繼今年1月末廣義貨幣M2余額同比增長(zhǎng)10.8%創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史低點(diǎn)后，4月末的M2增速又創(chuàng)歷史新低。昨日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月末廣義貨幣M2余額同比增長(zhǎng)10.1%。

　　社會(huì)融資余額的同比增速也創(chuàng)下歷史新低。數(shù)據(jù)顯示，2015年4月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.05萬(wàn)億元，社會(huì)融資余額增速大幅降至12.1%。其中，4月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8045億元，大體符合預(yù)期。

　　中金公司固定收益研究團(tuán)隊(duì)(以下簡(jiǎn)稱“中金固收”)去年5月發(fā)現(xiàn)上月的M2數(shù)據(jù)異常升高了一個(gè)百分點(diǎn)，推測(cè)是央行對(duì)政策性銀行投放巨量抵押補(bǔ)充貸款(PSL)所致。因此中金固收此番認(rèn)為，高基數(shù)導(dǎo)致的余額增速顯著下滑是M2增速創(chuàng)歷史新低的原因之一。

　　民生證券宏觀研究部(以下簡(jiǎn)稱“民生宏觀”)則認(rèn)為，表內(nèi)貸款和表外融資均放緩，結(jié)構(gòu)上表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢(shì)延續(xù)。盡管貨幣寬松，但銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落疊加融資需求不強(qiáng)導(dǎo)致新增社融持續(xù)放緩。信貸需求不足，也導(dǎo)致信用派生存款力度減弱，造成M2增速的放緩。

　　從表內(nèi)貸款分項(xiàng)看，居民中長(zhǎng)期貸款有所放緩，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也比前幾個(gè)月下降，而表內(nèi)票據(jù)融資則增加了1361億元。民生宏觀認(rèn)為，這反映了有效融資需求不足的背景下，銀行大幅通過(guò)票據(jù)補(bǔ)充信貸額度。

　　對(duì)照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源，其實(shí)也可看出企業(yè)貸款需求的疲軟，比如1-4月份固定資產(chǎn)投資到位資金中，國(guó)內(nèi)貸款下降2.1%；1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金中，國(guó)內(nèi)貸款7341億元，下降4.8%。表明貸款流入固定資產(chǎn)投資的部分減少。

　　而由于地方政府融資受限，房地產(chǎn)企業(yè)的融資意愿又不足，非標(biāo)表外融資進(jìn)一步萎縮。4月份新增委托貸款同比少增1021億元；信托貸款減少46億元，同比少增444億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少74億元，同比少增863億元。

　　中金固收認(rèn)為，由于房地產(chǎn)投資仍將下滑，基建投資擴(kuò)張受到資金約束，實(shí)體有效融資需求依然不足，寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)并不順暢，未來(lái)2個(gè)月社融余額增速仍有繼續(xù)下降的可能。而在基數(shù)影響下，后兩個(gè)月M2增速跌破10%的概率很大。

　　中金固收預(yù)期，4月的降準(zhǔn)、5月的降息不是貨幣放松的尾聲。后續(xù)央行或進(jìn)一步加大寬松力度，繼續(xù)明顯引導(dǎo)中長(zhǎng)端利率下降來(lái)引導(dǎo)整體社會(huì)融資成本下降，才會(huì)可能看到貨幣條件改善和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能增加。