近段時間股票市場出現(xiàn)劇烈波動，雖然這種短期快速下跌往往不可持續(xù)，但對市場資金風(fēng)險偏好的影響可能是長期性的，加上打新收益率等股市無風(fēng)險收益可能趨于下降，銀行理財規(guī)?；蛑匦掠瓉砘謴?fù)性的增長。銀行理財對債券具有剛性需求，在居民資產(chǎn)再配置的過程中，債券市場的需求可能得到提升。

　　股市風(fēng)險或觸發(fā)投資者風(fēng)險偏好降低。近期股市調(diào)整幅度較大，個股普遍出現(xiàn)深度調(diào)整。前期龍頭創(chuàng)業(yè)板總市值較前期高點(diǎn)縮水20%左右，但目前整體估值仍超過100倍，很難認(rèn)為已有足夠的安全邊際，所以即便未來總體市值回升，再泡沫化的空間也應(yīng)該有限。經(jīng)歷了本輪風(fēng)險教育后，套牢盤一旦有所解套，風(fēng)險偏好會出現(xiàn)降低，在居民金融資產(chǎn)配置過程中，對固定收益類資產(chǎn)的配置比例會有所上升。

　　打新收益率等股市無風(fēng)險收益可能會下降。對于投資者來說，線上打新由于有市值要求，最近的打新收益率很難覆蓋持倉的下跌，而投資打新基金參與線上打新未來收益率可能也會呈現(xiàn)下降趨勢，一是IPO規(guī)?？赡軌嚎s，打新資金膨脹后，獲配率可能下降，二是隨著行業(yè)估值天花板逐漸降低，在新股估值還是行業(yè)估值與23倍市盈率孰低的規(guī)定下，未來新股開板的速度會更快，中國核電和國泰君安的漲幅低于預(yù)期就很能說明問題，這也與風(fēng)險偏好的降低是一致的，“一字板”數(shù)量的降低對打新收益率的影響較大。預(yù)計未來投資者打新可獲得的收益率趨于下降，對比銀行理財?shù)葌鹘y(tǒng)保本固定收益產(chǎn)品的收益率優(yōu)勢會弱化。

　　銀行理財規(guī)模增長或迎來時間窗口。上半年銀行理財收益率持續(xù)處于高位，但規(guī)模增長較慢，主要原因是股市中打新等高收益的類固定收益產(chǎn)品的分流和居民投資股市的意愿增強(qiáng)。隨著股市賺錢效應(yīng)的分化和打新收益率的下沉，未來理財資金有望吸引更多資金流入。當(dāng)然也應(yīng)看到，隨著商業(yè)銀行法的修改，貸存比考核的逐漸淡化使得銀行負(fù)債端的剛性壓力有所減弱，大額可轉(zhuǎn)讓存單的推出也讓銀行負(fù)債的渠道更為多元化，未來對公理財或者保本理財這種純粹負(fù)債意義上的理財規(guī)模可能會減少，但作為資產(chǎn)管理意義上的理財規(guī)模增速會有所回升。

　　銀行理財對債券的需求仍然剛性。從去年的銀行理財年報中我們可以看到，銀行理財投資債券及貨幣市場工具的規(guī)模占比為43.75%，投資銀行存款的規(guī)模占比為26.56%，投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的規(guī)模占比為20.91%。隨著銀行理財規(guī)模的增長，很多股份制銀行非標(biāo)資產(chǎn)占比已經(jīng)觸及總資產(chǎn)4%的上限，未來擴(kuò)展規(guī)模有限，同時優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的供給也隨著經(jīng)濟(jì)下行非常乏力，所以非標(biāo)在銀行理財規(guī)模的占比很難上升。去年下半年以來，銀行理財參與股票質(zhì)押融資的規(guī)模持續(xù)上升，今年3月很多股份制行投向資本市場的規(guī)模都突破千億，很多都與二級市場融資有關(guān)，隨著風(fēng)險的上升和需求的弱化，未來這部分高收益資產(chǎn)規(guī)模增長也是有限的，銀行理財對于債券的需求仍然剛性。

　　□中信建投證券 黃文濤 董暉