所謂債轉(zhuǎn)股，是指將銀行與企業(yè)間的債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)關(guān)系。論其優(yōu)點(diǎn)，對(duì)銀行而言，債轉(zhuǎn)股有助于減少不良貸款，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，提高撥備覆蓋率，潛在的投資收益也可能上升；對(duì)企業(yè)而言，不僅降低企業(yè)負(fù)債率，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還增強(qiáng)了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本，提高了資金周轉(zhuǎn)效率。

　　作為上世紀(jì)末為國(guó)企脫困祭出的“利器”之一，債轉(zhuǎn)股在當(dāng)前不良資產(chǎn)急升的背景下受到高關(guān)注。

　　3月31日，農(nóng)行2015年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)趙歡向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露，“商業(yè)化債轉(zhuǎn)股政策快出了，農(nóng)行會(huì)根據(jù)商業(yè)化債轉(zhuǎn)股的要求，積極審慎推動(dòng)商業(yè)化債轉(zhuǎn)股。目前農(nóng)行正在研究，未來(lái)將結(jié)合即將出臺(tái)的政策安排和相關(guān)實(shí)施細(xì)則，在客戶選擇和債務(wù)重整流程中積極謹(jǐn)慎操作?！?

　　無(wú)獨(dú)有偶，招商銀行副行長(zhǎng)王良明確表態(tài)，招商銀行對(duì)債轉(zhuǎn)股高度重視，目前已專(zhuān)門(mén)成立債轉(zhuǎn)股領(lǐng)導(dǎo)小組積極研究方案，在政策、制度、外部環(huán)境的成熟及監(jiān)管要求下穩(wěn)步推進(jìn)。建行給出的答復(fù)則是“政策在研究之中，目前還沒(méi)有細(xì)化到銀行的經(jīng)營(yíng)層面”。

　　種種跡象似乎都在暗示，債轉(zhuǎn)股重啟的腳步漸行漸近。

　　比較：

　　本輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化

　　民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，上一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)在頂層推動(dòng)、企業(yè)資質(zhì)、轉(zhuǎn)股處置及退出機(jī)制等方面都有一些值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)?！氨据唫D(zhuǎn)股或?qū)⒂摄y行主導(dǎo)，但仍需政府進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)，以便全面有效落實(shí)；退出機(jī)制方面，在上一輪債轉(zhuǎn)股中四大AMC采用股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或上市退出的機(jī)制退出持股企業(yè)，本輪試點(diǎn)預(yù)計(jì)借鑒以往經(jīng)驗(yàn)，先以銀行持有股權(quán)，而后通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本介入轉(zhuǎn)讓股權(quán)或企業(yè)股權(quán)回購(gòu)的方式進(jìn)行?！?

　　當(dāng)然，也有不同觀點(diǎn)。海通證券宏觀分析師姜超認(rèn)為，處理不良資產(chǎn)不僅需要?jiǎng)冸x已有存量，更為關(guān)鍵的是降低新生不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，而這需要商業(yè)銀行市場(chǎng)化地貸款投放。上一輪債轉(zhuǎn)股具有較強(qiáng)的政策性，未能有效防止商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，造成后續(xù)商業(yè)銀行的貸款投放缺乏損失和利潤(rùn)的考核。對(duì)比2002年后日本的不良貸款余額的快速下降，在某種程度上或受益于銀行直接參與不良貸款的處置。

　　一位中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司的工作人員認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化“原則，或預(yù)示著此輪債轉(zhuǎn)股制度設(shè)計(jì)上將出現(xiàn)一些新的變化，但還是要等待監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)。

　　債轉(zhuǎn)股后，銀行成為大股東，盡管潛在的收益可能上升，但由于銀行本身多不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，也缺乏產(chǎn)業(yè)鏈整合的能力，這使得其股權(quán)投資者的權(quán)益和積極作用相對(duì)較弱。相比債務(wù)，股權(quán)投資收益面臨很大不確定性。

　　平安證券認(rèn)為，大面積推動(dòng)債轉(zhuǎn)股的可能性不大，更多可能還是個(gè)別試點(diǎn)，同時(shí)對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)資質(zhì)的認(rèn)定應(yīng)該會(huì)較為謹(jǐn)慎，以防止將僵尸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行體系和潛在的利益輸送發(fā)生。

　　一位股份制商業(yè)銀行的工作人員提醒，在具體實(shí)施中，債轉(zhuǎn)股短期內(nèi)對(duì)減輕商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力、降低企業(yè)融資成本有一定的效果。但要防止成為逃廢銀行債務(wù)的工具，堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，且規(guī)模總量上要適度可控。

　　猜測(cè)：

　　銀行主導(dǎo)還是政府主導(dǎo)？

　　與上世紀(jì)90年代末不同的是，這一次，銀行或?qū)l(fā)揮更大的作用。

　　“此輪債轉(zhuǎn)股采用銀行主導(dǎo)進(jìn)行的概率較高，因?yàn)檎鲗?dǎo)型更適用于不良貸款率畸高、需快速處理的階段。亞洲發(fā)展中國(guó)家這一指標(biāo)通常超過(guò)30%，而目前中國(guó)不良貸款余額逾2萬(wàn)億，不良貸款率約2%，整體可控?！苯J(rèn)為。

　　招商證券分析師馬鯤鵬在最新的報(bào)告中指出，如果用資產(chǎn)管理公司債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的綜合回收金額占不良資產(chǎn)賬面價(jià)值的比重來(lái)模擬銀行作為債轉(zhuǎn)股的承接主體可能的不良回收率，結(jié)果顯示債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)不良回收率的水平高于銀行通過(guò)傳統(tǒng)方式直接轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)的回收率近10個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)，在目前的法律環(huán)境下，銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股還存在一定的障礙?！渡虡I(yè)銀行法》第43條關(guān)于銀行股權(quán)投資約束中提到，“商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國(guó)家另有規(guī)定除外?！?

　　盡管設(shè)有可經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外條款，但如需逐案報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院審批，其操作性恐有一定問(wèn)題。楊凱生建議，如若進(jìn)行一次性授權(quán)，在授權(quán)時(shí)應(yīng)設(shè)置一系列明確的前置條件——如明確債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及市場(chǎng)化操作的基本要求等，以避免具體實(shí)施過(guò)程中的操作變形，防止損失擴(kuò)大和孳生道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)在《破產(chǎn)法》中關(guān)于破產(chǎn)重整和破產(chǎn)和解的表述中增加有關(guān)債權(quán)可轉(zhuǎn)為股權(quán)的內(nèi)容。

　　前述長(zhǎng)城資管的工作人員認(rèn)為，監(jiān)管部門(mén)或出臺(tái)全新的債轉(zhuǎn)股方案文件，以突破目前法律的限制。

　　招商證券認(rèn)為，銀行可以通過(guò)債權(quán)人“指定實(shí)體”持有股權(quán)，比如子公司，如若該方法能夠?qū)嵤驅(qū)⒊蔀槲磥?lái)不良貸款處置的一種備選方案。

　　3月31日，民生銀行年報(bào)披露，該行持有長(zhǎng)航油運(yùn)、長(zhǎng)航鳳凰、二重集團(tuán)、中國(guó)秦發(fā)及微商銀行五家上市公司股權(quán)。前述長(zhǎng)城資管的工作人員告訴記者，這一類(lèi)業(yè)務(wù)屬于銀行被動(dòng)持有企業(yè)股權(quán)，是目前較為常見(jiàn)的一種方式。不過(guò)，由于銀行被動(dòng)持有工商企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較其持有債券的權(quán)重大大增加，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股后，銀行資本占用將大幅增加。

　　事實(shí)上，當(dāng)前陷入經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)多集中在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，如何篩選出符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)將是需要解決的核心問(wèn)題。

　　“具體形式上，或采用債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)與投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)配合?！苯A(yù)計(jì)，銀行或?qū)⒊闪⑿碌馁Y產(chǎn)管理公司(AMC)，設(shè)立股權(quán)投資基金，撬動(dòng)社會(huì)資本，直接承接銀行債務(wù)。其中，該股權(quán)投資基金作為GP(普通合伙人)，銀行理財(cái)資金或類(lèi)似資管計(jì)劃作為L(zhǎng)P(有限合伙人)。

　　影響：

　　混業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極信號(hào)

　　一位股份制商業(yè)銀行的工作人員告訴記者，從資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管指標(biāo)來(lái)看，債轉(zhuǎn)股確實(shí)可以對(duì)報(bào)表起到一定的優(yōu)化效果，從未來(lái)資產(chǎn)減值、資本占用等綜合因素看，債轉(zhuǎn)股影響并不大。需要注意的是，即使未來(lái)政策落地，監(jiān)管限制放開(kāi)，商業(yè)銀行也需要量力而為，估計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股風(fēng)潮。但不可否認(rèn)，這可以看作銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)積極信號(hào)。

　　平安證券分析師勵(lì)雅敏認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股雖然能夠?qū)τ阢y行賬面的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利形成一定改善，但沒(méi)有改變銀行真實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況。“不過(guò)，由于債轉(zhuǎn)股股權(quán)的公允價(jià)值與銀行貸款賬面凈值之間的差異可能會(huì)造成對(duì)銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)影響結(jié)果的不同，假設(shè)基于債權(quán)與股權(quán)的置換比例1∶1的前提下，根據(jù)原債權(quán)是正常類(lèi)貸款(未減值)還是不良貸款(已計(jì)提減值)兩種類(lèi)型，債轉(zhuǎn)股的結(jié)果有明顯的差異。”

　　具體而言，如果對(duì)于已經(jīng)被銀行劃歸為不良類(lèi)貸款的債權(quán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，對(duì)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表均將形成正面改善。同時(shí)，如果銀行已經(jīng)對(duì)該筆債權(quán)計(jì)提了較大幅度的減值準(zhǔn)備，那么對(duì)于資本充足率的負(fù)面影響同樣將被緩釋甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　值得一提的是，債轉(zhuǎn)股后銀行或有問(wèn)題資本占用增加的現(xiàn)象出現(xiàn)。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》的規(guī)定：商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定的處置期限內(nèi)(通常是2年)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%；而商業(yè)銀行持有的一般企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。而一旦超過(guò)處置期，權(quán)重將成倍上升，屆時(shí)資本占用水平將更大，分母擴(kuò)大使得資本充足率降低，補(bǔ)充資本壓力更大。

　　馬鯤鵬認(rèn)為，當(dāng)前商業(yè)銀行自身的債轉(zhuǎn)股實(shí)踐仍以個(gè)案形式推進(jìn)，未大規(guī)模鋪開(kāi)主要因?yàn)榱鞒搪L(zhǎng)，且沒(méi)有統(tǒng)一的債轉(zhuǎn)股門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)和操作標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)項(xiàng)目需以“一事一議”的談判方式推進(jìn)。第二，資本占用過(guò)高，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股后只能銀行表內(nèi)自持，銀行持有股權(quán)資產(chǎn)400%乃至1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重嚴(yán)重制約了業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　“金融在解決股權(quán)當(dāng)中遇到的問(wèn)題時(shí)恰恰有一個(gè)機(jī)制叫優(yōu)先股?！比珖?guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民提醒稱(chēng)，一個(gè)成熟的金融市場(chǎng)，當(dāng)股權(quán)價(jià)格發(fā)生變化，最有效的工具是把債權(quán)轉(zhuǎn)成優(yōu)先股。

　　無(wú)疑，債轉(zhuǎn)股要真正落地并起到積極的效果，仍需要經(jīng)歷一系列的監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)。銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在全國(guó)兩會(huì)上也表示，“債轉(zhuǎn)股”還在研究中，需要經(jīng)過(guò)一系列制度設(shè)計(jì)和技術(shù)準(zhǔn)備才能推開(kāi)。