東誠藥業(yè)2015H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.78億元(-6%),歸屬母公司凈利潤4985萬元(-9.76%),EPS0.29元,低于預(yù)期。肝素原料藥營收1.6億元(-34%),營業(yè)收入下降的主要原因有二,一是是肝素價(jià)格大跌,從去年同期的5500-6500美元/千克跌至今年上半年的4500-5000美元/千克,平均價(jià)跌25%左右,二是歐洲需求疲軟,公司成本控制能力突出,毛利率34.24%(+3.79%),產(chǎn)能利用率在80%以上;硫酸軟骨素營收1.3億元(+36%),毛利率19.72%,略有上升,主要原因是受美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向上,需求旺盛所致;中藥平臺大洋制藥營業(yè)收入4600萬,凈利潤1150萬,與去年同期基本保持持平;化藥平臺北方制藥營收835萬元,虧損698萬元,主要原因是北方制藥去年進(jìn)行了那曲肝素制劑等廠房建設(shè)和GMP 改造等,折舊增加所致。

　　主要觀點(diǎn)。

　　1. 內(nèi)生性上,公司的制劑產(chǎn)品今年開始進(jìn)入收獲期。公司那曲肝素粉針制劑預(yù)計(jì)近期將獲批,能夠趕上新一輪招標(biāo),其產(chǎn)品質(zhì)量與李氏大藥廠(0950.HK)的全資及公司合肥兆科相當(dāng),將分享百億肝素制劑進(jìn)口替代空間。公司是全球最大的硫酸軟骨素原料供應(yīng)商,擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈下游,高端保健食品硫酸軟骨素也將獲批,開拓國內(nèi)高端保健品市場。

　　2. 公司收購核素藥物龍頭公司云克藥業(yè)即將過會(huì),將開啟核醫(yī)學(xué)事業(yè)大時(shí)代。7月7日我們發(fā)布了《一篇讓你重估核醫(yī)學(xué)投資價(jià)值的報(bào)告》,主要結(jié)論是核素藥物在腫瘤早期診斷和腫瘤治療等領(lǐng)域擁有至少200億的市場空間,實(shí)現(xiàn)路徑清晰,值得長期投資。目前是布局東誠藥業(yè)最佳時(shí)點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測。

　　我們認(rèn)為公司長期發(fā)展思路清晰,從整合核素藥物市場到往下游醫(yī)療服務(wù)挺近,公司長期投資價(jià)值凸顯。就目前來講,我們認(rèn)為核素藥物行業(yè)有幾個(gè)重要特征,第一是研發(fā)壁壘,主要是核醫(yī)學(xué)人才的缺乏;第二是進(jìn)入壁壘,進(jìn)入此領(lǐng)域需要國防科工和國家原子能機(jī)構(gòu)的許可,涉及國家安全問題;三是生產(chǎn)壁壘,公司有可能成為中國第一個(gè)醫(yī)用同位素生產(chǎn)堆( MIPR)企業(yè);第四是定價(jià)優(yōu)勢和獲利能力,自主定價(jià)能力較強(qiáng),利潤率水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司。我們假設(shè)2016年收購云克藥業(yè)剩余股權(quán)完全并表,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 為0.69/1.06/1.33元,目前股價(jià)對應(yīng)2016年P(guān)E 為30倍,給予強(qiáng)烈推薦的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　整合云克、錸泰和君安藥業(yè)未能完成的風(fēng)險(xiǎn)。來源：華創(chuàng)證券