數(shù)據(jù)顯示，8月份，我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款已連續(xù)3個月環(huán)比下降，9月央行外匯儲備再降432.6億美元。作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，年內(nèi)再次降準(zhǔn)的預(yù)期，在市場上體現(xiàn)得愈發(fā)強(qiáng)烈。周末，央行的另一項貨幣工具信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍至十一省市。

　　短中期內(nèi)，貨幣政策走向如何？人民幣匯率是否還將出現(xiàn)大幅波動？證券時報記者采訪了數(shù)位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其共同觀點(diǎn)是，2016年一季度前仍有降準(zhǔn)空間，而降息則會相對謹(jǐn)慎。近期人民幣中間價和市場價一致性增強(qiáng)，離岸人民幣和在岸人民幣價差縮小，貶值壓力已大大降低。

　　降準(zhǔn)可能性較大

　　證券時報記者：今年以來央行已實施5次降息和4次降準(zhǔn)，請問對未來貨幣政策作何判斷？

　　中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征：利率市場化的改革，意味著再次降息實際意義并不大，已處于降無可降的地步。

　　而降準(zhǔn)的主要目的有兩個，其一是充足的流動性以保證金融的穩(wěn)定。以目前的外匯數(shù)據(jù)來看，通過降準(zhǔn)以補(bǔ)充資金流動的可能性較大；其二，拉動社會總需求。中國生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)持續(xù)3年負(fù)增長，這時降準(zhǔn)所帶來的效果可能并不顯著，這個道理就像是，如果馬在跑，那么你去拉韁繩可能是有用的，但若馬不跑，再怎么拉動也無濟(jì)于事。此外，降準(zhǔn)幅度取決于目的及想要達(dá)到的效果。如果是上述的第一則目的，那么0.5個百分點(diǎn)可能就會達(dá)到一些效果。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：降準(zhǔn)降息都不能排除可能性。降準(zhǔn)主要是對沖流動性，目前外匯占款負(fù)增長，降準(zhǔn)可能性會大一些，但降息會相對謹(jǐn)慎，原因有以下四點(diǎn)：第一，降息將推升人民幣貶值預(yù)期；第二，房價局部地區(qū)出現(xiàn)上漲趨勢，居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)亦有上行趨勢，貨幣政策需要有前瞻性，需要平衡物價未來的趨勢；第三，我國貨幣總量大，杠桿率高，并且杠桿率還在上升，進(jìn)一步降息將會加重這個趨勢；第四，貨幣政策的持續(xù)向松調(diào)整，利率水平下降明顯，明年年初還會進(jìn)一步下降。目前來看，降息的正面效應(yīng)已經(jīng)得到發(fā)揮，而未來低利率的負(fù)面效應(yīng)則可能會逐步顯現(xiàn)。

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒：預(yù)計到明年一季度，將會有一次0.5個百分點(diǎn)幅度的降準(zhǔn)，降息可能性較小。寬松政策未改方向，將進(jìn)一步降低實體融資成本，并調(diào)動投資消費(fèi)需求。

　　國家脫離了貨幣政策將難以前行，但僅靠它也難以走遠(yuǎn)。貨幣政策具有一定的副作用，效果的體現(xiàn)也需要一個積累的過程。因此，國家同時運(yùn)用多種方式盤活存量，增加流動性。0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)，粗略估計將會投放2000億～3000億人民幣的流動性規(guī)模，足以對沖2個月左右的外匯儲備減少量和外匯占款的負(fù)增長。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：貨幣政策的目標(biāo)總體上是要確定流動性平穩(wěn)，目前流動性投放的渠道和手段很多，從具體貨幣工具上來說更建議降準(zhǔn)。

　　首先，降準(zhǔn)相對于其他金融工具成本更低；其次，對金融機(jī)構(gòu)來說，降準(zhǔn)釋放的流動性和信貸投放期限更加匹配。和今年之前幾次降準(zhǔn)相比，央行考慮降準(zhǔn)的背景因素也未發(fā)生太大變化，即平復(fù)流動性和提振市場信心兩方面的需要。

　　擴(kuò)圍試點(diǎn)意在

　　加強(qiáng)支持實體經(jīng)濟(jì)

　　證券時報記者：如何看待近日央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍的舉動？

　　華泰證券首席分析師羅毅：信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款釋放基礎(chǔ)貨幣，盤活信貸資產(chǎn)。但與信貸資產(chǎn)證券化不同，后者是存量盤活，不改變央行資產(chǎn)負(fù)債表，而央行通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款工具可以釋放基礎(chǔ)貨幣。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)更類似，區(qū)別在于前者更多地針對地方性中小型金融機(jī)構(gòu)。信貸資產(chǎn)與一般的利率債不同，對風(fēng)險定價能力要求高。目前央行對貸款的內(nèi)部評級系統(tǒng)還在構(gòu)建，所以此類再貸款的投放比較謹(jǐn)慎。2014年廣東地區(qū)使用信貸資產(chǎn)質(zhì)押進(jìn)行的支持小微再貸款僅24筆，金額39.08億元；同年，山東地區(qū)通過辦理信貸資產(chǎn)質(zhì)押發(fā)放的信貸政策支持再貸款共8.5億元。隨著試點(diǎn)范圍推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍是央行對未來貨幣政策工具長期的打算和考量。

　　首先，從貨幣發(fā)行機(jī)制來看，之前外匯占款是央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，在目前外匯占款負(fù)增長的背景下，需要儲備新的貨幣政策工具，雖然目前存準(zhǔn)率還很高，通過降準(zhǔn)可以提高流動性，但總有一天，貨幣工具缺乏會成為一個問題，央行需要前瞻性的設(shè)計以及這樣的機(jī)制。

　　其次，這個其實是豐富了央行抵押品的市場操作的工具。以前央行抵押品的工具主要是主權(quán)債，比如國債、政策金融債和央票，但有些機(jī)構(gòu)可能缺乏這類資產(chǎn)，現(xiàn)在擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)，可以使這類機(jī)構(gòu)更靈活調(diào)整自身流動性。

　　最后，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)擴(kuò)圍體現(xiàn)了當(dāng)下的政策導(dǎo)向，即加強(qiáng)對實體經(jīng)濟(jì)的支持，比如小微企業(yè)發(fā)債困難，可接受貸款作為抵押以獲得資金。

　　事實上，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款實際操作起來是很復(fù)雜的，信貸資產(chǎn)如何評級，如何確定折算率，萬一抵押給央行的信貸資產(chǎn)出現(xiàn)問題怎么辦，都需要做全局考慮。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：具體還要看央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的實施情況。從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動性有好處，但短期內(nèi)會不會有這樣的效果還需要觀察，原因是，目前實體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求不足，很多地方信貸放不進(jìn)去，對銀行來說缺乏優(yōu)良資產(chǎn)。

　　匯率或小幅波動

　　證券時報記者：如何看待人民幣匯率改革及最近離岸和在岸人民幣走勢？

　　國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜：目前，實際利率已經(jīng)接近零的水平，匯率走勢的預(yù)期將更多地受到來自美國加息的影響。隨著美國加息的預(yù)期，匯率可能仍存在小幅波動。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：未來匯率將趨向于穩(wěn)定，會在8月匯改以后形成的新價格中樞上下波動。目前貶值壓力已經(jīng)大大降低，而匯率穩(wěn)定對人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)大有裨益。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：8月以來的匯改行為，滿足了SDR所要求的貨幣中間價和市場價一致；其次，SDR要求貨幣離岸和在岸價格一致，目前兩者價差也已大幅縮小。