一家以早孕試紙等體外試劑為主營產(chǎn)品的生物公司，正再次沖擊IPO。4月底，萬孚生物披露了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書。從數(shù)據(jù)上看，這家公司的凈利潤穩(wěn)步增長，綜合毛利率也高達(dá)60%，但穩(wěn)定增長的業(yè)績背后卻是：三成以上凈利潤來自政府“輸血”。

　　這家自身具備研發(fā)和銷售能力的企業(yè)，緣何對(duì)政府的補(bǔ)助如此依賴？萬孚生物證券部人士告訴記者，公司此次發(fā)布的招股書是對(duì)去年發(fā)布的招股書進(jìn)行了材料補(bǔ)充，一切相關(guān)問題都以已披露的內(nèi)容為準(zhǔn)，鑒于目前正處于緘默期以及“公司領(lǐng)導(dǎo)都在外出差”，相關(guān)問題無法給予回復(fù)。

　　三年政府補(bǔ)助6100萬

　　公開材料顯示，萬孚生物是一家以體外診斷試劑為主營業(yè)務(wù)的生物科技公司，主要產(chǎn)品包括：妊娠檢測(cè)、毒品（濫用藥物）檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、慢性疾病檢測(cè)。

　　不少行業(yè)人士及市場(chǎng)研究報(bào)告均認(rèn)為，萬孚生物所在的體外診斷試劑市場(chǎng)前景廣闊，鑒于此，萬孚生物招股書發(fā)布之后，公司迅速成為一些“打新”關(guān)注者們探討的對(duì)象。數(shù)據(jù)上看，公司營收和凈利潤的增長步伐都呈現(xiàn)良性，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。招股書顯示，2011年至2013年萬孚生物營業(yè)收入分別為1.83億元、2.28億元、2.48億元;同期凈利潤分別為3167.42萬元、3787.92萬元、5900.35萬元，增長明顯。2014年業(yè)績數(shù)據(jù)顯示營收為3.65億元；凈利潤為9836.4萬元。

　　但與此同時(shí)，作為高新技術(shù)企業(yè)，政府補(bǔ)貼這一天然優(yōu)勢(shì)卻同時(shí)成為公司被詬病的焦點(diǎn)。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，萬孚生物所享受的政府補(bǔ)貼占凈利潤的比例明顯過高：扣除所得稅影響的非經(jīng)常性損益占同期凈利潤的比例為37.09%、28.18%和37.39%。而非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中主要為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，2012年至2014年，計(jì)入公司當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別達(dá)到1255.55萬元、2575.69萬元和2317.82萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為：33.12%、43.65%和30.55%。其比例連續(xù)超30%。如若除去政府補(bǔ)貼，萬孚生物的業(yè)績數(shù)字遠(yuǎn)不如其報(bào)表中所呈現(xiàn)的那么好看。

　　一家看似自身具備研發(fā)和生產(chǎn)能力的企業(yè)，在利潤上明顯依賴政府輸血，這說明其實(shí)現(xiàn)利潤的能力仍有水分，“實(shí)際上持續(xù)盈利能力是欠缺的，企業(yè)難以依靠自身經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，持續(xù)的補(bǔ)貼會(huì)進(jìn)一步挫傷企業(yè)的競爭能力?！贬t(yī)藥行業(yè)咨詢專家史立臣表示。除了政府補(bǔ)助之外，公司還因?yàn)橛懈咝录夹g(shù)企業(yè)證書而享受15%的優(yōu)惠稅率。

　　資料顯示，2011年8月23日，萬孚生物取得廣東省科學(xué)技術(shù)廳、廣東省財(cái)政廳、廣東省國家稅務(wù)局、廣東省地方稅務(wù)局頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，認(rèn)定有效期為3年，2011年至2013年的所得稅率適用15%的優(yōu)惠稅率。目前，發(fā)行人已按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，準(zhǔn)備相關(guān)材料，申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)資格復(fù)審。未來能否繼續(xù)取得這一證書尚存疑問。

　　史立臣表示，政府補(bǔ)貼是以相關(guān)資質(zhì)為前提而非一成不變的，目前，與萬孚生物同一領(lǐng)域的公司和新進(jìn)入者越來越多，競爭也更加激烈。一旦公司未來失去相關(guān)資質(zhì)，公司能否持續(xù)盈利？

　　對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴較高

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，與其他同行業(yè)上市公司相比，萬孚生物對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴較高：2011年至2013年的連續(xù)三年業(yè)績數(shù)據(jù)中，公司來自體外診斷試劑的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例接近100%。

　　對(duì)此，公司在招股書中有過相關(guān)說明。“報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)及銷售的產(chǎn)品均為體外診斷試劑，其中定量檢測(cè)試劑中涉及的儀器主要為投放，通過儀器的投放帶動(dòng)試劑的銷售?！?/p>

　　公司也對(duì)自身的單一業(yè)務(wù)依賴有所認(rèn)知：“同行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，除了銷售試劑，還有其他業(yè)務(wù)?！惫_資料顯示，與公司同業(yè)的達(dá)安基因的產(chǎn)品類型除了試劑之外，還包括獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室服務(wù)、儀器銷售；科華生物的產(chǎn)品類型則包括體外臨床診斷試劑、醫(yī)療儀器和真空采血耗材。

　　“單一的試劑業(yè)務(wù)給公司帶來了高毛利，但是單一的試劑業(yè)務(wù)也給公司帶來風(fēng)險(xiǎn)?！币晃会t(yī)藥界咨詢?nèi)耸扛嬖V記者，“假設(shè)試劑市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)和蕭條，其他上市公司可以依靠多元化的業(yè)務(wù)規(guī)避業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，但是萬孚生物就會(huì)受到巨大影響?！?/p>

　　值得一提的是，在單一主業(yè)嚴(yán)重依賴的現(xiàn)實(shí)下，萬孚生物正在進(jìn)一步加大原有主業(yè)的投資力度。

　　招股書顯示，萬孚生物此次募集資金的主要投向?yàn)椤绑w外快速檢測(cè)產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”。項(xiàng)目建成后，體外快速診斷試劑的生產(chǎn)能力將增加32000萬條/年，達(dá)到57000萬條/年。目前萬孚生物的產(chǎn)能利用率僅為88.17%。

　　高毛利能否持續(xù)？

　　財(cái)報(bào)顯示，公司產(chǎn)品綜合毛利率在60%以上，在同類型上市公司中居于前列。對(duì)這一“成績”，公司的解釋是“儀器銷售的毛利率遠(yuǎn)低于試劑產(chǎn)品，隨著儀器銷售占比的提高，毛利率相應(yīng)降低?！?/p>

　　但最大的威脅是這個(gè)行業(yè)已非藍(lán)海。當(dāng)被問及體外診斷行業(yè)未來是否進(jìn)入紅海時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)咨詢專家史立臣告訴新京報(bào)記者，“據(jù)我所知，僅2015年，就將有幾十家公司一窩蜂進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，未來體外診斷試劑行業(yè)的競爭將會(huì)非常殘酷，事實(shí)上這兩年這個(gè)行業(yè)的平均利潤已經(jīng)有下滑趨勢(shì)了?！?/p>

　　越來越多的試劑行業(yè)進(jìn)入者，也給這個(gè)市場(chǎng)帶來了新的不確定性?！澳壳绑w外診斷試劑行業(yè)的高毛利會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但隨著越來越多企業(yè)的進(jìn)入，行業(yè)的高毛利率也會(huì)壓縮，甚至出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)”，有業(yè)內(nèi)人士曾如此預(yù)言。

　　瑞銀證券在研報(bào)中指出，目前國內(nèi)診斷試劑市場(chǎng)處于高速成長期，生化試劑與免疫試劑合計(jì)占60%的市場(chǎng)份額，增速遠(yuǎn)高于全球平均增速。

　　“大家都看中了市場(chǎng)空間大，都來搶占這個(gè)市場(chǎng)，結(jié)果可能就會(huì)造成行業(yè)過剩，一些研發(fā)能力不夠強(qiáng)的公司和產(chǎn)品被取代，被邊緣化?！笔妨⒊颊f，“從萬孚生物政府補(bǔ)貼占利潤比例過高這一點(diǎn)看，這家公司在自主研發(fā)方面并沒有特別優(yōu)勢(shì)。”

　　值得注意的是，公司的研發(fā)項(xiàng)目也或與政府的補(bǔ)助力度密切關(guān)聯(lián)。公司在其招股書里表示，受政策影響，國家傾向于向大型醫(yī)療器械項(xiàng)目提供政府補(bǔ)助，對(duì)小型檢測(cè)醫(yī)療器械的政府補(bǔ)助逐年減少。報(bào)告期內(nèi)各年度公司研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量分別為23個(gè)、21個(gè)和16個(gè)，呈下降趨勢(shì)。

　　公司產(chǎn)品“被替代性”明顯

　　值得注意的是，作為以試劑為主營的公司，萬孚生物的產(chǎn)品“被替代性”明顯?！绑w外診斷試劑的銷售很大程度上受制于儀器商，因?yàn)轶w外診斷試劑大多是與儀器配套銷售的，做試劑的企業(yè)那么多，誰的試劑賣得好，經(jīng)常取決于儀器商的選擇。而國內(nèi)試劑生產(chǎn)企業(yè)往往并不具備高技術(shù)含量，換句話說，門檻比較低，為什么一定選擇你？可替代性太強(qiáng)了?！笔妨⒊颊f。

　　北京誼安世勛醫(yī)療器械有限公司總經(jīng)理張勛告訴新京報(bào)記者，在體外診斷試劑領(lǐng)域，目前仍然是羅氏等國外品牌占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，自己的公司已經(jīng)建立合作的國內(nèi)企業(yè)有達(dá)安基因和華大基因，對(duì)于萬孚生物，張勛表示“并不熟悉”。