8月份的最后一周，受資金面有所趨緊等因素影響，債券市場短期承壓，收益率整體以橫向整理為主。

　　不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管本周資金面受新股集中申購影響出現(xiàn)擾動，但央行及時減少公開市場正回購操作，釋放出了維穩(wěn)流動性的信號。伴隨銀行間流動性的逐漸趨緩，短期內(nèi)現(xiàn)券市場料延續(xù)窄幅震蕩的格局。

　　利率市場窄幅震蕩

　　毫無疑問，在市場對于7-8月經(jīng)濟(jì)基本面分歧加大，復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順的環(huán)境下，無論基本面還是貨幣政策都無法指引利率一個明確的方向和趨勢。

　　分析人士指出，雖然中短期內(nèi)債券市場的總體風(fēng)險并不大，收益率曲線的變平化也反映了這一點。不過，收益率的下行同樣會受到一些現(xiàn)實因素的制約。特別是在資金面趨緊的情況下，謹(jǐn)慎情緒必然會在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，促使交易戶降低參與熱情，而在配置需求平淡的影響下，博邊際的心理可能會推高債券一級中標(biāo)利率，從而帶動二級市場利率上行。

　　“當(dāng)然，投資者也無需過度悲觀。我們認(rèn)為債市中期環(huán)境仍未轉(zhuǎn)向，短期雖有資金擾動，但收益率向上難破7月份的高點水平?！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時指出，“上周以來，資金面趨緊的壓力明顯推升了利率債的收益率水平，可總體看短期反彈壓力不及7月。”

　　首先，目前銀行間流動性趨緊主要是受到跨月因素和新股申購的沖擊，來自繳稅、分紅等方面的干擾較小，資金的實質(zhì)緊張程度不會超越7月水平。

　　“需指出，臨近月末央行還小幅加大了資金的凈投放規(guī)模，本周四財政部招標(biāo)發(fā)行了600億元國庫現(xiàn)金定存，維穩(wěn)銀行間資金面?！眹┚矀芯繄F(tuán)隊分析師徐寒飛坦言，“不僅如此，近日利率產(chǎn)品的供給縮量也為趨緊的資金面緩解了壓力。本周國開債、國債、地方政府債均無發(fā)行計劃，而利率債到期規(guī)模為740億元，凈供需關(guān)系繼續(xù)改善?！?/p>

　　其次，就基本面考量，8月份公布的數(shù)據(jù)與7月份相比顯示出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度有趨弱的跡象。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，8月匯豐PM I制造業(yè)初值意外回落1.4%至50.3%，一方面可能是經(jīng)濟(jì)增長動能確實有所放緩，另一方面可能是7月貨幣金融數(shù)據(jù)的萎靡對企業(yè)信心造成了一定的擾動，進(jìn)而映射到采購經(jīng)理人的預(yù)期。

　　來自中金公司的研究觀點判斷，債市中期向好環(huán)境依舊未變，待資金面擾動解除后，基本面或?qū)⒁龑?dǎo)市場重歸平穩(wěn)。

　　多因素合力擾動資金面

　　再看到銀行間資金面，伴隨月末臨近，加上十幾支新股申購鎖定的資金量較大，自上周開始，資金利率便出現(xiàn)了明顯的上攀。

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日收盤，銀行間回購利率多以上行為主。其中，隔夜、7天、14天和21天品種依次跳升了2 .0B P、23 .1B P、10.5BP、5.1BP，行至2.869%、3.578%、4.121%及4.720%的位置。

　　受訪的多位一線交易員坦言，短期內(nèi)銀行間資金面料將繼續(xù)承壓。

　　首先，打新股的沖擊不可小覷。上周，證監(jiān)會公布了IPO重啟后第三批上市的11家企業(yè)。中金方面預(yù)計，第三批凍結(jié)資金將超過10000億元，大概率落在8500億-13000億元的區(qū)間。鑒于本周會有多只新股集中申購，疊加月末因素，則短期沖擊有目共睹。

　　其次，是外匯占款保持低位。值得一提的是，在人民幣近期即期價格升值較快的情況下，遠(yuǎn)期價格反而沒有上升那么快，這在一定程度上體現(xiàn)了市場不認(rèn)為人民幣會持續(xù)升值的看法。

　　可以看到，最近美元因為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好而走強，可中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)走弱使得市場對中國經(jīng)濟(jì)的信心減弱，這些因素不利于人民幣的持續(xù)升值，加上過去幾天人民幣即期匯率有小幅的回調(diào)(貶值)，預(yù)計未來一段時間外匯占款將繼續(xù)保持低位。

　　顯然，以上幾項因素至少會導(dǎo)致資金面的階段性收緊。

　　對此，東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，由于多因素合力施壓，預(yù)計央行將在不觸及銀行間市場流動性平衡的背景下，通過非公開的價格工具達(dá)到降低融資成本的目的，并為市場提供流動性支持。

　　信用債仍有需求支撐

　　至于信用債方面，較之于利率債，當(dāng)前信用產(chǎn)品的表現(xiàn)仍相對較好。尤以城投債為例，8月27日“12農(nóng)房債”、“13貴州高速債”的成交帶動中債城投債收益率曲線(A A )3、4年期小幅波動至5 .80%和6.10%；“09亳州債”、“10萍鄉(xiāng)城投債”、“14莆田城投債”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(A A (2))2、4年期下行1BP至5.86%和6.41%。

　　“就現(xiàn)階段的信用市場考量，我們認(rèn)為信用風(fēng)險短期仍難構(gòu)成利差拉大的威脅?！毙旌w指出，“一方面，目前階段我們還很難下結(jié)論從融資改善到信用基本面改善、繼而風(fēng)險偏好提升的進(jìn)程已經(jīng)證偽，市場需要更長的時間等待和觀察。另一方面，在國務(wù)院直指降低實體企業(yè)融資成本的大背景下，如果暴發(fā)系統(tǒng)性的信用風(fēng)險，實際上是與目前的監(jiān)管和調(diào)控導(dǎo)向相悖的，政策對沖應(yīng)能防止這種狀況的發(fā)生?！?/p>

　　由此判斷，短期暴發(fā)系統(tǒng)性信用風(fēng)險，從而推動信用利差重新拉大的可能性較小。在近期數(shù)據(jù)偏弱的情況下，高收益?zhèn)患壥袌霭l(fā)行火爆，實際上也反映出信用風(fēng)險仍然不是市場當(dāng)前的主要關(guān)注點。

　　另外，目前信用產(chǎn)品依然受到了銀行理財資金等需求力量的支撐。

　　記者觀察到，在余額寶等貨幣基金監(jiān)管加強，且集合信托風(fēng)險事件不斷的當(dāng)下，更為靈活的銀行理財相對優(yōu)勢開始體現(xiàn)。就其資產(chǎn)配置方面考量，8號文出臺以后理財參與非標(biāo)資產(chǎn)明顯減弱，同時債券投資空間增加，利好信用債需求。

　　此外，短期內(nèi)3.5%左右的7天回購中樞，對于城投債、A A等級產(chǎn)業(yè)債，包括國開債中長端，仍具有較為明顯的套息價值，亦有利于支撐信用債的投資需求。

　　海通證券首席宏觀債券研究員姜超建議，可繼續(xù)堅持以城投債和高等級產(chǎn)業(yè)債為主的低風(fēng)險組合套息策略。