新發(fā)行城投債的政府信用背書將消失

　　一個月來城投債收益增加情況

　　城投債的購買者大都是機構(gòu)，投資規(guī)模都以一億元起。

　　以一億元規(guī)模計算，城投債拿在手里整整一年的票息收入為5.5%，也即550萬元。

　　一個月來，僅其估值已經(jīng)上漲了1.7%，也就是多了170萬元的收入。這對于固定收益產(chǎn)品來說，漲幅是驚人的。

　　10月初國家的一紙43號文將城投債市場激起巨大波瀾：本報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一個月來，新城投債發(fā)行幾近絕跡，而舊城投債一個月價值飆升三成。

　　43號文要求，截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報；將存量債務(wù)分類納入預(yù)算管理；統(tǒng)籌財政資金優(yōu)先償還到期債務(wù)；2016年起只能通過省級政府發(fā)行地方政府債券方式舉借政府債務(wù)。

　　43號文公布的近一個月來，城投債估值普遍上漲1.7%，這在城投債的投資歷史中是非常之罕見的。當(dāng)前城投債的票息普遍只有5.5% ，1.5%相當(dāng)于5.5%的30%。

　　廣州證券債券投資經(jīng)理尚振波昨天在接受本報記者采訪時表示：“43號文其實是給現(xiàn)有的城投債一個更明確的信息，這種信息被市場解讀成現(xiàn)有城投債都將有政府有背書，加上現(xiàn)有的城投債將成短缺品種，因此其利率迅速提高?！?/p>

　　尚振波預(yù)計，城投債價值繼續(xù)上漲是大概率事件。因為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境對降息降準(zhǔn)有強烈的預(yù)期，這是債券保值增值的好機會。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅表示，2015年將有4次降準(zhǔn)兩次降息。

　　城投債是中國經(jīng)濟發(fā)展制度改革中的一個特殊產(chǎn)物，據(jù)不完全統(tǒng)計，到2014年9月底，城投債的存量余額已達3.6萬億元，占全部信用債余額的30%。

　　傳統(tǒng)城投債將退出歷史舞臺

　　城投債市場的分化已經(jīng)開始。10月初，為規(guī)范地方債市場，《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（以下簡稱《意見》）和《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》（以下簡稱《辦法》）先后出臺，此前作為地方融資平臺的城投公司面臨艱難的轉(zhuǎn)型，部分城投債應(yīng)被納入地方政府債務(wù)，但新發(fā)行城投債的政府信用背書將消失。

　　與此相伴隨的是城投債發(fā)行越來越冷。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，10月份僅發(fā)行了370億元、23只企業(yè)債，創(chuàng)下今年2月以來的新低?？鄢?dāng)月發(fā)行的一只150億元的2014年第八期中國鐵路建設(shè)債券，當(dāng)月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模則不超過220億元。

　　“城投債發(fā)行節(jié)奏還將明顯放緩?！敝袀Y信公共機構(gòu)首席分析師霍志輝認(rèn)為，年內(nèi)城投債的發(fā)行尚不會停止，但是發(fā)改委近期明顯收緊了城投公司發(fā)行企業(yè)債券的審核條件，在新的審核條件限制下，存量債務(wù)規(guī)模較大、投融資需求較高的地區(qū)通過融資平臺發(fā)行企業(yè)債券融資的難度加大，整體發(fā)行規(guī)模將受到控制?；糁据x預(yù)計，年內(nèi)新增城投企業(yè)債券發(fā)行量將不高于400億元。

　　據(jù)了解，實際上43號文的出臺將賦予地方政府發(fā)債權(quán)后，有政府信用背書的傳統(tǒng)城投債的發(fā)行已經(jīng)沒有可能。某券商有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴本報記者：“2008年至2010年地方債務(wù)融資平臺火熱的時候，券商們都在使勁在發(fā)改委跑城投債的批文。但今年9月份開始，券商基本都沒人再去找發(fā)改委了，現(xiàn)在和未來相信更是沒人再去找他們了?！?/p>

　　券商不再跑發(fā)改委拿批文了

　　廣州證券債券投資經(jīng)理尚振波昨天在接受本報記者采訪時更是明確地表示：“2016年后，所有的傳統(tǒng)意義上的城投債都會停止發(fā)行，2016年后發(fā)行的城投債將是‘彼債非此債’?！?/p>

　　“但企業(yè)債券承擔(dān)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資職能不會終結(jié)?！被糁据x表示。

　　專家建議

　　改變過去的思路

　　投資者要注意43號文之后新發(fā)行的城投債信用等級。未來城投公司發(fā)行的債券品種將包括一般企業(yè)債券、項目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等，衡量這些債券信用的風(fēng)險將主要考慮自身收益。

　　霍志輝建議，改變過去審視城投債的思路，關(guān)注城投公司獲得政府資產(chǎn)注入的情況、盈利能力及現(xiàn)金流獲取能力等。