最新數(shù)據(jù)顯示，7月份M2增速為13.5%，較上月回落幅度較大，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)9.0%，稍有回落。我們認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)的回落與6月份“沖高”以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)，不具有可持續(xù)性。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)將延續(xù)，政策方面托底思路也比較清晰，貨幣市場(chǎng)寬松的環(huán)境短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)有大的變化。下半年看好中高評(píng)級(jí)的信用品和權(quán)益類資產(chǎn)。

　　7月底的中央上半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到：“正確看待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，對(duì)做好經(jīng)濟(jì)工作至關(guān)重要，對(duì)做好各方面工作影響很大?！薄耙獔?jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會(huì)政策要托底的基本思路。”此次會(huì)議最大的變化在于再次強(qiáng)調(diào)了政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底思維。由此可以判斷，下半年政策環(huán)境仍然會(huì)處于較為寬松的局面。

　　在此背景下，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)概率仍然比較大。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是房地產(chǎn)的下滑，目前看，房地產(chǎn)回落還處于較為緩慢的階段，且沒(méi)有那么快回升，但應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　基于以上分析，下半年的機(jī)會(huì)在于信用債和偏權(quán)益資產(chǎn)，具體來(lái)說(shuō)就是中高等級(jí)信用債和轉(zhuǎn)債。

　　利率債大幅上行和下行的概率都不大，一方面，由于房地產(chǎn)的不確定性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)比較緩慢，保增長(zhǎng)和降低社會(huì)融資成本的目標(biāo)使得政策上不會(huì)過(guò)快收緊；另一方面，融資軟約束部門沒(méi)有得到有效抑制，降準(zhǔn)降息的全面寬松也不可期。利率債交易性機(jī)會(huì)的不確定性較大，且票息較低，對(duì)券商基金等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)不屬于首選標(biāo)的，推薦高等級(jí)信用債，尤其以優(yōu)質(zhì)城投債為佳。市場(chǎng)理財(cái)基金等機(jī)構(gòu)的投資剛需一直存在，特別是在非標(biāo)被限制后，資金對(duì)收益相對(duì)較高的城投債的需求一直旺盛，下半年特別是三季度資金預(yù)期不會(huì)太緊，杠桿加套息的策略仍然是大部分機(jī)構(gòu)的選擇。此外，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的時(shí)候，投資時(shí)鐘指向權(quán)益類資產(chǎn)，那么轉(zhuǎn)債也是有機(jī)會(huì)的，可用部分倉(cāng)位關(guān)注轉(zhuǎn)債的波段交易機(jī)會(huì)。