□中國政法大學資本研究中心主任 劉紀鵬

　　為解決地方債務問題，除了要增加公開透明的融資渠道，還需借助股市發(fā)展。

　　上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏等地已開始試點地方政府債券自發(fā)自還。當前地方政府在高速城鎮(zhèn)化中需大量的資金，允許其自行發(fā)債可以說是一條陽光大道。這一舉措向地方債務打開了正規(guī)融資渠道的“前門”，無疑將有助于地方債務從隱形走向透明。但筆者認為，解決地方債務問題，除了要增加公開透明的融資渠道，還需借助股市發(fā)展。因為打開了地方融資的陽光大道并不意味著就能堵住地方借債的影子通道。若要關好無序存在的違規(guī)舉債這扇“后門”，需改善當前扭曲的投融資結(jié)構(gòu)，打開股票牛市大門，吸引資金離開“影子銀行”進入股市。

　　地方債的問題主要就在于其不公開透明，易不受約束地自我膨脹，這是由于地方債中很大一部分游離在監(jiān)管之外。當前地方政府債務性資金的主要來源有兩種途徑：第一種主要是地方融資平臺的銀行貸款，發(fā)改委批準的如中期票據(jù)和公司債券等各種債券，這一途徑受到了國家的嚴格監(jiān)管；第二種是“影子銀行”渠道，屬于不在監(jiān)管范圍內(nèi)的灰色地帶。

　　而近幾年地方債的資金來源愈發(fā)向“影子銀行”傾斜。根據(jù)審計署公布的結(jié)果，銀行貸款占地方債余額比例從2010年底的79%降至2013年6月的57%。而與此同時，信托融資、BT(建設-移交)等“影子銀行”占地方債余額比例劇增。按照2013年6月地方債17.9萬億元規(guī)模算，“影子銀行”占地方債余額29%，為地方政府提供貸款超5萬億元。

　　從融資平臺貸款到信托計劃，資金似乎總可以找到途徑流向地方政府。換句話說，對于地方政府債務，中央政府的宏觀調(diào)控是失效的，銀行資金總能通過金融創(chuàng)新逃避監(jiān)管，滿足地方建設需求。

　　那么增加了地方政府的正規(guī)融資渠道，能否減少通過灰色途徑流向地方政府的資金？基于以下理由，答案是否定的。

　　首先，我國地方政府債務是當?shù)卣疄榇龠M投資而進行的主動負債。由于地方政府之間的競爭再加上政績考核，這些因素必然要促使地方政府為加速發(fā)展地方經(jīng)濟而推動投資，進而形成負債。因此，地方政府的借債規(guī)模存在內(nèi)在膨脹激勵。

　　其次，地方自行發(fā)債意味著地方政府以后將作為獨立的信用評級主體，信用評級越好的地方發(fā)債成本越低，信用評級越差的地方發(fā)債成本越高，甚至發(fā)不了債。這就使得正規(guī)融資渠道對于沒有好項目或信用評級不高的政府行不通，此類政府只能依然故我，通過影子銀行借貸。此外，這種正規(guī)渠道融資規(guī)模有限，往往不能滿足地方政府資金需求。

　　要從根本上關閉上述監(jiān)管之外的資金渠道，需要設法讓資金主動撤離它們，這就需要發(fā)展其它有吸引力的資金投資渠道。而其中主要且可行的方法即提振當前慘淡的股市。

　　一方面，當前資金投資渠道過少，致使民間資金扎堆銀行理財產(chǎn)品等領域。股市的提振無疑能吸引資金，增加經(jīng)濟中直接融資規(guī)模。另一方面，提振股市可以擴大民間投資規(guī)模，轉(zhuǎn)變政府融資推動的經(jīng)濟發(fā)展模式。這也將改善地方政府事權(quán)范圍過寬、保持經(jīng)濟增速任務過重的局面，反過來減小地方政府舉債沖動。

　　當前應利用有資金、有項目、有市場的大好機遇，堅決有力地擴大直接融資，振興資本市場。這將有助于降低地方政府的舉債沖動，關閉不規(guī)范的資金融通渠道，使地方政府債務在陽光下健康發(fā)展。