新季度展現(xiàn)新氣象，4月1日，國債期貨市場一反常態(tài)，在A股市場牛氣不止的情況下不跌反升，全天呈高開高走之勢。市場人士認(rèn)為，債券本身超跌加上流動性轉(zhuǎn)暖的刺激，使得債券期、現(xiàn)市場反彈順理成章?；谑找媛蕛r值判斷，除非經(jīng)濟(jì)確實明顯回升，則未來國債期貨下跌的空間有限，但是短期來看，貨幣政策遲遲未見進(jìn)一步松動、4月流動性仍存波動風(fēng)險，當(dāng)前國債期貨只是反彈并非反轉(zhuǎn)，趨勢性做多尚需等待。

　　期債現(xiàn)“反?！鄙蠞q

　　1日，國債期貨市場上五年期品種和十年期品種漲勢均較為可觀。主力合約方面，五年期主力合約TF1506收在97.305元，全天上漲0.375元或0.39%，為春節(jié)以來的單日最大漲幅；十年期主力合約T1509收在6.09元，上漲0.39元或0.40%，創(chuàng)上市后單日最大漲幅。

　　在春節(jié)后且戰(zhàn)且退的背景下，國債期貨出現(xiàn)單日大漲堪稱少見，更值得注意的是，昨日A股市場再現(xiàn)強勢上漲，上證綜指收盤站上3800點關(guān)口，如此情況下，國債期貨不跌反漲，很不符合最近A股風(fēng)生水起、債牛則日漸消沉的運行“風(fēng)格”。

　　國債期貨市場緣何一反常態(tài)？主要還是跌多了。

　　春節(jié)后，債券市場持續(xù)調(diào)整，已將節(jié)前積累漲幅回吐殆盡，現(xiàn)券收益率重新回到年初甚至更高的位置，使得債券投資價值重新顯現(xiàn)。有債券交易員表示，此前幾個交易日，雖然債市行情依然低迷，但也不乏試盤的資金，市場分歧逐漸擴(kuò)大，一些投資者對債市反彈存在預(yù)期。國債期貨方面，春節(jié)后階段跌幅也不小，TF1506合約在3月31日盤中最低已跌至去年12月中旬價位，連續(xù)調(diào)整后本身也存在修復(fù)需求。

　　此外，與流動性持續(xù)改善也有很大關(guān)系。對于股債齊漲的現(xiàn)象，貨幣政策放松或流動性寬裕應(yīng)該是最有力的解釋。當(dāng)前貨幣政策未見進(jìn)一步明顯放松，但3月中旬以來，貨幣市場流動性確實在持續(xù)穩(wěn)步轉(zhuǎn)暖。平穩(wěn)跨季后，4月1日銀行間市場資金面更顯寬裕，各期限資金供給充足，回購利率跌幅擴(kuò)大，指標(biāo)7天回購利率創(chuàng)下年內(nèi)新低。

　　未來下跌空間有限

　　回顧過去一個季度的行情，債市先是在對政策持續(xù)放松的一致預(yù)期中達(dá)到空前樂觀的程度，利率債收益率紛紛跌至數(shù)年低位，而后由于降準(zhǔn)降息政策先后兌現(xiàn)而逐漸陷入停滯，緊接著一萬億地方政府債務(wù)置換計劃出臺成為壓垮債市的最后一根稻草，最新房地產(chǎn)放松政策更是將債市帶入低谷。

　　客觀地看，今年國債和地方債的新增供給確實巨大，尤其是地方債1.7萬億元的潛在供給量較往年水平翻了幾番。中信建投證券分析師表示，巨量的地方債供給顯然不是債券市場現(xiàn)存的資金量能夠承接的。即便地方政府會通過各種窗口指導(dǎo)和政策優(yōu)惠來完成發(fā)行，但發(fā)行利率也會上行。即使發(fā)行利率不上行，也會擠出銀行對金融債和國債的需求。如果央行不出手，結(jié)果必定會使得債券融資成本上升，進(jìn)而推高無風(fēng)險利率和整個社會的融資成本。

　　但換個角度考慮，地方債超額供給會抬高融資成本，這與穩(wěn)增長和降低社會融資成本的大局是背道而馳的，央行必然不會袖手旁觀，可能配合實施貨幣政策放松。另外，房地產(chǎn)政策超預(yù)期放松正是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險較大的反映。前述中信建投證券分析師認(rèn)為，機(jī)會總是在風(fēng)險中孕育，短期看債券收益率上行實為強弩之末，債市已越來越接近配置區(qū)。