11月5日，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的《并購(gòu)重組私募債券試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》）正式發(fā)布，同日，滬深證券交易所也分別發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展并購(gòu)重組私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），并購(gòu)重組私募債券試點(diǎn)工作就此正式啟動(dòng)。然而，試點(diǎn)工作已過(guò)去近1個(gè)月的時(shí)間，交易所相關(guān)產(chǎn)品卻遲遲沒(méi)有現(xiàn)身。在并購(gòu)重組風(fēng)生水起的資本市場(chǎng)，為何并購(gòu)重組私募債剛剛誕生就遭冷遇呢？

　　上市公司“缺席”

　　所謂并購(gòu)重組私募債券，是指在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的公司制法人為開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)，在中國(guó)境內(nèi)以非公開(kāi)方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。

　　上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》的出臺(tái)是為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》及相關(guān)文件精神，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)企業(yè)兼并重組的積極作用。而中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的《試點(diǎn)辦法》在制定過(guò)程中也突出強(qiáng)調(diào)了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的意圖。

　　然而，從實(shí)行近1個(gè)月的實(shí)際效果來(lái)看，顯然距離當(dāng)初的設(shè)想還有些差距。與中小企業(yè)私募債券相比，并購(gòu)重組私募債券雖然突破了之前私募債券發(fā)行主體需為中小企業(yè)的限制，但發(fā)行人僅限于新三板企業(yè)在內(nèi)的非上市公司，而將上市公司排除在外。

　　招商證券固定收益研究員孫彬彬認(rèn)為：“從另外一個(gè)層面上來(lái)說(shuō)，上市公司相比非上市公司，其融資的渠道要更多，如可以選擇定向增發(fā)等方式，另外監(jiān)管層可能有防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮?！?/p>

　　不難發(fā)現(xiàn)，《試點(diǎn)辦法》在持有人權(quán)益保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面有著較為詳細(xì)的規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這正是監(jiān)管層為了防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的一些舉措。“畢竟從國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，并購(gòu)重組私募債違約的風(fēng)險(xiǎn)很高，有很多企業(yè)并購(gòu)失敗的案例?！睂O彬彬表示，這也是與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)并購(gòu)重組私募債試點(diǎn)辦法出臺(tái)較晚的原因。

　　場(chǎng)內(nèi)債券產(chǎn)品線待延伸

　　記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，其實(shí)早在去年5月，浦發(fā)銀行長(zhǎng)沙分行主承銷的湖南黃金集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)行的1.48億元私募并購(gòu)債，就被認(rèn)為是全國(guó)首單并購(gòu)類債務(wù)融資工具。此后，上交所和銀行間市場(chǎng)都對(duì)并購(gòu)債做了一些嘗試。

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，此次《試點(diǎn)辦法》的推出，不僅為并購(gòu)重組相關(guān)主體提供了便利的債務(wù)融資渠道，更將進(jìn)一步豐富交易所私募債券產(chǎn)品線，能為投資者提供更多元的債券投資品種。

　　上交所債券業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，自2012年推出中小企業(yè)私募債券以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)建立了一套完善的私募債券備案、轉(zhuǎn)讓、信息披露的服務(wù)機(jī)制。此次并購(gòu)重組私募債券總體沿用了交易所市場(chǎng)私募債券的制度框架，針對(duì)并購(gòu)重組的特點(diǎn)進(jìn)行了適應(yīng)性調(diào)整，并且期待新產(chǎn)品的出現(xiàn)能為投資者提供更多的投資選擇。

　　另外，有市場(chǎng)人士猜測(cè)，由于并購(gòu)重組私募債可在交易所實(shí)現(xiàn)備案轉(zhuǎn)讓，因此存在被銀行理財(cái)認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的可能。因?yàn)楦鶕?jù)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，銀行理財(cái)資金投資于銀行間或交易所市場(chǎng)掛牌轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)時(shí)，將不受到非標(biāo)額度的限制。據(jù)浦發(fā)銀行上海總部的一位工作人員告訴記者，銀行理財(cái)資金目前對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資規(guī)模有著較為嚴(yán)格的比例限制，由于并購(gòu)重組私募債可以在交易所發(fā)行，被認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的可能性很大。

　　“這也只是一種猜測(cè)，因?yàn)榈谝恢划a(chǎn)品還沒(méi)有出來(lái)，未來(lái)市場(chǎng)反響如何現(xiàn)在還不好判斷?！痹趯O彬彬看來(lái)，“一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)債券的發(fā)行量、收益性以及流動(dòng)性是投資者判斷是否購(gòu)買(mǎi)的3個(gè)主要依據(jù)。由于并購(gòu)重組私募債券是個(gè)新品種，又將兩市上市公司排除在外，發(fā)行量可能不會(huì)太大，最終成效如何，還要接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)?！?/p>

　　至少?gòu)脑圏c(diǎn)近1個(gè)月的情況來(lái)看，未來(lái)如果沒(méi)有新的措施出臺(tái)，并購(gòu)重組私募債的市場(chǎng)活躍度可能不會(huì)太高。