周一（6日），轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隨A股一波三折，整體跑輸正股。分析人士指出，A股短期內(nèi)跌幅較大，加之救市政策接踵而至，轉(zhuǎn)債因具備無(wú)漲跌幅限制及T+0等交易優(yōu)勢(shì)，或受到博反彈資金的青睞。但需注意的是，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值不菲，嚴(yán)重透支正股上漲預(yù)期，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債防御與進(jìn)攻的能力雙雙受限，最近持續(xù)跑輸正股已很能說(shuō)明問(wèn)題。因此，對(duì)轉(zhuǎn)債行情不能期望過(guò)高，短期波動(dòng)操作為宜。

　　轉(zhuǎn)債連續(xù)跑輸正股

　　經(jīng)過(guò)周末的醞釀發(fā)酵，周一在護(hù)盤資金與止損拋盤等多種因素作用下，A股市場(chǎng)盤中呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)走勢(shì)。上證綜指早盤大幅高開后震蕩回落，午盤幾度翻綠，臨近收市前快速拉升，日內(nèi)波幅超過(guò)300余點(diǎn)，最終全天上漲2.41%。

　　在此背景下，周一轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情一波三折，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)早盤大幅高開，隨后漲幅收窄并一度翻綠，尾盤略有起色，收盤上漲1.63%。個(gè)券方面，周一兩市正常交易的8只轉(zhuǎn)債（含可交換債）漲跌參半，洛鉬轉(zhuǎn)債以9.43%的漲幅居首，15天集EB和航信轉(zhuǎn)債兩新券表現(xiàn)相對(duì)突出，格力轉(zhuǎn)債勉強(qiáng)收紅，而吉視轉(zhuǎn)債繼續(xù)陰跌3.65%、跌幅居首，電氣轉(zhuǎn)債、14寶鋼EB、格爾轉(zhuǎn)債小幅收低。

　　對(duì)比正股，周一可轉(zhuǎn)債整體跑輸，尤其是四只下跌轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股全線收高，反差較明顯。例如，當(dāng)日跌幅最大的吉視轉(zhuǎn)債，正股吉視傳媒全天漲7.51%；14寶鋼EB全天跌1.14%，正股新華保險(xiǎn)則上漲6.25%。

　　市場(chǎng)人士表示，航信轉(zhuǎn)債、15天集EB兩新券上市余溫猶存，剛性配置資金的捧場(chǎng)，推高轉(zhuǎn)債市價(jià)，漲幅仍高于正股；另外，格力轉(zhuǎn)債與格爾轉(zhuǎn)債正股經(jīng)過(guò)近期連續(xù)下挫，暫時(shí)解除轉(zhuǎn)債贖回風(fēng)險(xiǎn)，亦受到一定資金的關(guān)注。若沒有這幾只轉(zhuǎn)債撐場(chǎng)，周一轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)將更為孱弱。

　　值得注意的是，轉(zhuǎn)債在近期權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整時(shí)并沒有表現(xiàn)出應(yīng)有的抗跌性。從指數(shù)上看，6月15日至7月6日，上證綜指累計(jì)下跌約27%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅則達(dá)到33.7%。此外，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整實(shí)際上要早于正股，自6月2日以來(lái)，中證轉(zhuǎn)債已下跌37%，跌幅遠(yuǎn)高于上證綜指。以可比轉(zhuǎn)債為例，電氣轉(zhuǎn)債6月2日以來(lái)累計(jì)下跌44.4%，正股上海電氣跌幅為35.6%?？梢?，近期轉(zhuǎn)債總體上持續(xù)跑輸正股的。

　　估值偏高是隱憂

　　據(jù)機(jī)構(gòu)分析，近期轉(zhuǎn)債跑輸正股的主因還是估值太高，也可以說(shuō)，近期的超跌是在為去年下半年的超漲埋單。

　　去年下半年，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)曾度過(guò)一段美好時(shí)光。在股市走牛預(yù)期萌生、兌現(xiàn)及不斷強(qiáng)化的過(guò)程中，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提前上漲，并持續(xù)跑贏正股，加上轉(zhuǎn)債不斷退市，稀缺性溢價(jià)亦推高存量品種估值，令轉(zhuǎn)債估值升至歷史高位。但分析人士指出，高估值建立在對(duì)未來(lái)正股價(jià)格上漲的樂(lè)觀預(yù)期之上，面臨正股后續(xù)走勢(shì)的驗(yàn)證，而強(qiáng)制贖回條款的存在在客觀上構(gòu)成轉(zhuǎn)債上漲的“天花板”，由此高估值逐漸變成了轉(zhuǎn)債上漲的約束，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在今年以來(lái)多數(shù)時(shí)間里跑輸正股。而近段時(shí)間，高估值更成為轉(zhuǎn)債的“夢(mèng)魘”。一方面，正股持續(xù)下挫，動(dòng)搖高估值依賴的正股上漲預(yù)期，產(chǎn)生估值下殺的壓力；另一方面，正股下跌又降低轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)值，一時(shí)間造成轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“雙殺”。

　　另外，業(yè)內(nèi)人士指出，轉(zhuǎn)債的防御性緣于債底的支撐，但當(dāng)前市價(jià)離債底相去甚遠(yuǎn)，難以有效發(fā)揮托底的作用。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前正常交易的可轉(zhuǎn)股類債券中，除去贖回在即的吉視轉(zhuǎn)債外，純債溢價(jià)率均高于30%，最高的仍超過(guò)80%，債底對(duì)轉(zhuǎn)債的保護(hù)均不明顯?？梢哉f(shuō)，高估值導(dǎo)致目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)處于進(jìn)攻不足、防御不佳的兩難境地，跑輸正股也就不足為奇。

　　當(dāng)然，當(dāng)前轉(zhuǎn)債也并非“一無(wú)是處”，尤其是在A股短期經(jīng)歷劇烈調(diào)整后，轉(zhuǎn)債可能成為資金博弈正股上漲的載體。市場(chǎng)人士稱，上周末利好政策接踵而至，政策底越發(fā)清晰，市場(chǎng)底或已不遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)債品種具有T+0、無(wú)漲跌停限制等正股不具備的特性，適合快進(jìn)快出，可能受到短線投機(jī)資金的青睞。

　　不過(guò)，尋覓轉(zhuǎn)債短線機(jī)會(huì)的同時(shí)，轉(zhuǎn)債估值壓力仍然不可回避。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至本周一收盤，兩市除了即將贖回的洛鉬和吉視轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率歸零外，其余品種轉(zhuǎn)股溢價(jià)率最低的為28%，最高的達(dá)到100%，對(duì)正股后續(xù)上漲空間透支嚴(yán)重。在A股走勢(shì)尚不穩(wěn)定的情況下，追高轉(zhuǎn)債仍面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此，機(jī)構(gòu)建議，當(dāng)前轉(zhuǎn)債宜采取波段操作，如果短線出現(xiàn)較明顯反彈，可以逢高兌現(xiàn)。