債市監(jiān)管口徑放松類平臺公司轉戰(zhàn)交易所？

　　《關于加強地方政府性債務管理的意見(國發(fā)(2014)43號文)》已經(jīng)發(fā)布半年有余，雖然地方債務甄別的結果遲遲未出，但平臺公司發(fā)債的口徑已然有了松動。

　　近日，發(fā)改委下發(fā)《對發(fā)改辦財金[2015]1327號文件的補充說明》(下稱“說明”)，明確允許企業(yè)債借新還舊。記者了解到，除此之外，交易所也在近期放松了類平臺公司發(fā)債口徑，目前已有類平臺公司準備通過交易所市場發(fā)債。

　　對于此事，記者向上交所發(fā)了采訪提綱，截止發(fā)稿，暫未獲得回復。

　　多位市場人士認為，此前在地方債務甄別背景下形成的城投分化邏輯已然有所松動，城投債信用“金邊”屬性不減，估值方面仍然具備較好的配置價值。

　　發(fā)改委明確“借新還舊”

　　與發(fā)改委新政相對應的，是近期宏觀經(jīng)濟形勢的窘迫環(huán)境，在今年以來多項穩(wěn)增長政策加碼的情境下，經(jīng)濟企穩(wěn)的前景仍然迷霧重重，匯豐銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，匯豐6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)初值升至49.6%，雖然數(shù)據(jù)已創(chuàng)近三個月的新高，但仍在榮枯線以下。

　　在“穩(wěn)增長”的情境下，政府決策機構相繼出臺地方政府債務置換、債券融資適度放松、城投企業(yè)在建項目繼續(xù)融資等新政，以支撐地方存量項目的繼續(xù)再融資。“這是第一次明文允許借新還舊”，一位券商人士評價。《說明》中稱，主體信用等級不低于AA，且債項級別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。記者了解到，此前，企業(yè)債債募集資金只允許償還募投項目貸款，但此次文件并未對募投項目進行限制，而在補充運營資金方面，則只有省級企業(yè)或產(chǎn)業(yè)類企業(yè)才可實施。

　　值得注意的是，《說明》中稱，允許滿足條件的企業(yè)發(fā)行債券，“專項用于償還為在建項目舉借且已進入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資”。這部分企業(yè)滿足條件包括：符合43號文精神，且在建項目“具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)抵押、第三方擔保等作為增新措施；企業(yè)主體長期信用評級和債項評級不低于原有評級；新發(fā)行債券規(guī)模不超過被置換債券的本息余額。”

　　“高成本融資包括信托計劃、保險債權計劃、理財產(chǎn)品及各類私募債券品種、代建回購、融資租賃、售后回租等”，上述述券商人士認為，這條規(guī)定讓此前借企業(yè)債及其他高成本渠道融資的公益性項目借新還舊成為了可能，以防止存量風險。“借新還舊僅限于存量企業(yè)債或高利融資的募投項目，對公益性項目的放開也僅限于存量企業(yè)債或高利融資項目。增量的項目必須要有自身收益才能發(fā)企業(yè)債?！鼻笆鋈耸垦a充道。

　　而在政策持續(xù)寬松的背景下，城投債信用風險修復。申萬宏源固收首席分析師范為認為，“新的借新還舊的政策使得城投債信用風險進一步降低，在這種情況下，過去所謂納不納入地方預算，這個要求實際就沒有太多的支撐作用。以前關注這個問題主要是擔心地方無法持續(xù)融資，發(fā)改委新政最大的意義在于保證了城投公司持續(xù)融資的能力。”國泰君安固收分析師徐寒飛也在研報文章中稱，目前典型的7年AA城投債估值收益率接近6%，仍然是性價比最高的品種，具有良好的配置價值。

　　“轉戰(zhàn)”交易所

　　在監(jiān)管競相放松的背景下，交易所市場也不甘落后。證監(jiān)會于年初發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中明確規(guī)定，新公司債的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司，不過，經(jīng)濟觀察報獲悉，近期交易所對于類平臺公司發(fā)行新公司債的口徑已經(jīng)開始放松?！皟扇齻€月前，交易所對平臺公司是一棒子打死，只要你的母公司、子公司、股權鏈條上有一個是銀監(jiān)會平臺公司名單內的，平臺公司都不能做，但后來發(fā)現(xiàn)這樣確實不對。因為國有企業(yè)跟政府有股權關系，就很有可能跟平臺公司有關系?！币晃蝗坦淌杖耸拷邮芙?jīng)濟觀察報采訪時說道，“要擴大公司債的市場份額，還是要以中票、短融、企業(yè)債發(fā)行人為主，但這其中很大一部分是類平臺公司?！?/p>

　　記者多方了解到，近期，證監(jiān)會在一則窗口指導意見中明確，關于類平臺公司發(fā)債的口徑有實質性放松。上交所發(fā)行公司債，對于平臺公司的界定以銀監(jiān)會名單為準。“交易所以前說會考察這個公司的收入利潤結構，而不是一味以銀監(jiān)會平臺公司名單為準，但是現(xiàn)在放開了，只要不在名單內，基本都能做?！币晃粯I(yè)內人士透露。

　　多位券商人士透露，現(xiàn)在對于平臺公司的界定，證監(jiān)會更多強調中介機構在具體項目中的職責，承銷方和律師事務所需要在相關的核查意見和法律意見書中發(fā)表意見，判斷發(fā)行人是否為平臺公司。而在對發(fā)行人的審核過程中，對于資產(chǎn)、收入和利潤真實性、地方政府應收款項的可收回性審核并不嚴格，遠沒有發(fā)改委審核得專業(yè)，“主要看中的是資產(chǎn)規(guī)模、高評級、以及是否在當?shù)厥侵饕脚_，對于收入性質評估并不嚴格?！?/p>

　　“雖然證監(jiān)會公司債的負面清單里的標準是要以財政部名單為準，但現(xiàn)在地方債務甄別結果尚未出來，還是以銀監(jiān)會名單為準?！倍鴮τ趥l(fā)行人具有平臺母公司或子公司的情況，如果僅發(fā)行人母公司為平臺公司，發(fā)債不受限制；反之如果發(fā)行人子公司為平臺公司，則要計算子公司在發(fā)行人資產(chǎn)收入中的比例，不超過70%即可發(fā)債。

　　值得注意的是，對于具備公益性項目的類平臺公司，上交所口徑的發(fā)債條件為，報告期最近一年收益中財政資金支持占比在70%以下，在一些業(yè)內人士看來，這個比例已經(jīng)太高了。

　　記者了解到，部分平臺公司目前已經(jīng)躍躍欲試，早在上交所口徑明確之前，已有平臺公司項目上報，在近期將私募發(fā)行的類平臺公司債中，大連、無錫兩地均有公司債券將于近期發(fā)行。