　　二是盤活了商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)。由于我國資產(chǎn)證券化不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行只能長期持有平臺貸款直至到期，貸款“只吃不拉”已經(jīng)成為盤活存量的一大難題。而地方債作為標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，可以在市場上交易、流通。商業(yè)銀行平臺貸款置換為地方債后，其貸存比指標(biāo)得以緩解，貸款規(guī)模得以釋放。銀行可以輕裝上陣，集中資源支持國家重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目，也可以加大力度支持“小微”等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)。這既盤活了信貸存量，也對接了國家“穩(wěn)增長”戰(zhàn)略。同時，央行已經(jīng)將地方債納入了貨幣政策操作工具的抵質(zhì)押品范疇，商業(yè)銀行可以此為質(zhì)押從央行獲得融資，這也拓寬了地方債的融資渠道。

　　三是享受了稅收和資本的“紅利”。按照稅法規(guī)定，商業(yè)銀行貸款所得的利潤需繳納25%的企業(yè)所得稅，而投資地方債所得利潤則免征，這實(shí)際上變相提高了地方債的收益。按照監(jiān)管規(guī)定，政府融資平臺貸款風(fēng)險權(quán)重為100%，而地方債風(fēng)險權(quán)重為20%。資本是銀行最寶貴的資源，銀行從外部融資也要付出較高的融資成本，而地方債降低了資本消耗，緩解了銀行的融資壓力，降低了經(jīng)營成本，這也間接提升了地方債的收益。

　　值得注意的是，我國債券市場中，商業(yè)銀行的持債比例已經(jīng)達(dá)到60%以上，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家水平。債券市場參與主體結(jié)構(gòu)單一，銀行“一枝獨(dú)秀”，容易使得債券市場和銀行經(jīng)營“同頻共振”，形成單邊市場。目前，地方債的發(fā)行主要采取了定向承銷的方式，從優(yōu)化債券市場投資主體、提高債券市場深度和廣度的角度考量，下階段，地方債應(yīng)該采取公開招標(biāo)、公開承銷、定向承銷相結(jié)合的發(fā)行方式，盡量更多地以公開向社會發(fā)行的方式，引入更多的民間資金來投資地方債。

　　我國直接融資占比低，債券市場規(guī)模與發(fā)達(dá)國家有較大差距。近期，隨著股票融資快速增長，債券融資還出現(xiàn)了下降，債券市場已經(jīng)成為直接融資市場的“短板”。地方債號稱“銀邊債券”，其發(fā)行為我國債券市場加快發(fā)展帶來了新契機(jī)。未來，我國債券市場要抓住機(jī)遇，逐步整合不同債券市場的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)不同債券市場之間的“互聯(lián)互通”，實(shí)現(xiàn)各類債券的跨市場發(fā)行和流通，加快債券市場發(fā)展。