《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，作為盤活存量資產(chǎn)的手段之一，直接將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化已經(jīng)納入不少銀行的視野，相關(guān)產(chǎn)品也在籌備之中。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2016年，不良資產(chǎn)證券化將正式再次啟動(dòng)，不過，鑒于資產(chǎn)估值方面存在難題，市場(chǎng)規(guī)模能做到多大仍待觀察。

　　建行曾在2008年成功發(fā)行了國內(nèi)首單不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，發(fā)行總規(guī)模為27.65億元。不過，此后銀行不良資產(chǎn)證券化一直停擺。而自2014年我國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)擴(kuò)容之后，監(jiān)管層態(tài)度更為積極，明確表態(tài)在總結(jié)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)和嚴(yán)格防控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極探索開展不良資產(chǎn)的證券化工作。據(jù)媒體近期報(bào)道，某大型銀行正在開展不良貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，目前首單不良貸款資產(chǎn)支持證券已進(jìn)入評(píng)級(jí)階段，發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在80億元左右。

　　銀行嘗試不良資產(chǎn)證券化有其內(nèi)在動(dòng)因。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年三季度末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額11863億元，不良貸款率1.59％。而據(jù)中國東方資產(chǎn)管理公司此前發(fā)布的報(bào)告，銀行業(yè)不良貸款率上升趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)4至6個(gè)季度。而方正證券則預(yù)計(jì)，2016年商業(yè)銀行將有2.3至2.8萬億的不良貸款余額。中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)表示，目前商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置壓力大，傳統(tǒng)不良處置渠道接納能力有限，需要有包括不良ABS（資產(chǎn)證券化）在內(nèi)的創(chuàng)新的不良處置渠道出現(xiàn)。

　　不過，不少業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展也面臨著諸多挑戰(zhàn)。環(huán)球律師事務(wù)所律師張昕表示，信貸不良資產(chǎn)在證券化之后達(dá)到了“出表”的目的，發(fā)起人即銀行已經(jīng)不再承擔(dān)兜底的責(zé)任，證券化產(chǎn)品能否在存續(xù)期內(nèi)正常的還本付息將取決于這些不良信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池在回收處置過程中能否產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流。如果不能正常產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流，且沒有其他信用增進(jìn)措施的話，可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　他表示，上一輪不良資產(chǎn)處置的結(jié)果比較成功，是有其宏觀背景的。在啟動(dòng)后的7、8年時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)正處于加入WTO之后的快速發(fā)展周期，中國整體的資產(chǎn)價(jià)格也經(jīng)歷了一個(gè)快速膨脹的周期。在這樣的背景下，不少當(dāng)年的“爛資產(chǎn)”（尤其是作為抵債資產(chǎn)的土地使用權(quán)和房產(chǎn)）最終成為了“香餑餑”。“但是現(xiàn)在的情況已經(jīng)不同，在未來五年內(nèi)，資產(chǎn)價(jià)格如此快速膨脹的周期已經(jīng)很難再現(xiàn)，按照預(yù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的不確定性增大。因此，這對(duì)本輪銀行不良資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品定位、后續(xù)處置安排、信用增進(jìn)措施及風(fēng)險(xiǎn)管控等提出了新的挑戰(zhàn)，投資人對(duì)產(chǎn)品的接受程度也有待觀察?！睆堦勘硎?。

　　也是在這樣的背景下，不良資產(chǎn)證券化目前看來最大的難點(diǎn)就在于對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的估值?！安涣假Y產(chǎn)要打折，但是究竟要打多少折，才既能實(shí)現(xiàn)交易的目標(biāo)，又能經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)？這有待各方參與者集中市場(chǎng)智慧，共同探索出可持續(xù)發(fā)展的交易路徑。”張昕坦言。

　　聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，不良貸款證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重拖欠或違約的貸款，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量較差，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流主要來源于對(duì)借款人查封資產(chǎn)的處置、抵質(zhì)押物（如有）的處置或擔(dān)保人（如有）代償?shù)幕厥湛?，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的考察重點(diǎn)為評(píng)估回收價(jià)值和回收時(shí)間。她表示，具有較高超額抵押率且已經(jīng)進(jìn)入處置后期、分散性良好等特點(diǎn)的資產(chǎn)池，能夠提高現(xiàn)金回收率和縮小回收期限，有利于分層和評(píng)級(jí)結(jié)果。

　　張昕還表示，前幾單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將具有很強(qiáng)的示范效應(yīng)，其估值方法、估值水平及打折率等要素將可能成為市場(chǎng)的標(biāo)桿?！叭绻乐邓竭^低，未來再發(fā)的產(chǎn)品的估值水平可能會(huì)在其基礎(chǔ)上繼續(xù)螺旋下降，不利于市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容?！睆堦空f。

　　另外，呂明遠(yuǎn)表示，根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)周期低谷、不良率高企階段，不良資產(chǎn)證券化會(huì)成為不良貸款化解重要手段，但長(zhǎng)期來說其不是大規(guī)模解決不良貸款的手段，只能作為輔助。根據(jù)國外市場(chǎng)的情況，在整體不良資產(chǎn)處置中，通過證券化手段處置的資產(chǎn)比占比約為10%至20%。（記者 張莫 劉麗）