周二，市場資金面無視新一批IPO申購壓力，繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。在此背景下，央行連續(xù)第五次暫停公開市場例行操作，反映當前流動性水平處于政策合意區(qū)間。分析人士指出，4月份大幅度降準釋放了足夠的資金，為降低企業(yè)融資成本提供了充裕的流動性環(huán)境，但當前經(jīng)濟下行壓力依然較大、企業(yè)實際融資成本仍然較高，短期內(nèi)若想有效提振經(jīng)濟，量價配合方為上策，因此降息仍是下一步貨幣政策的最好選項。

　　流動性充裕 公開市場操作續(xù)停

　　本周二(5月5日)，央行繼續(xù)全面暫停公開市場例行操作，為4月20日降準之后的連續(xù)第五次暫停。交易員表示，當前貨幣市場流動性充裕，機構對于逆回購等公開市場投放工具幾無需求，央行暫停公開市場操作屬于順勢而為，同時也反映出當前流動性水平處于政策合意區(qū)間，央行無意通過公開市場釋放更多寬松或收緊信號。

　　從銀行間資金面情況看，在公開市場零投放、新一輪IPO密集申購的背景下，周二貨幣市場流動性仍保持極度寬松局面，盡管與IPO申購相關的資金需求明顯增多，但機構資金供給亦十分充裕，各期限資金利率延續(xù)穩(wěn)中有降態(tài)勢。具體來看，當日銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購加權平均利率下行6BP至1.55%，跨過多個申購日的7天回購加權平均利率微升2BP至2.47%，14天品種續(xù)降4BP至3.00%，21天品種微升2BP，1個月以上品種全線下行。

　　目前，銀行間隔夜回購利率已跌至近五年的最低水平，7天品種也徘徊于最近四年的波動區(qū)間下限附近。市場人士表示，4月份大幅降準釋放了足夠的資金，再加上美聯(lián)儲升息預期延后使得外匯占款增長可能出現(xiàn)改善，因而短期市場流動性極為充裕。另外，3個月期的質(zhì)押式回購利率、3個月Shibor利率均持續(xù)下跌，雙雙探至兩年前水平，反映出機構對于中長期流動性持樂觀預期。

　　需要價格型政策配合

　　2014年以來，緩解企業(yè)融資難、融資貴成為我國政府的重點工作目標之一。在國務院、相關部門推出一系列政策之后，企業(yè)融資成本呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2015年3月末，企業(yè)融資成本為6.83%，較上年末下降12個基點，比上年同期下降50個基點。分析機構認為，4月降準后資金面顯著趨松，為進一步降低企業(yè)融資成本提供了充裕的流動性環(huán)境，但當前經(jīng)濟下行壓力依然較大、企業(yè)實際融資成本仍然較高，短期內(nèi)若想有效提振經(jīng)濟、減輕企業(yè)負擔，除了保障總量適度的貨幣供給外，還需要降息等價格型政策的密切配合。

　　來自國家信息中心宏觀經(jīng)濟形勢課題組的一份報告顯示，二季度我國經(jīng)濟增速將呈穩(wěn)中緩降態(tài)勢，初步預計二季度GDP將增長6.8%左右，CPI上漲1.4%。華安證券就此指出，當初將GDP增速由7.5%下調(diào)至7%就是為穩(wěn)增長贏取空間和時間，7%可以看作是經(jīng)濟增長的底線，而從目前情況看，經(jīng)濟下行的壓力可能會觸及并突破下限。該機構認為，量價配合才能有效解決拉動短期經(jīng)濟增長問題，最近一次降準已經(jīng)釋放了足夠的資金，此時若再次下調(diào)價格，將起到實質(zhì)性的作用，因此降息是目前央行最好的選擇。

　　從降低企業(yè)融資成本的角度來看，降息的必要性也顯而易見。數(shù)據(jù)顯示，3月份我國生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)同比下降4.56%，意味著扣除價格因素后，3月末企業(yè)實際融資成本遠高于6.83%。東北證券指出，目前企業(yè)投資回報已經(jīng)低于融資成本，融資成本過高已經(jīng)阻滯了經(jīng)濟發(fā)展，其中隱含的風險值得關注。

　　3月份的央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月新增社會融資總額為1.1816萬億元，其中新增人民幣貸款達到9920億元、占到約84%?？梢?，當前企業(yè)融資渠道仍主要依賴于銀行貸款。分析機構表示，雖然隨著利率市場化的推進，銀行擁有了較強的貸款議價能力，但我國貸款基準利率對實際貸款利率的指導作用依然很強，降息將對降低企業(yè)融資成本起到直接推動作用。東北證券表示，美聯(lián)儲6月份加息的概率大幅下降，為我國降息騰出了一定空間，未來不排除降息的可能。