標(biāo)準(zhǔn)普爾評級服務(wù)日前發(fā)布的報(bào)告《中國國內(nèi)債券市場向房地產(chǎn)開發(fā)商開放將產(chǎn)生什么影響？》討論了開發(fā)商可發(fā)行的境內(nèi)債券，境內(nèi)債券與境外債券的區(qū)別，及其對開發(fā)商資本結(jié)構(gòu)和信用狀況的影響。標(biāo)普的報(bào)告認(rèn)為，中國房地產(chǎn)開發(fā)商正轉(zhuǎn)向國內(nèi)債券市場融資。

　　“盡管在發(fā)債資格和審批方面存在障礙，但今年境內(nèi)債券市場很快獲得了房地產(chǎn)開發(fā)商的青睞，尤其是評級為投機(jī)級的小型開發(fā)商更是如此。”標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師葉翱行對記者表示。

　　他認(rèn)為，中國開發(fā)商在國內(nèi)發(fā)債融資的好處包括較低的融資成本。

　　葉翱行表示：“整體而言在國內(nèi)發(fā)債融資對開發(fā)商的信用狀況將產(chǎn)生正面影響。中小型開發(fā)商由于融資成本高，從銀行和境外債券市場獲得融資的難度更大，因此境內(nèi)發(fā)債對它們的影響最為顯著。”

　　標(biāo)普認(rèn)為，中國債券市場成為另一個(gè)融資渠道，且不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)發(fā)債融資將逐步改善開發(fā)商的資本結(jié)構(gòu)和債券結(jié)構(gòu)保護(hù)。

　　葉翱行還表示：“銀行貸款通常要求項(xiàng)目層面的資產(chǎn)抵押，貸款償還也與建設(shè)完工進(jìn)度相掛鉤，與之相比債券無需抵押，期限也較長，因此增加了靈活性。

　　此外，只要國內(nèi)發(fā)債成本維持在較低的水平，國內(nèi)較小的開發(fā)商可能會(huì)繼續(xù)在國內(nèi)發(fā)債融資，尤其在預(yù)期美國利率上升的背景下更是如此?！?/p>

　　盡管中國債券市場規(guī)模全球排名第三，但在發(fā)行結(jié)構(gòu)和法律框架方面仍不太成熟。此外，中國的清算和破產(chǎn)框架基本未經(jīng)過考驗(yàn)，公開債券市場違約案例屈指可數(shù)。

　　葉翱行表示：“一些較為重要的困難企業(yè)由政府通過國有金融機(jī)構(gòu)和其他途徑實(shí)施救助。很多投資者依舊認(rèn)為存在較高水平的政府隱性支持，這體現(xiàn)在信用評級和定價(jià)差異區(qū)間較窄上?！?/p>

　　目前，標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為近期國內(nèi)發(fā)債融資未對獲評級開發(fā)商的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著影響。大部分債券發(fā)行是對境內(nèi)的銀行開發(fā)貸款和高成本信托融資的再融資，并有效延長了債務(wù)期限，降低了平均借款成本。境內(nèi)債務(wù)的比重未發(fā)生明顯變化。

　　長期而言，標(biāo)普預(yù)期國內(nèi)債券不會(huì)替代境外債券發(fā)行。年內(nèi)迄今約12家開發(fā)商在國內(nèi)兩個(gè)債券市場總計(jì)發(fā)債融資約700億元人民幣。但開發(fā)商能否在國內(nèi)發(fā)債取決于政府政策，同時(shí)需經(jīng)歷較長且不太確定的監(jiān)管批準(zhǔn)程序，發(fā)行規(guī)模也存在限制。

　　融創(chuàng)控股日前宣布，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))已經(jīng)批準(zhǔn)其全資子公司在國內(nèi)發(fā)行至多60億元人民幣的企業(yè)債。2015年7月26日，融創(chuàng)控股宣布將在成都市收購多個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)。

　　之后，標(biāo)普宣布，對融創(chuàng)中國控股有限公司(融創(chuàng)控股，B+/穩(wěn)定/--；cnBB/--)的評級未受該公司可能在境內(nèi)發(fā)行債券和近期在成都市收購多個(gè)項(xiàng)目的影響。

　　標(biāo)普認(rèn)為，融創(chuàng)控股新近在國內(nèi)債券市場上融資將拓寬其融資渠道以及降低整體融資成本，但是，預(yù)計(jì)融創(chuàng)控股將繼續(xù)在其已經(jīng)進(jìn)入的主要城市內(nèi)進(jìn)行激進(jìn)的收購，從而導(dǎo)致其現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)杠桿比率基本符合我們對“極大”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的預(yù)期。

　　標(biāo)普認(rèn)為，融創(chuàng)控股的銷售表現(xiàn)依舊不錯(cuò)。2015年上半年該公司合同銷售額272.6億元人民幣(包括未合并報(bào)表的項(xiàng)目)，約占其全年目標(biāo)的48%。