□浦發(fā)銀行投資銀行部副總經(jīng)理 賈紅睿

　　近日，國家決策層多次在不同場合強調(diào)“加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的措施將為“十三五”中國經(jīng)濟發(fā)展提供新動力。商業(yè)銀行作為社會主義市場經(jīng)濟金融體系的重要組成部分，在資產(chǎn)證券化市場發(fā)揮著多重作用：既是信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的提供者，又是信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的承銷商；既是資產(chǎn)證券化市場中的投資人，又是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管人。因此商業(yè)銀行更應(yīng)抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這一契機，持續(xù)提高對實體經(jīng)濟的服務(wù)效率和服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)國民經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展。

　　資產(chǎn)證券化助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　中共中央總書記習(xí)近平對供給側(cè)改革提出四項具體改革措施，包括化解過剩產(chǎn)能、降低企業(yè)成本、消化房地產(chǎn)庫存和防范金融風(fēng)險。商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為抓手，在以上四個方面助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革都大有可為。

　　一是利用資產(chǎn)證券化方式逐步化解過剩產(chǎn)能。過剩產(chǎn)能的化解需要一個過程，在化解的過程中逐步淘汰。產(chǎn)能過剩企業(yè)往往無法從銀行獲得新增信貸資源的支持，利用資產(chǎn)證券化的方式將企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)而獲得轉(zhuǎn)型發(fā)展之機，對企業(yè)而言尤為重要。而商業(yè)銀行將產(chǎn)能過剩企業(yè)的信貸資產(chǎn)證券化之后，也可以重新恢復(fù)對這類企業(yè)的服務(wù)能力。

　　二是通過結(jié)構(gòu)化方式增信，有效降低企業(yè)融資成本。資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)化的方式將基礎(chǔ)資產(chǎn)分層，往往可以起到增信作用，降低企業(yè)的融資成本。另一方面，隨著利率進(jìn)入下行通道，社會融資成本將不斷降低，商業(yè)銀行推進(jìn)證券化業(yè)務(wù)可以收取中間業(yè)務(wù)收入，彌補利息收入的不足，從根本上以最優(yōu)惠的貸款利率支持實體經(jīng)濟。

　　三是通過資產(chǎn)證券化滿足房地產(chǎn)行業(yè)去庫存的融資需求。房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟的重要支柱產(chǎn)業(yè)，對促進(jìn)就業(yè)并推動鋼鐵、煤炭、水泥、建材等行業(yè)的去產(chǎn)能都有極強的帶動作用。從住房抵押貸款的證券化到住房公積金的證券化、經(jīng)營型物業(yè)貸款的證券化甚至REITs，資產(chǎn)證券化已經(jīng)參與到房地產(chǎn)行業(yè)的方方面面。銀行和公積金中心房貸的持續(xù)證券化，將盤活金融機構(gòu)存量資產(chǎn)，增強其為房地產(chǎn)去庫存融資的能力。

　　四是提高金融體系流動性，防范金融風(fēng)險。資產(chǎn)證券化對于防范金融風(fēng)險更有突出作用。資產(chǎn)證券化將流動性較差的長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成為現(xiàn)金，提高了資產(chǎn)證券化發(fā)起人的短期償債能力，降低了財物風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。另外，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)成品是標(biāo)準(zhǔn)化的固定收益產(chǎn)品，風(fēng)險低于非標(biāo)資產(chǎn)。所以資產(chǎn)證券化的過程降低了供求雙方的風(fēng)險。

　　推動資產(chǎn)證券化市場配套制度建設(shè)

　　商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為抓手助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還應(yīng)積極推動資產(chǎn)證券化市場配套制度的建設(shè)和優(yōu)化，以做大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國資產(chǎn)證券化市場余額已達(dá)4000億元，但與93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億的債券市場規(guī)模及美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。

　　一是完善資產(chǎn)證券化監(jiān)管的制度框架。2005年以來，人民銀行及各監(jiān)管部門推出了一系列的試點管理辦法和通知，初步構(gòu)成了信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的制度框架，但在建設(shè)與制度框架相配套的監(jiān)督管理體系和自律管理體系方面尚需進(jìn)一步加強。目前信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化均已實現(xiàn)備案制或注冊制發(fā)行，因此加強信息披露和優(yōu)化投資人保護機制，就成為推動資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的重中之重。近日，中國銀行間市場交易商協(xié)會資產(chǎn)證券化暨結(jié)構(gòu)化融資專業(yè)委員會的成立，即是在促進(jìn)行業(yè)自律管理方面的最新嘗試。

　　二是完善特殊目的載體屬性的界定。特殊目的載體是資產(chǎn)證券化的中心環(huán)節(jié)，在法律層面確定特殊目的載體的“破產(chǎn)隔離”屬性，對于資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展有重要意義。在我國，由于《公司法》和《證券法》的限制，公司制的特殊目的載體在操作上有諸多障礙。以信托方式設(shè)立的特殊目的載體，在信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化中被廣泛采用，但也存在流動性較差等問題，制約了資產(chǎn)證券化的效率。中國銀行間市場交易商協(xié)會正在研究推出信托型資產(chǎn)支持票據(jù)，在目前法律框架下，通過制度設(shè)計優(yōu)化，可為銀行間市場的資金供給大量資產(chǎn)證券化投資品。

　　三是爭取相關(guān)稅收優(yōu)惠政策的支持。發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還應(yīng)考慮降低交易成本，包括避免雙重征稅收等問題。特殊目的載體并非真實經(jīng)營實體，如果能夠明確稅收優(yōu)惠政策，可以降低資產(chǎn)證券化各參與主體的投融資成本，極大地推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。按照供給學(xué)派所提出的“拉弗曲線”，合理的稅收優(yōu)惠可以擴大稅基，鼓勵投資，增加稅收總量。賦予資產(chǎn)證券化的參與主體稅收優(yōu)惠，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整中具有“一巧破千軍”的重要意義。

　　在日前結(jié)束的國務(wù)院經(jīng)濟工作專家座談會上，國務(wù)院總理李克強提出要著力培育壯大“新動能”，下大決心提升改造“舊動能”。商業(yè)銀行應(yīng)利用資產(chǎn)證券化這一工具加速新舊動能的轉(zhuǎn)換，為中國經(jīng)濟的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整加入新的推進(jìn)劑和催化劑。