17日，貨幣政策暖風(fēng)拂來，國(guó)債期貨市場(chǎng)一掃頹勢(shì)，呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。市場(chǎng)人士指出，未來央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息仍值得期待，在貨幣政策寬松趨勢(shì)不改、經(jīng)濟(jì)尚未見到有力回升的情況下，國(guó)債期貨不具備持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到中長(zhǎng)債收益率偏低、貨幣市場(chǎng)利率偏高的矛盾依然存在，國(guó)債期貨上漲同樣受限，短期可能是震蕩行情。

　　政策暖風(fēng)扭轉(zhuǎn)期債頹勢(shì)

　　17日，五年期國(guó)債期貨先抑后揚(yáng)，主力合約TF1506早間快速走低，但在市場(chǎng)獲悉央行下調(diào)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率后，期價(jià)直線拉高，隨后轉(zhuǎn)入震蕩局面，午后漲幅有所擴(kuò)大，收?qǐng)?bào)98.320元，上漲0.22%，終結(jié)此前連續(xù)兩日的下跌走勢(shì)。

　　據(jù)央行公告顯示，央行17日上午在公開市場(chǎng)開展了7天期逆回購(gòu)操作，交易量200億元，較前次操作減少50億元，中標(biāo)利率則為3.65%，較前次操作下調(diào)10基點(diǎn)。與此同時(shí)，央行續(xù)做到期MLF，緩解了資金市場(chǎng)緊張狀況，同樣給予國(guó)債期貨有力的支撐。

　　市場(chǎng)人士指出，通過下調(diào)逆回購(gòu)利率、增量續(xù)做MLF，央行同時(shí)釋放出價(jià)和量的寬松信號(hào)，重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策放松的預(yù)期。在此次國(guó)債期貨扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的過程中，政策面再次扮演關(guān)鍵角色。

　　上有壓力下有支撐

　　往后看，貨幣政策繼續(xù)放松，尤其是降息降準(zhǔn)的可能性仍然很大，債券收益率下行的想象空間依然存在，至少短期內(nèi)還看不到持續(xù)大幅度上行的風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)債收益率偏低、貨幣市場(chǎng)利率偏高的矛盾依然存在，國(guó)債期貨上漲同樣受限。

　　上周披露的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，加劇市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧。不過，分析人士指出，即便短期經(jīng)濟(jì)可能回穩(wěn)，但鑒于內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的趨勢(shì)仍很難得到維持。申萬宏源證券報(bào)告即指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最可靠的動(dòng)力仍然來自于基建，而地方陷入債務(wù)甄別之中，基建資金來源缺乏充足保障，新增基建項(xiàng)目也面臨新的歸類和融資途徑選擇，難以迅速啟動(dòng)，因此即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫的企穩(wěn)，也可能只是曇花一現(xiàn)，仍將重歸于下行之中。

　　在此背景下，貨幣條件卻沒有出現(xiàn)顯性放松，難以有效發(fā)揮托底經(jīng)濟(jì)的作用。從利率來看，盡管去年11月以來，央行已降息兩次，但是降息后市場(chǎng)利率未見明顯下降，短端貨幣市場(chǎng)利率反而出現(xiàn)上行。要有效降低利率，光靠行政性降息不夠，還應(yīng)該彌補(bǔ)外匯占款減少導(dǎo)致的低成本流動(dòng)性缺口，因此以降準(zhǔn)配合降息是最優(yōu)選項(xiàng)。由此判斷，未來央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息仍值得期待，而下調(diào)逆回購(gòu)利率、增量續(xù)做MLF可能就是繼續(xù)放松的前兆。在貨幣政策繼續(xù)放松、經(jīng)濟(jì)尚未見到有力回升的情況下，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，也有市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前偏低的中長(zhǎng)債收益率已經(jīng)較充分反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對(duì)貨幣政策的樂觀預(yù)期，在資金利率偏高、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所緩和的情況下，國(guó)債期貨上漲空間也有限。除非央行連續(xù)多次降準(zhǔn)，有效降低短端利率水平，從而為中長(zhǎng)債利率打開下行空間。因此，近期國(guó)債期貨市場(chǎng)大概率會(huì)呈現(xiàn)震蕩格局。