利率市場化是一項系統(tǒng)性工程，不能光靠央行一家來完成，其他部門也需要在改革方面跟進配合。比如銀行監(jiān)管部門需要加強監(jiān)管，財政部也需要加快完善國債收益率曲線，為形成符合市場規(guī)律的利率，尤其是中長期的利率創(chuàng)造條件。

　　10月24日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，另對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。

　　市場關(guān)注點側(cè)重在降息和降準(zhǔn)，但放開存款利率上限才真正觸及了中國金融體制的根本環(huán)節(jié)，這標(biāo)志著歷經(jīng)近20年的利率市場化改革終于基本完成。

　　早在1993年，黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制若干重大問題的決定》指出：“建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制，就是要使市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用”。在此思路指導(dǎo)下，1993年12月的《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》提出“逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場利率體系”，“我國外匯管理體制改革的長期目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣可兌換”。在20年的改革中，價格是資源配置的信號，價格形成機制的市場化是改革的重要內(nèi)容之一等觀念逐步成為共識。黨的十八屆三中全會提出了“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化”的金融改革具體方向。

　　從1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率為起點，歷經(jīng)近20年漸進式的改革，放開存款利率上限的市場條件也已成熟。目前，金融機構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實現(xiàn)市場化定價，負債方的市場化定價程度也已達到90%以上。人民銀行僅對活期存款和一年以內(nèi)(含一年)定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理，距離放開利率管制只有一步之遙。此次放開存款利率上限，標(biāo)志著利率市場化改革邁出了非常關(guān)鍵的一步。

　　針對本輪利率市場化改革，中國人民銀行貨幣政策司司長李波接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示：“利率市場化是金融改革的核心內(nèi)容之一，關(guān)系到整個資金配置，是影響非常廣泛、深遠的重要內(nèi)容；對資源配置效率的提高，對金融市場的格局都會有重大影響?！?/p>

　　時機成熟，配合降息周期

　　距離放開利率管制只有一步之遙，利率市場化最終“靴子”落地。然而，央行選擇目前推進利率市場化改革依然是經(jīng)過深思熟慮的。

　　值得注意的是，當(dāng)日，央行同步宣布了“雙降”。下調(diào)金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點至4.35%;下調(diào)存款基準(zhǔn)利率0.25個百分點至1.5%;并且，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　“目前，實體經(jīng)濟仍然面臨著一定下行壓力，三季度同比GDP增速比上半年繼續(xù)略有減速，投資增速也繼續(xù)放緩?！?中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示：這次降息降準(zhǔn)，反映了最近一段時間宏觀經(jīng)濟情況變化對貨幣政策的要求。

　　另一方面，馬駿表示，雖然CPI 漲幅由于豬肉價格的因素有所上升，但由于石油價格再度下跌、國內(nèi)產(chǎn)能過剩等原因，PPI的降幅繼續(xù)擴大。另外，國際收支的情況也在發(fā)生變化。為了鞏固前期穩(wěn)增長措施的成果，維持實際利率的基本穩(wěn)定，保持充足的流動性供給，仍有必要適度調(diào)整基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率。

　　顯然，配合降息周期，緩解放開管制后短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力也是央行“一箭雙雕”組合政策的重要目的。

　　“存款利率央行不再管制，是改革非常關(guān)鍵的一步?！敝赃x擇目前的時機，李波表示，“國際國內(nèi)實踐都表明，存款利率市場化改革最好在物價下行、降息周期中進行，這樣存貸款定價不易因放松管制而顯著上升。當(dāng)前，我國物價漲幅持續(xù)處于低位，市場利率呈下行趨勢，為放開存款利率上限提供了較好的外部環(huán)境和時間窗口?！?/p>

　　“我們現(xiàn)在正處于利率下行周期，這是實現(xiàn)利率市場化比較好的時機。因為在利率市場化改革初期，沒有了上限管理，可能導(dǎo)致有些定價上行，如此，配合降息周期，可以部分對沖，甚至完全對沖，緩解短期利率可能出現(xiàn)上行的壓力。各國的經(jīng)驗也表明，在降息周期實行利率市場化改革是比較好的?！崩畈ū硎尽?/p>

　　金融市場、實體經(jīng)濟得到什么好處

　　本輪利率市場化改革，對于金融市場和實體經(jīng)濟無疑大有裨益。

　　“取消存款利率浮動上限以及后續(xù)利率市場化改革在金融穩(wěn)定意義上已經(jīng)具備了重要前置條件?！敝袊嗣胥y行研究局局長陸磊表示，改革有風(fēng)險，推動改革需要預(yù)估和管理風(fēng)險。作為一項重要的保障性制度安排，2015年5月1日出臺的《存款保險條例》和面向存款類金融機構(gòu)的存款保險機制的建立，為金融業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)運行和存款人權(quán)益保障構(gòu)建了扎實的制度基礎(chǔ)，嚴(yán)守不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線。

　　“這次改革也釋放了很重要的信號。表明在當(dāng)前全球金融動蕩，中國經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，中國政府通過改革來穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的信心和決心不是說說而已。當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力大，央行主動雙降是減緩經(jīng)濟下行的政策。央行的基準(zhǔn)利率下降，利息下降，對企業(yè)減輕負擔(dān)有正面影響。” 北大國家發(fā)展研究院院長、央行貨幣政策委員會委員周其仁對本報記者說。

　　談到本輪利率市場化對企業(yè)、老百姓的影響，清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵對《第一財經(jīng)日報》表示：“短期來看，此次改革后，增加了老百姓在存款方面的選擇面，相比于當(dāng)前基本相同的存款利率以后會有所不同。有些銀行的利率可能會稍高一點。特別強調(diào)的是，從長遠來看，當(dāng)利率市場化后，金融行業(yè)將會更靈活、效率會提高，也會提供更多滿足老百姓需求的金融產(chǎn)品?！?/p>

　　利率市場化還需要做什么？李稻葵說，央行是利率市場化的主導(dǎo)者，存款利率上限的放開已經(jīng)是邁出了歷史性一步，但還并不能說是完成了。利率市場化是一項系統(tǒng)性工程，不能光靠央行一家來完成，其他部門也需要在改革方面跟進配合。比如銀行監(jiān)管部門需要加強監(jiān)管，財政部也需要加快完善國債收益率曲線，為形成符合市場規(guī)律的利率，尤其是中長期的利率創(chuàng)造條件。其他部門也需要在改革方面跟進。

　　“我們也看到隨著連續(xù)幾年居民收入的增長，經(jīng)濟高度復(fù)雜化，多樣化，各種需求都有。單一的、高度管制的金融服務(wù)已經(jīng)難以適應(yīng)市場的需求?！敝芷淙手赋?，“利率市場化不光是有利于現(xiàn)有金融機構(gòu)平等競爭，還可能刺激潛在的供應(yīng)者進入。對于金融機構(gòu)準(zhǔn)入機制的進一步開放，值得期待?！?/p>

　　利率市場化，還需要做什么

　　“利率市場化改革并沒有一步走完，這很可能只是一個開始。”李波表示，“比如央行的利率調(diào)控，貨幣政策如何從以數(shù)量調(diào)控為主，轉(zhuǎn)向以價格調(diào)控為主。利率市場化之后，這項任務(wù)就更緊迫了?！崩畈ū硎?，金融機構(gòu)、金融市場、企業(yè)和居民包括中央銀行金融管理部門都還有很多工作要做。

　　取消對利率浮動的行政限制后，并不意味著央行不再對利率進行管理，只是利率調(diào)控會更加倚重市場化的貨幣政策工具和傳導(dǎo)機制。

　　中國人民銀行相關(guān)負責(zé)人表示，從這個角度講，利率市場化改革將進入新階段，核心是要建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機制，提高央行調(diào)控市場利率的有效性。

　　一是通過央行利率政策指導(dǎo)體系引導(dǎo)和調(diào)控市場利率。借鑒國際經(jīng)驗，我國正在積極構(gòu)建和完善央行政策利率體系，央行以此引導(dǎo)和調(diào)控包括市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線在內(nèi)的整個市場利率，以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。對于短期利率，人民銀行將加強運用短期回購利率和常備借貸便利(SLF)利率，以培育和引導(dǎo)短期市場利率的形成。對于中長期利率，人民銀行將發(fā)揮再貸款、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等工具對中長期流動性的調(diào)節(jié)作用以及中期政策利率的功能，引導(dǎo)和穩(wěn)定中長期市場利率。

　　二是各類金融市場以市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線為基準(zhǔn)進行利率定價。貨幣市場、債券市場等市場利率可以依上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)、短期回購利率、國債收益率等來確定，并形成市場收益率曲線。信貸市場可以參考的定價基準(zhǔn)包括貸款基礎(chǔ)利率(LPR)、Shibor、國債收益率曲線等，在過渡期內(nèi)央行公布的貸款基準(zhǔn)利率也仍可發(fā)揮一定的基準(zhǔn)作用。各種金融產(chǎn)品都有其定價基準(zhǔn)，在基準(zhǔn)利率上加點形成差異化、客戶化的利率體系，但萬變不離其宗，都圍繞市場基準(zhǔn)利率變動。

　　三是進一步理順利率傳導(dǎo)機制。在完善央行政策利率體系、培育市場基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，人民銀行將進一步理順從央行政策利率到各類市場基準(zhǔn)利率，從貨幣市場到債券市場再到信貸市場，進而向其他市場利率乃至實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道。同時，通過豐富金融市場產(chǎn)品，推動相關(guān)價格改革，提升市場化利率傳導(dǎo)效率。