近期，銀行信貸投放速度明顯加快，有力地彌補了非標資產(chǎn)收縮產(chǎn)生的融資缺口。在經(jīng)濟新常態(tài)下，信貸規(guī)模擴張短期有利于促進利率下行，中長期卻可能成為制約債市表現(xiàn)的重大隱憂。

　　據(jù)測算，2014年本外幣貸款占社會融資規(guī)模的比重由2013年的54%升至61%，新增貸款占新增社會融資規(guī)模的比例已達到70%以上，呈現(xiàn)不斷增加的趨勢。這主要歸因于2014年對非標業(yè)務的監(jiān)管約束以及央行放松對商業(yè)銀行信貸額度的管控等。

　　新增貸款規(guī)模擴張有力地彌補了非標資產(chǎn)收縮產(chǎn)生的融資缺口，同時由于央行在2014年11月大幅下調(diào)貸款基準利率，新增貸款的利率水平將趨于下降，起到降低社會融資成本的作用。不同于非標資產(chǎn)，貸款的貨幣派生能力較強，也有利于改善商業(yè)銀行過度依賴同業(yè)負債進行規(guī)模擴張的狀況。對債券市場而言，新增貸款規(guī)模上升配合央行降息，短期將有利于降低融資成本，并帶動債券利率下行。同時，貸款利率的下降也將降低企業(yè)通過債券籌資的意愿，進而改善債券市場供需結(jié)構(gòu)，利好債市行情。

　　但是，從新增貸款的結(jié)構(gòu)來看，2014年中長期貸款占比由2013年的52%升至59%，同時，非金融企業(yè)融資在中長期貸款中占比由48%升至58%，增幅明顯。可見，信貸結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化。從中長期來看，企業(yè)中長期貸款規(guī)模擴張將有助于改善企業(yè)經(jīng)營狀況，也表明企業(yè)借新還舊的短期行為有所改變，投資意愿有所增長，這對經(jīng)濟基本面的改善起到支撐作用。

　　2015年，新增貸款在社會融資規(guī)模中占比或?qū)⒀永m(xù)回升勢頭，主要依據(jù)是：首先，雖然房地產(chǎn)和地方融資平臺融資需求受到制度約束將保持低迷，但基礎設施建設的投融資需求巨大，目前來看，除政府稅收和中央轉(zhuǎn)移支付外，土地收入已難當大任，貸款仍將是基建投資的主要融資渠道；其次，在“堵邪路，開正門”的監(jiān)管環(huán)境下，非標渠道能夠提供的資金極為有限，商業(yè)銀行更多將通過貸款為企業(yè)進行融資，而央行放寬存貸款約束也支持信貸擴張。

　　由于信貸投放速度明顯加快，社會融資規(guī)?；?qū)⒅鼗厣齽?，這也有利于經(jīng)濟重回緩慢復蘇格局，對于中長期債券而言，利率上行的風險明顯增大。對于短期債券而言，由于貨幣環(huán)境將得到改善，加上央行將以穩(wěn)定的資金面支持信貸增長，利率繼續(xù)上行的壓力不大。有鑒于此，未來債券收益率曲線將重回陡峭化。