上周中國(guó)人民銀行發(fā)布《三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告》證實(shí)，央行在9、10月份進(jìn)行了中期借貸便利(MLF)期限為3個(gè)月的大規(guī)模流動(dòng)性注入，累計(jì)投放7695億元，顯示央行進(jìn)一步放松流動(dòng)性，引導(dǎo)中期利率預(yù)期，降低資金成本最終能夠降低社會(huì)融資成本的基調(diào)。受此影響，債券收益率大幅下行，債券價(jià)格加速上漲。

　　值得注意的是，和SLF相比，由于MLF是央行主動(dòng)投放市場(chǎng)，因此在MLF投放之初，商業(yè)銀行并不知道MLF到期是否續(xù)做，因而不會(huì)將其轉(zhuǎn)化為貸款，而是用于買債或投放短期貨幣市場(chǎng)，這就導(dǎo)致債券配置的增加。但是隨著收益率逐步下滑，和商業(yè)銀行逐步確認(rèn)央行將持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣之后，信貸可能會(huì)替換債券，這也是央行希望達(dá)到的降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)借貸成本的效果。在資金面寬松和預(yù)期政策寬松的前提下，我們認(rèn)為未來債券收益率仍有下行空間。今年央行已經(jīng)擁有PSL/SLO/SLF/MLF這些非公開市場(chǎng)操作的手段調(diào)節(jié)流動(dòng)性，并在未來一段時(shí)間可以不斷創(chuàng)新新的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具來“維持中性適度的貨幣金融環(huán)境”，年內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能性不大。

　　經(jīng)濟(jì)基本面上，三季度GDP7.3%，10月官方PMI為50.8，較9月回落0.3點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。新出口訂單回落至榮枯線以下，顯示外需開始走弱，庫(kù)存壓力仍在。10月CPI同比上漲1.6%，與9月持平，我們認(rèn)為由于去年的較高基數(shù)，以及食品價(jià)格和大宗商品的價(jià)格走低，通脹年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)維持低位。10月PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至-2.2%，連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，主因是國(guó)際大宗商品及油價(jià)連續(xù)下跌同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩局面未改。鑒于11、12月仍有超萬(wàn)億財(cái)政放款，年內(nèi)流動(dòng)性寬松無虞，并有降息預(yù)期下，債券牛市格局不變，但利率下行速度會(huì)日趨平緩。