流動(dòng)性偏緊 節(jié)前放水難停

　　節(jié)前倒數(shù)第二個(gè)交易日，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)人士表示，預(yù)計(jì)央行將在節(jié)前繼續(xù)適度“放水”，以維持銀行體系資金面總體穩(wěn)定；節(jié)后隨著現(xiàn)金回流，貨幣市場(chǎng)資金利率有望重新下行，具體空間則取決于下一階段貨幣政策寬松的節(jié)奏和力度。

　　銀行間資金面從緊

　　16日，上周發(fā)行的24只新股的絕大部分申購(gòu)資金已經(jīng)解凍，交易所資金面明顯轉(zhuǎn)暖。數(shù)據(jù)顯示，16日交易所資金利率標(biāo)桿品種——上證所7天回購(gòu)加權(quán)平均利率較上周五大降209BP，收?qǐng)?bào)2.90%，創(chuàng)今年以來最低水平。

　　目前來看，1月下旬以來影響貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的兩大因素——新股發(fā)行和春節(jié)提現(xiàn)，已經(jīng)是二取其一。不過，由于這兩項(xiàng)因素分別主要作用于交易所和銀行間市場(chǎng)，因此，雖然IPO沖擊退卻，但相對(duì)于交易所市場(chǎng)而言，銀行間市場(chǎng)資金面仍隨著節(jié)日臨近而繼續(xù)承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，16日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)各期限回購(gòu)利率全線上行。其中，隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率上行16BP至3.32%，跨節(jié)的7天和14天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別上漲16BP、17BP至4.87%、4.90%，均升至年初以來高位。除6個(gè)月品種外，當(dāng)前21天以上回購(gòu)利率全部高于5%。

　　在銀行體系流動(dòng)性繼續(xù)從緊的情況下，機(jī)構(gòu)再次將期盼目光投向央行。有市場(chǎng)人士表示，雖然上周央行宣布在全國(guó)分支機(jī)構(gòu)推廣常備借貸便利(SLF)，但1200億元的總規(guī)?？植蛔阋詽M足機(jī)構(gòu)需求，因此，央行將在本周二進(jìn)行的節(jié)前最后一次公開市場(chǎng)例行操作備受矚目。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，央行上周在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放2050億元，單周凈投放規(guī)模創(chuàng)下2014年春節(jié)后的最高水平；本周公開市場(chǎng)無正逆回購(gòu)或央票到期。有交易員稱，央行16日向公開市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行了14天、21天逆回購(gòu)和14天、28天正回購(gòu)及3個(gè)月央票詢量，本周二的央行逆回購(gòu)操作仍值得期待。此外，有分析人士指出，去年以來央行定向調(diào)控手段增多、手法更加靈活，不排除央行節(jié)前再次使用短期流動(dòng)性調(diào)控工具(SLO)的可能。

　　節(jié)后重回寬松可期

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，隨著銀行備付資金陸續(xù)到位，加上央行護(hù)航手段充足，在春節(jié)前最后一兩個(gè)交易日，資金利率繼續(xù)上漲的空間已經(jīng)有限。可以說，資金面平穩(wěn)過節(jié)已成定局。放眼節(jié)后，隨著現(xiàn)金回流銀行體系，銀行間市場(chǎng)資金面逐步重回寬松也基本沒有懸念。值得關(guān)注的是，節(jié)后資金面的寬松程度、資金利率的下行空間究竟有多大，目前來看，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)仍有一定分歧，產(chǎn)生分歧的根源則在于對(duì)貨幣政策放松的力度和節(jié)奏的判斷上。

　　海通證券分析師認(rèn)為，1月CPI降至1%以下，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，央行近期降準(zhǔn)以及加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ?，有望降低理?cái)收益率，從而掃清降息障礙，再次降息降準(zhǔn)仍可期待。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來三個(gè)月7天回購(gòu)利率中樞有望下行至3%-3.5%。

　　申萬宏源證券分析師則認(rèn)為，節(jié)后資金利率中樞下行的空間存在，但在銀行負(fù)債成本的約束下，下行的幅度可能較為有限。國(guó)泰君安證券更是認(rèn)為，即使央行總量放松最終推出，效果恐怕也會(huì)令市場(chǎng)失望，因?yàn)槿ツ晁募径蓉泿耪邎?zhí)行報(bào)告顯示，央行更加關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)，而且認(rèn)為通縮預(yù)期很大程度上受國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌影響，同時(shí)更為強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)，因此未來的降準(zhǔn)政策和定向釋放流動(dòng)性很大程度上是央行轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)貨幣投放方式導(dǎo)致，是被動(dòng)寬松而非主動(dòng)放水，不應(yīng)該被作為寬松貨幣政策的延續(xù)。至于降息，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，其未必能明顯降低社會(huì)融資成本，因?yàn)槠湫Ч芸赡鼙粊碜载?fù)債方面的競(jìng)爭(zhēng)所抵消。