8日，債券市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，早上仍陽光普照，利率齊降，午后風(fēng)云突變，利率躥升。市場人士指出，在權(quán)益市場出現(xiàn)局部流動(dòng)性不足后，債券資產(chǎn)可能成為資管機(jī)構(gòu)的變現(xiàn)出口，因此也受到一定牽連，且情緒不穩(wěn)容易放大此類波動(dòng)。但是，當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，在寬貨幣的支撐下，利率仍處下行趨勢，近期內(nèi)外避險(xiǎn)情緒共振，債券需求也在增多?？傮w看，債券流動(dòng)性充裕，供需有邊際改善，加上短期利好因素較多，利率不具大幅上行空間，短期異常波動(dòng)只會(huì)增加中期投資價(jià)值。

　　避險(xiǎn)需求催熱債券交易

　　在權(quán)益市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)之際，沉悶許久的債券市場因?yàn)楸茈U(xiǎn)屬性而重新受到資金的青睞。6月底以來，債市迅速回暖，尤其是長債收益率出現(xiàn)更快的下行，推動(dòng)收益率曲線出現(xiàn)牛市平坦化的修正。

　　利率市場上，據(jù)中債到期收益率曲線顯示，10年期國債收益率在7月2日至7日的四個(gè)交易日里下行了18bp，10年期國開債下行了20bp。與此同時(shí)，長端收益率下行幅度超過短端品種。

　　近期債券市場回暖，首要因素是貨幣流動(dòng)性支持。畢竟6月下旬以來，先有央行重啟逆回購、緊接著實(shí)施“雙降”的鋪墊，跨季后流動(dòng)性環(huán)境仍在持續(xù)轉(zhuǎn)暖。但曲線平坦化的形變，則表明流動(dòng)性不是唯一的驅(qū)動(dòng)因素。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，內(nèi)外避險(xiǎn)情緒的共振，可能在近期債市回暖過程中起到了更關(guān)鍵的作用。7月以來，外有希臘債務(wù)危機(jī)發(fā)酵，內(nèi)有A股持續(xù)劇烈調(diào)整，此時(shí)美國、德國及中國的長期債券收益率紛紛走低，遙相呼應(yīng)，凸顯出避險(xiǎn)情緒在全球范圍內(nèi)升溫。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，在權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的背景下，固收資產(chǎn)成為避風(fēng)港，不少資金涌向債券市場尋求避險(xiǎn)。特別是，前期股市行情火爆，IPO打新無風(fēng)險(xiǎn)收益可觀，吸引了大量的銀行體系內(nèi)資金投向諸如股票質(zhì)押融資、打新基金等股市的類固收產(chǎn)品，目前A股行情出現(xiàn)反復(fù)，且IPO暫時(shí)陷入停滯，暫不說可能帶來增量投資需求，至少可減輕股市對(duì)債市資金的虹吸效應(yīng)。

　　分析進(jìn)一步指出，近期A股市場劇烈波動(dòng)，增添了市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的憂慮。因股市財(cái)富效應(yīng)湮滅會(huì)沖擊心理預(yù)期，消費(fèi)者減少支出和企業(yè)縮減投資都是大概率事件，這會(huì)加大下半年穩(wěn)增長壓力。而無論是從現(xiàn)階段防范金融風(fēng)險(xiǎn)，還是中長期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長考慮，都需要適度寬裕的流動(dòng)性環(huán)境和政策氛圍支持，因此，股市的波動(dòng)強(qiáng)化了貨幣寬松的取向?？傊?，“經(jīng)濟(jì)弱、貨幣松”的預(yù)期進(jìn)一步鞏固，有利于債券牛市行情延續(xù)。

　　值得一提的是，5、6月份，地方債發(fā)行啟動(dòng)后帶來的增量供給壓力與寬財(cái)政穩(wěn)增長的預(yù)期，曾長時(shí)間主導(dǎo)市場，致使長債表現(xiàn)持續(xù)低迷。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)隱憂加大、避險(xiǎn)需求增多，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與供需格局都出現(xiàn)有利變化，由此解釋了長債利率快速下行、期限利差收窄的現(xiàn)象。

　　異常波動(dòng)提升債券價(jià)值

　　不過，目前的債券市場仍有不少“隱憂”。首先，地方債供給高懸在上，城投部門融資放開及權(quán)益融資暫時(shí)停滯，意味著信用債的潛在供給可能增多。在未來很長一段時(shí)間，供給仍會(huì)是長債利率下行的阻礙。

　　其次，短期內(nèi)，由于股市出現(xiàn)局部流動(dòng)性問題，債券資產(chǎn)因流動(dòng)性相對(duì)較好，可能成為部分投資者獲取流動(dòng)性的出口。7月8日，債券市場已經(jīng)出現(xiàn)這一苗頭。據(jù)交易員反映，當(dāng)日債券市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，早上仍陽光普照，利率齊跌，但午后風(fēng)云突變，利率躥升。Wind行情數(shù)據(jù)顯示，8日銀行間債券市場上，待償期接近10年的國債150005開盤成交在3.38%，較前日尾盤下行7bp，早盤最低成交到3.30%，下行幅度達(dá)到15bp，但臨近午盤成交利率快速走高，一度成交在3.64%，尾盤成交在3.48%，上行約3bp。

　　交易員稱，午盤券商等機(jī)構(gòu)拋出大量賣盤，導(dǎo)致市場急轉(zhuǎn)直下。這一說法印證了此前一些分析人士的看法，他們認(rèn)為，當(dāng)前大量股票停牌或無量跌停，導(dǎo)致基金、券商等資管產(chǎn)品可能通過出售債券變現(xiàn)，來滿足客戶贖回需求。

　　不過，當(dāng)前主流觀點(diǎn)仍認(rèn)為，債券市場不太可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。首先，銀行體系流動(dòng)性寬裕，且股市降杠桿及資金回流銀行體系，也增加了銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性；其次，債券市場最主要投資者是銀行，需求相對(duì)穩(wěn)定，而未來理財(cái)資金等基金類機(jī)構(gòu)在股市調(diào)整背景下，亦可能增加債券投資力度；最后，央行已重申，將嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，有央行作為最終貸款人，局部流動(dòng)性問題蔓延至債券市場的可能性極小。

　　市場人士指出，債券利率在經(jīng)過前幾日快速下行后，雖然繼續(xù)下行可能面臨供給等層面的掣肘，但是出現(xiàn)大幅上行的可能性仍然很小，短期異常波動(dòng)只會(huì)增加債券的投資價(jià)值，在內(nèi)外多重有利因素支持下，長債收益率下行仍值得期待。