中國上市公司研究院

　　2015年前8月，中國新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)12.35萬輛，同比增長3倍。在汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷量下滑、增長乏力的情況下，新能源汽車可謂“萬綠從中一點(diǎn)紅”。整車產(chǎn)量的高速增長，給新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈也帶來巨大的投資機(jī)會，本文主要探討整車和電機(jī)的發(fā)展情況。

　　市場概況

　　對中國來說，發(fā)展新能源汽車具有以下三重戰(zhàn)略意義:實(shí)現(xiàn)從汽車大國邁向汽車強(qiáng)國的目標(biāo);迎接能源安全的挑戰(zhàn)與實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展;解決汽車排氣污染治理，解決空氣污染問題。

　　2015年，新能源汽車出現(xiàn)爆發(fā)式增長，無論是中央還是地方，都出臺了大量支持新能源汽車發(fā)展的政策。這些扶持政策逐步落實(shí)之后，新能源汽車發(fā)展如虎添翼;在鋰電池、電機(jī)、充電等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)得到充分發(fā)展后，一個(gè)成熟的產(chǎn)業(yè)鏈布局為新能源汽車產(chǎn)量的爆發(fā)提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。此外，“十二五”規(guī)劃中提出，到2015年，我國純電動汽車和插電式混合動力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量力爭達(dá)到50萬輛;到2020年，力爭累計(jì)產(chǎn)銷量超過500萬輛。在較低的基數(shù)下，以政策為催化劑，產(chǎn)業(yè)鏈為支撐，未來新能源汽車仍然會維持高速發(fā)展。2015年，預(yù)計(jì)我國新能源汽車的產(chǎn)量約20萬輛，在汽車行業(yè)整體中占比不到1%，理論上來說，新能源汽車未來仍有上百倍的增長空間。

　　隨著國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)支持政策的不斷落實(shí)，未來5年新能源汽車有望快速放量，從而打開新能源電驅(qū)動系統(tǒng)超千億級的市場空間。當(dāng)前，商用車和乘用車驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)價(jià)格分別約為8.5萬元/套和0.9萬元/套，以此計(jì)算，則到2020年點(diǎn)擊系統(tǒng)的年銷售額有望接近290億元。

　　投資邏輯

　　新能源汽車的生產(chǎn)涉及到整車、零部件等環(huán)節(jié)。其中，零部件含鋰電池、充電、電機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)各個(gè)行業(yè)的特質(zhì)看投資機(jī)會，其順序?yàn)?鋰電池〉充電〉電機(jī)〉整車。但是，個(gè)股的選擇存在明顯不同，因?yàn)橄嚓P(guān)標(biāo)的彈性決定了其投資機(jī)會。目前:國家新能源汽車推廣路徑為“公共領(lǐng)域”帶動“私人發(fā)展”。其中，公共領(lǐng)域中會以占比較大的公交車為先導(dǎo)，進(jìn)而帶動新能源物流、環(huán)衛(wèi)等用車的發(fā)展;乘用車將主要根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營情況選取。

　　從整車來看，選取標(biāo)的主要從以下幾方面考慮:一、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裢晟?，最好能夠全產(chǎn)業(yè)鏈布局，涉及上游鋰電池資源，甚至下游充電領(lǐng)域。二、技術(shù)是否成熟，或者戰(zhàn)略是否清晰，公司是否已經(jīng)在新能源汽車布局良久，有技術(shù)積累且戰(zhàn)略堅(jiān)決。三、公司原有業(yè)務(wù)與新能源汽車的相關(guān)性，突出公司的轉(zhuǎn)型快和彈性。

　　從電機(jī)來看，因大多公司都是通過轉(zhuǎn)型而來，之前要么不生產(chǎn)電機(jī)，要么只為傳統(tǒng)汽車或者其它領(lǐng)域提供電質(zhì)電機(jī)。對投資標(biāo)的的選擇，建議從以下幾個(gè)方面考慮:一、原有業(yè)務(wù)與電機(jī)的相關(guān)性大小，決定轉(zhuǎn)型能否成功。二、原有業(yè)務(wù)的體量大小，決定了轉(zhuǎn)型彈性和支持實(shí)力。三、新收購的電機(jī)標(biāo)的在行業(yè)內(nèi)的地位，是否有一定的競爭優(yōu)勢。

　　相關(guān)公司投資看點(diǎn)

　　比亞迪:公司是新能源汽車龍頭，新能源車銷量去年世界排名第七，是全球唯一具有原材料、電機(jī)電控、動力電池、整車、充電樁全產(chǎn)業(yè)鏈的跨國企業(yè)。2015年6月，比亞迪新能源汽車銷量達(dá)到5036輛，同比增2.8倍，環(huán)比增25%;其中，“秦”系列銷量為4015輛，同比增加2.8倍，環(huán)比增加14%，連續(xù)19個(gè)月正增長。下半年多款新品將亮相。今年6月還融資150億并實(shí)行員工持股計(jì)劃，均價(jià)55.71元/股。

　　江淮汽車:今年全年電動車銷量有望達(dá)到7000輛以上，純電動車將成為盈利增長主要來源之一。公司再融資募集資金主要投資于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的整合，有望提升公司新能源汽車競爭實(shí)力及單車盈利能力。同時(shí)，公司將陸續(xù)推出電動輕卡，基于在傳統(tǒng)輕卡的競爭優(yōu)勢及電動車技術(shù)，公司電動輕卡有望在市政環(huán)衛(wèi)及城市物流市場上獲得競爭優(yōu)勢。2015年電動車盈利貢獻(xiàn)有望達(dá)到10%以上，2016年電動車盈利貢獻(xiàn)有望達(dá)到20%以上，未來新能源汽車對公司業(yè)績貢獻(xiàn)的彈性將會越來越大。

　　中通客車:新能源客車尤其是純電動輕型公交放量帶動公司業(yè)績大幅增長，今年上半年新能源客車產(chǎn)量近2000輛，同比增長4.7倍，其中純電動輕型公交產(chǎn)量近1200輛?？紤]到下半年新能源客車市場依舊火爆，公司全年新能源客車銷量5000輛左右。

　　宇通客車:投資38.6億元建成宇通節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地，投資3.3億元建設(shè)國家電動客車電控與安全工程技術(shù)研究中心，成立10億元的新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。2014年12月，公司收購宇通集團(tuán)和猛獅客車所持有的精益達(dá)100%股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至上游零部件產(chǎn)業(yè)，掌握了部分新能源核心零部件技術(shù)。公司的新能源客車市場占有率大幅領(lǐng)先，其中插電式混合動力客車市占率在40%左右，純電動客車市占率超過20%;由于新能源客車單價(jià)和毛利率均較普通客車高，因此新能源客車銷量的增長將大幅提高公司利潤水平。

　　萬向錢潮:聯(lián)姻上汽合資成立上汽萬向新能源客車有限公司，并在杭州建立生產(chǎn)基地，規(guī)劃年產(chǎn)新能源客車5000輛;借助一汽海馬的品牌生產(chǎn)電動汽車，制造萬向普力馬純電動汽車，并已在杭州出租車市場投入運(yùn)營。此外，參股天津松正，布局新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)，占股10%。天津松正是一家自主研發(fā)、生產(chǎn)新能源汽車驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)和動力總成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，已成為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，目前市場占有率25%左右，行業(yè)排名第二。

　　大洋電機(jī):2015年，公司啟動對上海電驅(qū)動的收購，完成后公司將占據(jù)國內(nèi)新能源汽車電控市場約40%份額，成為國內(nèi)動力總成巨無霸。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收23.75億元，同比增長4.67%，凈利潤1.48億元，同比增長8.11%;其中，新能源汽車業(yè)務(wù)營收7919萬元，同比增長433.13%。

　　方正電機(jī):公司在新能源汽車驅(qū)動電機(jī)領(lǐng)域布局已經(jīng)初步完成，目前正積極進(jìn)行新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈其它領(lǐng)域的外延整合。公司董事會已于7月通過收購浙江科力51%股權(quán)的方案， 收購上海海能和杭州德沃仕也在順利進(jìn)行中，已通過公司董事會和股東大會批準(zhǔn)，并于7月初進(jìn)入證監(jiān)會受理流程。收購?fù)瓿珊?，公司將成功轉(zhuǎn)型新能源驅(qū)動電機(jī)、柴油機(jī)電控系統(tǒng)等汽車核心零部件供應(yīng)商。2015年7月，公司已收到浙江綠巨能機(jī)電科技有限公司總計(jì)2000臺的新能源汽車驅(qū)動電機(jī)訂單，加上與重慶長帆簽訂的10000套純電動汽車驅(qū)動電機(jī)總成采購合同，表明公司新能源汽車驅(qū)動電機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展已進(jìn)入快車道。

　　信質(zhì)電機(jī):參股蘇州和鑫，切入新能汽車電機(jī)及電控領(lǐng)域。蘇州和鑫是一家專門從事汽車電機(jī)和電控產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品涉及新能源汽車電機(jī)及其控制系統(tǒng)、永磁同步電機(jī)、太陽能及其跟蹤系統(tǒng)類產(chǎn)品等。公司子公司蘇州艾麥參股國際電控領(lǐng)先廠商RMS，完善動力總成布局。公司積極切入新能源領(lǐng)域，尤其電機(jī)領(lǐng)域，未來不排除繼續(xù)采取并購方式做大做強(qiáng)的可能。