8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地，打破了債券市場持續(xù)數(shù)周的膠著。周一，銀行間現(xiàn)券收益率全面走低，中長端降幅明顯，投資者做多情緒被疲軟的數(shù)據(jù)再次點燃。市場人士指出，年內(nèi)經(jīng)濟仍處于磨底狀態(tài)，利率風險總體有限，貨幣政策定向?qū)捤傻南胂罂臻g猶存，流動性總體無憂，債券市場環(huán)境依舊偏暖，轉(zhuǎn)熊尚不足慮；但短端利率下行尚待政策突破，同時，過低的期限利差則制約著中長端下行空間，預(yù)計年內(nèi)債券收益率曲線將延續(xù)平坦化特征。

　　經(jīng)濟有慮 債市無憂

　　周一，債券市場在經(jīng)歷數(shù)周的震蕩行情后做出方向選擇，銀行間市場各期限利率產(chǎn)品收益率全面走低，中長期的現(xiàn)券及利率互換降幅明顯。

　　基本面數(shù)據(jù)再度充當債市“攪局者”。備受市場關(guān)注的8月份主要宏觀數(shù)據(jù)于上周出齊，壓軸亮相的工業(yè)生產(chǎn)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人大跌眼鏡，將市場壓抑許久的做多熱情重新點燃。據(jù)國家統(tǒng)計局披露，8月份工業(yè)增加值同比增速跌至6.9%，創(chuàng)下2009年3月以來的最低值；今年前8個月固定資產(chǎn)投資累計同比增長16.5%，增速較1-7月份回落0.5個百分點，其中房地產(chǎn)投資累計同比增速進一步回落至13.2%。而早些披露的物價及金融數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比增速回落至2.0%，低于市場預(yù)期；8月M2同比增速降至12.8%，連續(xù)兩個月大幅回落。縱觀物價、貨幣供應(yīng)、工業(yè)生產(chǎn)、投資活動，8月份主要經(jīng)濟金融運行數(shù)據(jù)都不同程度低于預(yù)期。

　　交易員指出，在流動性總體平穩(wěn)的背景下，經(jīng)濟基本面的反復(fù)成為近階段債市波動的主導(dǎo)因素，由于7、8月份主要宏觀指標接連暗示經(jīng)濟短期回暖勢頭不穩(wěn)，緩解了市場對未來利率風險以及流動性邊際收縮的擔憂，債市牛熊之爭預(yù)計會暫時偃旗息鼓。

　　中金公司的報告認為，受到8月數(shù)據(jù)的拖累，第三季度GDP可能會放緩至接近7%的水平；未來幾個月經(jīng)濟環(huán)比動能可能還會放緩。有市場人士表示，年內(nèi)經(jīng)濟仍將處于“底部徘徊、有限復(fù)蘇”的磨底階段，大幅上行動力不足，債市面臨的利率風險總體有限，與此同時，宏觀數(shù)據(jù)滑坡考驗政策定力，市場對貨幣政策放松的預(yù)期再次升溫，雖然政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)狀與市場全面放松的預(yù)期有一定偏差，但預(yù)計未來繼續(xù)定向?qū)捤煽善?，流動性總體無憂，債券市場環(huán)境依舊偏暖。

　　利率突破下行尚需政策助力

　　短期看，債券收益率向上風險基本無虞，但對于向下的空間，市場各方則存在分歧。比較樂觀的機構(gòu)，如中信證券認為，在經(jīng)濟下滑、金融低迷的情況下，貨幣寬松政策勢必加碼，將助推債市繁榮，利率債收益率仍有下行空間，維持加杠桿、長久期的投資策略。海通證券亦表示，基本面對利率債支撐增強，再次下調(diào)國開債收益率的預(yù)測區(qū)間。

　　更多的機構(gòu)則表達了保守的看法，如國泰君安證券認為，利率債機會稍縱即逝，先漲后跌的概率偏高，廣發(fā)銀行、廣州農(nóng)商行等機構(gòu)也擔憂中長端利率下降幅度有限。究其原因，當前債券收益率曲線過于扁平化，短端利率基本持穩(wěn)，可能會限制中長端利率進一步下行。以國債為例，目前10年期與1年期國債期限利差不到50基點，處在歷史低位，比歷史均值低出約60基點。盡管海通證券等機構(gòu)認為，利率債收益率曲線出現(xiàn)倒掛的可能性是存在的，但多數(shù)機構(gòu)傾向于認為短端利率持穩(wěn)已構(gòu)成中長端利率下行的掣肘。

　　有分析人士進一步指出，當前市場對中長債后勢的分歧，實際上是對貨幣政策后續(xù)動作的分歧，因為目前短端利率要突破下行還有賴于較大力度的貨幣政策放松。

　　中金公司指出，從央行官員和統(tǒng)計局官員對金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀來看，政府并不因為8月份數(shù)據(jù)向下大幅波動而感到驚慌，而且不建議對單月數(shù)據(jù)過度解讀，預(yù)計政府仍將保持“定力”，采用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。而在貨幣政策保持“定力”的情況下，年內(nèi)債券收益率下行的空間不大，在經(jīng)濟放緩和利率市場化推進的兩股力量夾擊下，利率趨于收斂的“新常態(tài)”尚未結(jié)束。

　　國泰君安證券周報亦認為，基本面決定利率走勢的方向，資金和政策面則決定行情空間，政策保持“定力”，則利率下行幅度有限，曲線大概率仍會平坦化。

　　銀行間1年與10年固息國債收益率走勢

　　10年期國債與1年期國債利差降至歷史較低水平