近期，在資金面邊際收緊、政策面著力穩(wěn)增長的刺激下，債市利率出現(xiàn)震蕩上行的走勢。當前穩(wěn)增長已成各方共識，經(jīng)濟中期企穩(wěn)的概率增大，利率上行壓力增大。同時，由于美國加息步伐臨近，中美利差縮窄帶來中國利率上行的壓力。然而，貨幣政策維持寬松狀態(tài)將是未來數(shù)年的常態(tài)，長期利率下行通道并未完全閉合。因此，就年內來看，長端利率或缺乏趨勢線機會，但波段交易機會增多。

　　一般而言，長端利率的走勢主要受市場對經(jīng)濟基本面預期的影響，今年一季度長端利率大幅下行即得益于一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱，當時無論是固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值還是進出口貿(mào)易都處于近年來低點，債市做多的熱情高漲，收益率曲線顯著平坦化。而一季度后，寬貨幣全面啟動，寬財政也不斷發(fā)力，市場對經(jīng)濟企穩(wěn)的預期不斷增強。在這樣的背景下，長端利率下行的動力明顯不足。

　　目前來看，未來在兩種情形下，長端利率可能重新下行，一是經(jīng)濟企穩(wěn)被證偽；二是央行啟動“鎖短放長”的流動性操作。

　　考慮到短期經(jīng)濟企穩(wěn)的預期較強，且在一系列穩(wěn)增長政策的刺激下，經(jīng)濟企穩(wěn)的概率確實在增加，因此中短期來看，經(jīng)濟企穩(wěn)被證偽的概率較低。

　　至于第二種情形，市場預期央行可能直接通過購買商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)或者接受信貸資產(chǎn)質押進行PSL操作。國外經(jīng)驗表明，商業(yè)銀行的惜貸現(xiàn)象主要是緣于風險規(guī)避的行為，在實體經(jīng)濟下行的階段，商業(yè)銀行在獲得央行資金支持后，直接投向實體經(jīng)濟的資金量有限，而且容易引發(fā)道德風險。因此，當前央行更可能采取的操作方式是向國開行等政策性銀行進行PSL操作，這樣可直接向實體經(jīng)濟輸送低成本資金。對于商業(yè)銀行，央行可能選擇暫停SLF、MLF等短期資金供給，轉而采用繼續(xù)降低存款準備金率，這樣既不會大量增加資金總量，又可緩解利率市場化過程中商業(yè)銀行負債成本抬升的壓力，進而起到降低社會融資成本的作用。

　　綜上，一方面，貨幣政策存在繼續(xù)降低存款準備金或者進行PSL操作的可能，長端利率仍存下行的動力；另一方面，短期經(jīng)濟企穩(wěn)預期增強，又使得長端利率存在上行風險，因此未來一段時間長端利率呈現(xiàn)箱體震蕩的可能性較大。

　　另外，根據(jù)美聯(lián)儲最新議息會議，美元在年內升息的可能性較大，美國國債利率存在繼續(xù)上行的壓力，將導致中美利差進一步縮窄。隨著資本項目下自由兌換的推進，中美之間利率的相關性會更加緊密，因此，美國國債利率上行會制約國內長期利率下行的空間。

　　總體上看，長端利率趨勢性機會短期難以出現(xiàn)，而波段交易機會將增多，交易策略仍堅持“短久期、高杠桿”的原則。