2月16日至3月4日，超過1.7萬億元央行逆回購將陸續(xù)到期。分析人士預(yù)計，央行在公開市場的高頻操作與商業(yè)銀行春節(jié)后現(xiàn)金回流高峰將有序銜接，從而確保春節(jié)后逆回購到期的回籠壓力平滑可控，節(jié)后流動性基本無虞，但春節(jié)后銀行的現(xiàn)金回籠恐難造就往年的寬裕局面，貨幣市場利率料以穩(wěn)為主。

　　逆回購地量操作

　　15日，央行保持公開市場的每日操作，逆回購交易量維持低位。當(dāng)日開展100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率穩(wěn)定在2.25%。14日，央行也開展了100億元7天期逆回購操作。

　　與春節(jié)前相比，央行14日與15日的逆回購操作不僅期限縮短，而且交易量降低，反映了節(jié)后機(jī)構(gòu)資金需求有所下降。交易員稱，過去兩天，貨幣市場資金面持續(xù)寬松，資金供給較充足，借款需求不難滿足，此時央行順勢調(diào)降逆回購操作量，可避免增加未來逆回購到期的回籠壓力。

　　15日，市場資金面寬松依舊，短期回購利率小幅上行。在銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購加權(quán)平均利率小幅上漲3基點至1.98%，7天回購加權(quán)平均利率上漲11基點至2.39%。

　　春節(jié)前后商業(yè)銀行的現(xiàn)金投放與回籠造就了流動性先緊后松的季節(jié)性規(guī)律。從往年情況看，春節(jié)后，流通中現(xiàn)金開始大量回流銀行體系，往往對應(yīng)一年中資金面較寬松的時節(jié)。例如，2014年和2015年春節(jié)后，銀行間市場7天回購利率均下行超過150基點。特別是2015年4、5月份，在春節(jié)后現(xiàn)金回流等因素助推下，貨幣市場利率降至多年低位，流動性充裕。但今年春節(jié)后，流動性顯著改善的局面可能難以重現(xiàn)。

　　短端利率下行空間有限

　　分析人士指出，當(dāng)前貨幣市場利率已處于低位，在貨幣市場利率進(jìn)一步下行指引不明顯的情況下，暫時難以期待短端利率繼續(xù)大幅下行。

　　今年春節(jié)前，現(xiàn)金投放疊加外匯占款下降等多種因素，一度導(dǎo)致流動性緊張，但央行開展了一系列貨幣政策操作，投放了巨額流動性，彌補(bǔ)了銀行體系流動性缺口，平抑了貨幣市場波動。在春節(jié)前一周多時間，流動性恢復(fù)充裕，市場資金面整體均衡偏松，貨幣市場利率恢復(fù)至前期均值水平。2月以來7天回購利率均值為2.41%，與之前幾個月基本相當(dāng)，仍處于近年較低水平。

　　面對人民幣匯率波動與資本流動，有關(guān)部門更加注重政策調(diào)整的綜合影響，保持匯率基本穩(wěn)定。央行未使用降準(zhǔn)、降息等顯性寬松工具，引導(dǎo)貨幣市場利率下行的信號不明顯，這也導(dǎo)致短端利率暫缺乏突破向下的足夠動力。

　　因為未使用降準(zhǔn)工具，央行在春節(jié)前通過公開市場操作及創(chuàng)新工具投放了大量中短期流動性，這些工具有期限，到期后將回籠流動性。

　　分析人士表示，結(jié)合往年春節(jié)前后現(xiàn)金運(yùn)行規(guī)律，今年節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)?？赡芘c公開市場到期規(guī)模相當(dāng)。因此，從總量上看，兩者可基本實現(xiàn)對沖。但由于現(xiàn)金回流有一定過程，且在時間上與逆回購到期可能存在錯位，因此巨量逆回購到期仍然構(gòu)成擾動因素。預(yù)計央行將結(jié)合現(xiàn)金回流節(jié)奏，繼續(xù)通過公開市場操作進(jìn)行適量對沖，以平滑逆回購到期的影響。

　　交易員認(rèn)為，央行將在19日前繼續(xù)每日進(jìn)行公開市場操作，以應(yīng)對節(jié)后首周現(xiàn)金回流不明顯而逆回購到期量較大的情況。

　　市場人士認(rèn)為，節(jié)后逆回購到期基本可與現(xiàn)金回流形成對沖，輔以央行公開市場平滑操作，可確保節(jié)后逆回購到期沖擊可控，節(jié)后流動性基本無虞，但也不能期望流動性出現(xiàn)顯著的改善。原因在于，因有巨額逆回購到期，節(jié)后現(xiàn)金回流已很難構(gòu)成額外的助力，而節(jié)后債券一級市場將恢復(fù)常態(tài)，今年政府債券尤其是地方政府債券供給放量趨勢明確，節(jié)后很可能迎來首個供給小高峰，對短期流動性會造成一定影響。此外，外匯市場階段性趨穩(wěn)，但資金外流的壓力仍然存在。市場人士預(yù)計，節(jié)后中長端貨幣市場利率可能有一定下行空間，但短端的隔夜、7天等品種的下行空間不大。