日前，江蘇省成功發(fā)行522億元地方債，這也是首單地方債務(wù)置換債券的成功發(fā)行。此舉具有標志性意義，意味著困擾地方政府的債務(wù)問題有望緩解，也預示著地方債發(fā)行將進入快車道。

　　事實上，此次江蘇省地方債發(fā)行并非一帆風順。該債券原定于4月23日發(fā)行，但遭遇延期。這一現(xiàn)象引起各方關(guān)注，有分析認為，延遲發(fā)行主要是因為政府債利率低、流動性較弱，難獲投資者青睞。

　　為扭轉(zhuǎn)地方債發(fā)行遇冷局面，財政部、人民銀行、銀監(jiān)會于5月12日聯(lián)合發(fā)文，決定在財政部下達的債券置換限額內(nèi)，采用定向承銷方式發(fā)行一定額度的地方債，并將地方債納入抵（質(zhì)）押品框架，以加快地方債置換計劃進程。

　　三部委新政的激勵作用可謂成效明顯，從江蘇省地方債的發(fā)行情況看，結(jié)果好于市場預期。

　　首先，本次地方債發(fā)行利率普遍較低，有利于降低地方政府的償債成本，并可為后續(xù)各地方政府債務(wù)定價提供借鑒。根據(jù)5月18日的招標結(jié)果，3年期、5年期、7年期、10年期地方債中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，僅比前5日同期國債利差均值各高出兩個基點，遠低于市場預期。

　　其次，本次江蘇省地方債獲得超額認購，反映出市場主動性需求強勁。江蘇省公布的一般債券發(fā)行信息文件顯示，2015年首批一般債券發(fā)行總額為522億元，其中3年期、5年期、7年期和10年期的債券發(fā)行額分別為104.4億元、156.6億元、156.6億元和104.4億元，中標倍數(shù)分別為1.72、1.68、1.82和1.93，均高于最低投標要求對應(yīng)的認購倍數(shù)。在貨幣政策預期不改的情況下，后續(xù)地方債發(fā)行或仍將得到市場支持。

　　再次，本次發(fā)行的地方債期限從3年到10年不等，期限較長。通過地方債的“以長換短”，可緩解地方政府短期債務(wù)償還壓力，為經(jīng)濟改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時間。一方面，償還的期限被拉長，分攤到每一年的償還壓力就會相應(yīng)減少；另一方面，目前經(jīng)濟正處于“三期疊加”階段，受房地產(chǎn)市場疲軟、外貿(mào)數(shù)據(jù)低迷等因素影響，地方政府財政壓力較大，而隨著政府各項改革措施不斷落實，新舊引擎發(fā)力，未來地方政府的財政收入或?qū)⒋蟠筇岣?，償債能力也將隨之增強，在此背景下，拉長償債期限有助于地方債務(wù)風險平穩(wěn)化解。

　　可以說，江蘇省地方債的順利發(fā)行實現(xiàn)了降低債務(wù)成本、催生市場認購熱情、“以長換短”緩解償債壓力等多重目標，為后續(xù)地方債券發(fā)行形成了良好的示范效應(yīng)。新政的利好效應(yīng)已初步釋放。

　　在政策激勵效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)的情況下，市場的關(guān)注點開始轉(zhuǎn)向央行是否會落實政策，啟動針對地方債的質(zhì)押回購操作。

　　事實上，購買地方債占用了銀行部分流動性，如果銀行無法以此獲得進一步質(zhì)押，以PSL、SLF、國庫現(xiàn)金等多種方式獲取較低成本資金，或?qū)︺y行持續(xù)放貸能力及購買其他債券產(chǎn)品形成擠出效應(yīng)。這顯然有違政策初衷。因此，市場普遍預期，為順利推進后續(xù)地方債券的發(fā)行，鼓勵銀行等金融機構(gòu)持續(xù)購買地方債，央行會進行質(zhì)押回購安排。

　　而且，落實這一政策的受益者遠不止銀行一方。

　　從央行的角度來看，將地方債納入質(zhì)押框架可以增加基礎(chǔ)貨幣的投放渠道。在目前外匯占款增速趨勢性下降的背景下，央行也需要利用新渠道投放基礎(chǔ)貨幣，解決穩(wěn)增長面臨的資金問題。

　　地方政府也樂見其成。質(zhì)押政策有利于提升地方債的吸引力，從而使其能夠以較低的價格吸引潛在購買者，降低融資成本，增強地方政府發(fā)行地方債的動力。

　　因此，通過將地方債納入質(zhì)押框架來促進該產(chǎn)品的發(fā)行，有助于形成多贏局面。

　　可以預期，隨著央行啟動地方債質(zhì)押，市場各方的積極性將被充分調(diào)動，地方債發(fā)行將一改此前痼疾難除之態(tài)，無論是債務(wù)置換還是增量發(fā)行都將進入快車道，地方債務(wù)違約風險也有望逐步得到化解。