目前，對(duì)于內(nèi)房股潛在的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)前景，海外投資者正在進(jìn)行新的評(píng)估。

　　佳兆業(yè)(01638.HK)債務(wù)違約事件仿佛打開(kāi)了“潘多拉魔盒”，除公司債券價(jià)值大幅縮水之外，還引發(fā)海外投資者對(duì)港交所上市的內(nèi)房股的恐慌心理。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前，對(duì)于內(nèi)房股潛在的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)前景，海外投資者正在進(jìn)行新的評(píng)估?！耙环N新的風(fēng)險(xiǎn)將引起重視”，有投資界人士稱。 回顧2014年，海外市場(chǎng)成為內(nèi)房股最為倚重的融資渠道，雖然成本不斷上升，但上市房企仍不惜通

　　佳兆業(yè)(01638.HK)債務(wù)違約事件仿佛打開(kāi)了“潘多拉魔盒”，除公司債券價(jià)值大幅縮水之外，還引發(fā)海外投資者對(duì)港交所上市的內(nèi)房股的恐慌心理。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前，對(duì)于內(nèi)房股潛在的風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)前景，海外投資者正在進(jìn)行新的評(píng)估。“一種新的風(fēng)險(xiǎn)將引起重視”，有投資界人士稱。

　　回顧2014年，海外市場(chǎng)成為內(nèi)房股最為倚重的融資渠道，雖然成本不斷上升，但上市房企仍不惜通過(guò)配股進(jìn)行融資，折射出內(nèi)房企對(duì)于資金的渴求。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，受佳兆業(yè)債務(wù)違約的影響，內(nèi)房股在估值和信用評(píng)級(jí)上的表現(xiàn)將出現(xiàn)更大的分化，對(duì)于中小房企來(lái)說(shuō)，融資成本將進(jìn)一步被拉高，恐引發(fā)海外“輸血”受阻，更多的債務(wù)違約事件有可能會(huì)被陸續(xù)引爆。

　　佳兆業(yè)或是第一只“黑天鵝”

　　2014年末，佳兆業(yè)集團(tuán)被推向了風(fēng)口浪尖。11月以來(lái)，深圳的房產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)遭鎖定，緊接著，公司內(nèi)部高層動(dòng)蕩。而一波未平，“破產(chǎn)重組”的傳言又起，1月7日公司發(fā)布公告澄清，表示“董事會(huì)于2015年1月6日并無(wú)舉行會(huì)議，而本公司亦沒(méi)有通過(guò)任何有關(guān)本集團(tuán)的清盤(pán)及重組的決議案?！?/p>

　　從房源被鎖到債務(wù)違約爆發(fā)，佳兆業(yè)股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)大幅下跌。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，從2014年12月1日開(kāi)始截至今年1月7日，佳兆業(yè)在14個(gè)交易日內(nèi)的股價(jià)下跌幅度高達(dá)47%，市值幾乎蒸發(fā)一半。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，該股急劇下挫反映了投資者對(duì)佳兆業(yè)估值的重新判斷，上述事件對(duì)公司股價(jià)和估值的影響可見(jiàn)一斑。

　　佳兆業(yè)房源被鎖事件發(fā)生后，此前一直作為其好拍檔的生命人壽充當(dāng)了“救火隊(duì)員”的角色。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，生命人壽自2013年10月起多次斥巨資增持佳兆業(yè)。最近的一次耗資5.75億港元，均價(jià)高達(dá)2.89港元/股，而佳兆業(yè)目前的股價(jià)已經(jīng)跌至1.59港元。生命人壽數(shù)次在2.4港元/股的高位增持，粗略統(tǒng)計(jì)，其至今已遭遇10億港元以上的賬面浮虧。

　　實(shí)際上，生命人壽只是佳兆業(yè)債務(wù)違約事件“苦主”中的一例。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，佳兆業(yè)事件目前已經(jīng)波及多家金融機(jī)構(gòu)及合作伙伴，目前，已有多家銀行開(kāi)始行動(dòng)，意在通過(guò)法律途徑挽救潛在的損失。

　　這無(wú)異于一次“黑天鵝事件”，其引發(fā)的連鎖反應(yīng)不僅如此?！斑@件事讓海外市場(chǎng)對(duì)一種新的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始重視起來(lái)”，房地產(chǎn)金融領(lǐng)域資深評(píng)論人黃立沖在接受記者采訪時(shí)表示。黃立沖稱，佳兆業(yè)債務(wù)違約將使得海外投資者意識(shí)到，對(duì)于內(nèi)房股來(lái)說(shuō)，除去政策風(fēng)險(xiǎn)以外，一些不可控的因素帶來(lái)的影響將更加凸顯。

　　一種隱憂開(kāi)始在海外投資者之間蔓延開(kāi)來(lái)。一位投資界人士稱，多數(shù)人還認(rèn)為佳兆業(yè)的遭遇只是個(gè)案，但誰(shuí)又能保證沒(méi)有“下一個(gè)佳兆業(yè)”？

　　而在此前，佳兆業(yè)即被看作“另一個(gè)光耀地產(chǎn)”。2014年6月，惠州本土房企光耀地產(chǎn)被曝多個(gè)項(xiàng)目停工，此后光耀地產(chǎn)“破產(chǎn)危機(jī)”一發(fā)不可收拾，截至目前，光耀地產(chǎn)資金鏈斷裂后的“善后工作”仍然是一個(gè)謎團(tuán)。

　　與光耀地產(chǎn)類似的是，佳兆業(yè)違約也系資金鏈緊張引起。截至發(fā)稿前，佳兆業(yè)不僅因未按時(shí)償還匯豐銀行的4億港元貸款而構(gòu)成違約，還面臨合作伙伴撤回12億元人民幣合作項(xiàng)目投資款項(xiàng)的要求。不僅如此，根據(jù)記者了解，佳兆業(yè)還需在1月8日之前償還一筆2600萬(wàn)美元的債息，可謂“屋漏偏逢連陰雨”。

　　佳兆業(yè)事件對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)異于增加了新的風(fēng)險(xiǎn)警示。有投行人士甚至認(rèn)為，連續(xù)爆發(fā)的內(nèi)房企資金鏈斷裂事件可能會(huì)引發(fā)海外投資者的恐慌心理，對(duì)內(nèi)房股的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也將變得更為謹(jǐn)慎和苛刻。

　　債券市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始有所反應(yīng)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，目前，佳兆業(yè)(01638.HK)此前發(fā)行的多筆美元債券的價(jià)格已大幅度跳水。相關(guān)分析認(rèn)為，如果有更多的違約事項(xiàng)發(fā)生，其債券價(jià)格將會(huì)繼續(xù)走低，也會(huì)引發(fā)投資者更多的拋售。

　　地產(chǎn)股走勢(shì)分化料加劇

　　信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也開(kāi)始變得警惕。佳兆業(yè)違約事件爆發(fā)后，公司信用評(píng)級(jí)已經(jīng)遭遇多家機(jī)構(gòu)下調(diào)。最新消息顯示，穆迪已將佳兆業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)低至Caa3，同時(shí)給予負(fù)面展望，并不排除進(jìn)一步降低評(píng)級(jí)。標(biāo)普則已經(jīng)將其債信評(píng)級(jí)從BB-調(diào)降至“選擇性違約”，并稱該公司再度違約的“可能性極高”。

　　海通證券指出，離岸債市接連曝出違約，需警惕避險(xiǎn)情緒傳染至在岸市場(chǎng)。景氣度不佳行業(yè)、周期向下行業(yè)、中小民營(yíng)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然值得警惕。

　　除此之外，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，佳兆業(yè)違約事件引發(fā)的另一個(gè)反應(yīng)將在于，內(nèi)房股估值和股價(jià)分化的“馬太效應(yīng)”也會(huì)更加凸顯。

　　不過(guò)，據(jù)記者觀察，佳兆業(yè)違約事件發(fā)生以來(lái)，內(nèi)房股在股價(jià)上的表現(xiàn)并未出現(xiàn)大幅的滑坡。業(yè)內(nèi)人士指出，短期來(lái)看，該事件依然被更多地看作是個(gè)案，所以其“連鎖反應(yīng)”尚未顯現(xiàn)。除此之外，由于今年一線城市限購(gòu)政策放松的預(yù)期仍在支撐市場(chǎng)對(duì)內(nèi)房股的前景判斷，所以股價(jià)上并未出現(xiàn)太多波動(dòng)。

　　但黃立沖認(rèn)為，無(wú)論是從前景判斷，還是股價(jià)表現(xiàn)上，內(nèi)房股強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者更弱的“馬太效應(yīng)”將在2015年更加凸顯?！翱偟膩?lái)說(shuō)，只要是內(nèi)房股，能夠上市的一般都有一定的規(guī)模，但就目前的形勢(shì)來(lái)看，內(nèi)房股的政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小，大型民營(yíng)房企會(huì)有好的表現(xiàn)，但比較弱的將會(huì)繼續(xù)低迷”。在他看來(lái)，2015年是房地產(chǎn)行業(yè)利益重新分配的一年，內(nèi)房股在股價(jià)上的分化將更加嚴(yán)重。

　　海外“輸血”恐受阻

　　信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的分化，也將導(dǎo)致內(nèi)房企在進(jìn)行海外融資時(shí)的資本成本出現(xiàn)反差。以此前兩家在海外發(fā)行票據(jù)的內(nèi)房企為例，萬(wàn)科于2014年11月發(fā)行了總額為18億元的3年期中期票據(jù)，市場(chǎng)評(píng)估其發(fā)行利率可能僅為6%，但港股上市房企——龍光地產(chǎn)(03380.HK)此后發(fā)行完成的2017年到期的美元優(yōu)先票據(jù)的利率卻高達(dá)9.75%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)行利率的高低也顯示出內(nèi)房企在信用資質(zhì)上的不同，佳兆業(yè)違約事件帶來(lái)的影響則在于，機(jī)構(gòu)對(duì)于民營(yíng)房企或者中小房企的信用評(píng)級(jí)將會(huì)更為謹(jǐn)慎，從而直接影響其后續(xù)融資的資金成本。黃立沖則認(rèn)為，整個(gè)內(nèi)房企在海外的發(fā)債融資成本也會(huì)隨之上升。

　　另一方面，2014年開(kāi)始，內(nèi)房企對(duì)于海外融資的依賴程度已經(jīng)開(kāi)始超過(guò)境內(nèi)融資。中原地產(chǎn)的一份報(bào)告顯示，2014年前10個(gè)月，10家標(biāo)桿房企共計(jì)融資1111.5億元，相當(dāng)于2013年全年融資金額的85%，其中海外融資規(guī)模達(dá)740.14億元，占融資總額的66.6%，而國(guó)內(nèi)融資占比僅為33.4%。

　　在上述背景下，內(nèi)房企或許需要拿出更具吸引力的籌碼。黃立沖認(rèn)為，目前來(lái)看，選擇供股融資的內(nèi)房企將會(huì)更多。記者了解到，2014年，先后有碧桂園(02007.HK)、雅居樂(lè)(03383.HK)以及富力地產(chǎn)(02777.HK)通過(guò)供股融資，供股折價(jià)率甚至高達(dá)30%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，供股融資是把“雙刃劍”，雖在獲得資金的同時(shí)不至于拉高負(fù)債率，但同時(shí)對(duì)公司估值卻是極大的損傷。

　　對(duì)于內(nèi)房企來(lái)說(shuō)，可選擇的路徑并不多。一些業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂在于，在融資成本高企、海外市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎的形勢(shì)下，內(nèi)房企的海外融資會(huì)遭遇更大的阻礙。對(duì)于資金鏈緊張的中小房企來(lái)說(shuō)，輸血受阻帶來(lái)的負(fù)面影響或許不僅限于此：目前大部分內(nèi)房企寄望于“發(fā)新債償舊債”，但這種愿望一旦落空，與佳兆業(yè)類似的債務(wù)違約或許將不僅僅是個(gè)案?！?/p>