除了優(yōu)先股以外，民生銀行定向核心員工非公開發(fā)行的融資模式也充滿了想象力

　　當(dāng)創(chuàng)新之花怒放，銀行的再融資之路自然也就越走越寬廣。

　　2014年，上市銀行披露出來的逾4500億元的股權(quán)再融資并沒有成為二級(jí)市場(chǎng)不能承受之重，也沒有遭到投資者的用腳投票，銀行股的估值修復(fù)幾乎是與再融資落地同步進(jìn)行的，目前各家銀行仍在按部就班的推進(jìn)其再融資方案。

　　平穩(wěn)有序的背后，“債性十足”的上市銀行優(yōu)先股自然功不可沒：在4500億元融資計(jì)劃中，優(yōu)先股占據(jù)的規(guī)模就超過了3900億元，吸納了近九成的股權(quán)再融資壓力。

　　9家上市銀行謀劃

　　逾3900億元優(yōu)先股

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，16家上市銀行中，今年有12家公布了與股權(quán)再融資有關(guān)的議案或?qū)徍诉M(jìn)展。其中，規(guī)模最大的是已經(jīng)完成首批發(fā)行的中國(guó)銀行的優(yōu)先股，境內(nèi)外募集總額合計(jì)逼近1000億元，其次是農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行各自800億元規(guī)模的優(yōu)先股。此外，還有6家公司發(fā)布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，其中浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行均已經(jīng)拿到了監(jiān)管批復(fù)，首批優(yōu)先股發(fā)行在即，而寧波銀行則是城商行中唯一明確提出優(yōu)先股發(fā)行議案的銀行。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者計(jì)算，上述9家銀行優(yōu)先股的發(fā)行上限合計(jì)已經(jīng)超過了3900億元，而16家上市銀行今年宣布的股權(quán)再融資總額約為4500億元（未計(jì)算浦發(fā)銀行通過定向增發(fā)股權(quán)收購(gòu)上海信托的再融資規(guī)模，目前該定增具體方案未定，且其股權(quán)換資產(chǎn)不會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來巨大的資金壓力）。通過計(jì)算可知，優(yōu)先股的規(guī)模占比約為87%，接近全部股權(quán)再融資資金壓力的九成。

　　從目前已經(jīng)落地的優(yōu)先股的股息率來看，其受到的歡迎程度甚至是好于市場(chǎng)預(yù)期的，兩家國(guó)有大行同樣6%的股息率背后資管類資金、產(chǎn)業(yè)資金各有所側(cè)重。

　　優(yōu)先股的成功并不偶然，畢竟“債性強(qiáng)”是優(yōu)先股不同于傳統(tǒng)A股股權(quán)再融資之處。一方面，優(yōu)先股注重穩(wěn)定回報(bào)，不太愿意承受高風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)來看，普通股投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)，需要的預(yù)期回報(bào)率也較高；另一方面，由于交易對(duì)象等的限制，優(yōu)先股的流動(dòng)性要弱于普通股，資金持有人對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求不同。由于兩類股東屬性的不同，其背后代表的資金并不能簡(jiǎn)單混淆。事實(shí)上，目前金融體系中，銀行理財(cái)產(chǎn)品的余額已經(jīng)突破了15萬(wàn)億元，信托和各類資管產(chǎn)品也都是萬(wàn)億元的量級(jí)，還有保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金、企業(yè)年金等，這些資金多年來徘徊在A股市場(chǎng)之外，而他們正是銀行優(yōu)先股努力爭(zhēng)取的對(duì)象，從這一點(diǎn)來說，優(yōu)先股恰恰是從證券市場(chǎng)外融資并為證券市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，同時(shí)盡力減少投資者最為擔(dān)心的二級(jí)市場(chǎng)再融資。

　　不過，從目前的進(jìn)度來看，2015年上市銀行優(yōu)先股的發(fā)行壓力比較大，3900億元優(yōu)先股中，今年能夠完成發(fā)行的部分約為1500億元，剩余的2400億元將主要是2015年和2016年前三季度完成，而且，截至目前，建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行等大中型銀行尚未明確是否發(fā)行以及何時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，其時(shí)間點(diǎn)的選擇也可能落腳在2015年。

　　6家銀行定增

　　方案各具特色

　　就2014年上市銀行的定增方案來看，可以說是最各具特色的一年。截至目前，民生銀行、南京銀行、寧波銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行和平安銀行都宣布或正在推進(jìn)相關(guān)的計(jì)劃。

　　其中，向員工持股計(jì)劃定向增發(fā)，這對(duì)于上市銀行來說絕對(duì)是前無(wú)古人。民生銀行11月7日晚間發(fā)布公告稱，該行員工持股計(jì)劃的對(duì)象為公司核心員工，非公開發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日為董事會(huì)決議公告日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%（即5.68元/股）。員工持股計(jì)劃通過公司非公開發(fā)行所認(rèn)購(gòu)股票的持股期限不低于36個(gè)月。國(guó)金證券研報(bào)指出，這是一個(gè)具有劃時(shí)代意義的方案、預(yù)示著銀行資本補(bǔ)充渠道和節(jié)奏變化，“員工收入與股價(jià)高度綁定、強(qiáng)市值管理訴求”時(shí)代來臨。招商證券的分析也認(rèn)為，民生銀行的員工持股和資本補(bǔ)充方案在未來混合所有制改革中或?qū)⒈煌瑯I(yè)借鑒運(yùn)用。這也就意味著前無(wú)古人的方案很可能后有來者。

　　寧波銀行和中信銀行的定向增發(fā)有些異曲同工之妙。兩家銀行并沒有充分使用監(jiān)管所允許的向不超過十家機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)的權(quán)利，而是鎖定了少而精的認(rèn)購(gòu)對(duì)象，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)發(fā)行。寧波銀行選擇的是前兩大股東——新加坡華僑銀行有限公司和寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司，鎖定期為36個(gè)月；中信銀行僅選擇了一家認(rèn)購(gòu)方——中國(guó)煙草總公司，該公司此前并未持有中信銀行，定增完成后，該公司將有望成為中信銀行A股第二大股東。

　　平安銀行和南京銀行定向增發(fā)的方案設(shè)計(jì)都是“大股東+機(jī)構(gòu)投資者”的認(rèn)購(gòu)模式：南京銀行三家大股東合計(jì)認(rèn)購(gòu)的比例占到總募集規(guī)模的68%以上；平安銀行百億元規(guī)模的定增方案中，控股股東中國(guó)平安擬以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)普通股股份的45%-50%。

　　浦發(fā)銀行定向增發(fā)的最大特點(diǎn)是“股權(quán)換資產(chǎn)”，雖然目前最終方案還沒有披露出來，但是其應(yīng)該不會(huì)涉及大額的資金壓力。該行11月底公告稱，在上海信托分立完成后，上海國(guó)際集團(tuán)、上海久事、上海錦江國(guó)際公司、上海地產(chǎn)集團(tuán)擬向浦發(fā)銀行分別出讓其所持有的存續(xù)的上海信托66.332%、20.000%、1.334%和0.667%的股權(quán)，浦發(fā)銀行屆時(shí)將通過向上海國(guó)際集團(tuán)發(fā)行境內(nèi)上市人民幣普通股(A股)方式支付標(biāo)的股權(quán)之對(duì)價(jià)。