近日，央企混合所有制改革（以下簡稱“混改”）在資本市場已掀起巨大風浪。近期的股市動向顯示了市場對改革的期待，如軍工板塊的飆漲、信息安全相關(guān)股的騷動，都顯示著改革的影響。

　　而中國石化則成為本輪改革的“先行者”。9月12日，中國石化的全資子公司中國石化銷售有限公司（以下簡稱“銷售公司”）與25家境內(nèi)外投資者于簽署了《關(guān)于中國石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，擬由全體投資者以現(xiàn)金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權(quán)。

　　這成為今年以來全球最大的一次并購。目前，除了中石化，中石油、國家電網(wǎng)、交通銀行等也在推進自己的混合所有制改革。

　　而這一行情僅僅是個開端。今年7月8日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會召開的全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議了《關(guān)于啟動四項改革試點工作的建議》，這四項改革試點將包括國有資本投資運營公司試點、混合所有制試點、規(guī)范董事會制度試點以及紀檢工作試點。

　　A

　　“混改”攪動一江春水

　　上周，隨著中石化混改方案的“瓜熟蒂落”，在油氣、銀行兩大行業(yè)率先拉開的“混改”大戲帷幕，自然也成為了資本市場關(guān)注的一大焦點。

　　9月15日，中國石化發(fā)布公告稱，全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內(nèi)外投資者于9月12日簽署了《關(guān)于中國石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，擬由全體投資者以現(xiàn)金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權(quán)。

　　值得一提的是，這也是今年以來全球最大的一次并購。中石化此次增資完成后，將持有銷售公司70.01%的股權(quán)，25家投資者持有29.99%的股權(quán)。其中，最受關(guān)注的11家民營資本總計占比達到35.8%。

　　事實上，此輪增資擴股也僅是中石化改革打響的“第一槍”。至10月底新的董事會成立后，中石化銷售公司將謀劃上市。而就在9月12日，中石化石油工程借殼＊ST儀化上市也已敲定。未來中石化將形成中石化股份、煉化工程、石油工程和銷售業(yè)務(wù)四足鼎立的上市格局。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士稱，伴隨著新一輪央企混合所有制改革的逐漸深入，作為率先吹響央企“混改”號角的油氣行業(yè)，將提前引爆A股萬億級資本盛宴。數(shù)據(jù)顯示，目前石油化工行業(yè)一共有15家上市公司，總市值高達8042.25億元。

　　在央企混合所有制改革當中，“兩桶油”中石化和中石油始終都是資本市場關(guān)注的“主角”，而行業(yè)內(nèi)更受關(guān)注的改革領(lǐng)域又主要集中在其上游和下游。

　　在“混改”這塊大蛋糕當中，除了油氣行業(yè)，金融行業(yè)也是市場另外一塊“香餑餑”。相較于油改股，金融行業(yè)上市公司規(guī)模更大，共有51家，總市值也高達76898.68億元。

　　今年7月份，在混合所有制改革預(yù)期下，交通銀行發(fā)布公告稱正在研究“混改方案”。受此刺激，交通銀行股價在7月28日罕見漲停，并帶動銀行股全線上漲。而從目前“試水”的交通、光大銀行來看，銀行“混改”路徑多為整體上市、提升資產(chǎn)證券化率等。

　　“今年以來高層多次強調(diào)改革，中石化已率先破冰，且國資各方面的改革也拉開序幕，改革將促使經(jīng)濟重煥生機，為A股保駕護航；并且滬港通開閘已近在眼前，再加上QFII布局迅猛，這也說明外資依然看好A股，這將封殺股指下行空間。”上述人士稱。

　　一位分析機構(gòu)人士出，預(yù)期在中石化混改、力挺社會辦醫(yī)等背景下，油改、國資改革概念有望持續(xù)發(fā)酵走強，而市場必然再現(xiàn)百花齊放態(tài)勢。軍工方面，隨著中船重工全面深化改革方案的出爐，其下屬上市公司平臺將成為最大的受益者，行業(yè)相關(guān)企業(yè)也不排除跟隨中船腳步加快改革的可能性，相關(guān)上市公司也值得關(guān)注。

　　B

　　基金保險成“混改”贏家

　　此次中石化的混合所有制改革，涉及面之廣，創(chuàng)新之多，無不令投資者驚喜。除了為民營資本放開了門檻外，基金、保險等也已搶先入場奪一杯羹。

　　在中石化銷售公司引資招標最終結(jié)果出爐后，嘉實、華夏、工銀瑞信3家基金的5家相關(guān)公司進入最終名單。而唯一以公募基金產(chǎn)品形式入資的僅嘉實基金一家，其他機構(gòu)則以專戶或子公司形式參與。

　　公募基金首次參與央企混合所有制改革，也被行業(yè)認為是繼“余額寶”之后公募基金行業(yè)最大的創(chuàng)新，同時亦是公募基金首次真正意義上參與上市公司治理的開篇之作。

　　眾所周知，證券投資基金按照規(guī)模是否可以變動及交易方式的不同，可以分為封閉式基金和開放式基金。封閉式基金屬于信托基金，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定、在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，固定不變并在證券市場上交易的投資基金。

　　“封閉式基金一經(jīng)成立就進入封閉期，在封閉期內(nèi)基金規(guī)模不變，投資者不能進行申購和贖回，只能在二級市場上進行交易?！睒I(yè)內(nèi)專家表示，由于封閉式基金在證券交易所的交易采取競價的方式，因此交易價格受到市場供求關(guān)系的影響，相對其凈資產(chǎn)值，封閉式基金的交易價格有溢價、折價現(xiàn)象。

　　事實上，由于自2002年之后，傳統(tǒng)型封閉式基金一直沒有發(fā)行新產(chǎn)品，嘉實元和基金此番出手不免給市場帶來期許，在國企混合所有制改革日趨深入的大背景下，封閉式基金是否會迎來新的發(fā)展機會？

　　根據(jù)招募說明書，此次嘉實元和計劃募集規(guī)模100億元，其中50億元投向中石化銷售子公司股權(quán)，另外50億元投資債券。業(yè)內(nèi)人士認為，這是我國公募基金首次投資非上市股權(quán)，從投資標的來看，可謂是一只全新的封閉式基金。

　　資料顯示，嘉實元和的管理費率為0.6%，低于普通股票型基金和混合型基金，但高于一般債券型基金和指數(shù)型基金。若是0.6%的管理費全部由嘉實基金所得，那么這只100億的基金3年將給嘉實基金帶來1.8億元的管理費收入。

　　與此同時，經(jīng)歷中石化混改的數(shù)輪競投后，保險資金也在眾多資本中脫穎而出。包括中國人壽、人保資產(chǎn)、生命人壽、長江養(yǎng)老保險、中郵人壽5家保險公司，合計投入約300億元，占此次中石化增資的1/3。

　　據(jù)知情人士透露，在此次增資談判中，投資者提出系列附加條件，包括未來三年中石化銷售公司必須將利潤的一定比例用于現(xiàn)金分紅，以及對單獨上市作出相應(yīng)的計劃等。業(yè)內(nèi)人士測算，此次參與中石化混改項目的收益率有望超過10%。

　　C

　　地方國資“混改”遍地開花

　　今年7月份，國資委宣布在所監(jiān)管的中央企業(yè)中開展“四項改革”試點，其中，將在中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點。而此次中國石化旗下銷售公司的混合所有制也是在此情況下進行的。

　　事實上，就在中石化混改進行得有聲有色時，地方國企改革也勢頭正猛。截至2014年9月19日，上海、廣州、北京、江蘇等近17個省市也已先后發(fā)布了地方國資國企改革意見，地方國資混改已呈現(xiàn)“遍地開花”之勢。

　　在此輪地方國企改革中，混合所有制改革無疑是重頭戲。據(jù)不完全統(tǒng)計，在已經(jīng)公布意見的17個省份中，有7省市已明確了混合所有制改革的具體時間和指標。例如，廣東提出，到2017年，混合所有制戶數(shù)比重超過70%；江西提出5年內(nèi)混合所有制經(jīng)濟要占國資的70%。

　　分析指出，目前地方國資改革最大的亮點就是混合所有制改革，主要操作手段為企業(yè)公司制改革、探索股權(quán)激勵與員工持股、鼓勵民資參與國企改革等方式。不過，也有市場人士直言，目前在混合所有制改革方面仍缺乏實質(zhì)性措施，需要進一步推動。

　　隨著國資改革的逐步深入，廣發(fā)證券近期發(fā)布研報指出，未來國資改革將會按照先易后難、先競爭后壟斷的順序逐步推行，而競爭性行業(yè)將是接下來國企改革的先行領(lǐng)域。從央企和地方國企上市公司的市值分布來看，央企主要集中在上游能源，如石油天然氣、煤炭行業(yè)，以及金融、物流運輸、公用事業(yè)、國防等行業(yè)，而地方國企則分布在公用事業(yè)、飲料、媒體、汽車等行業(yè)中下游及競爭性較高的子行業(yè)。

　　■個股視點

　　上海石化

　　中國石化銷售公司推出“混改”方案后，受此消息刺激，近日包括中國石化、上海石化在內(nèi)的一大批“油改概念股”集體井噴，投資者用真金白銀為混合所有制“點贊”。作為中國石化的控股公司，上海石化稱，公司目前暫未獲得中國石化銷售板塊重組有關(guān)信息，對公司影響暫不明確。

　　從業(yè)績方面看，上海石化2013年歸屬于母公司股東的凈利潤約20億元，同比扭虧為盈。中金公司表示，考慮到公司在12月5日，將部分碼頭和油庫資產(chǎn)出售帶來的4億元人民幣的一次性收益，2013年經(jīng)營性凈利潤約16億元，其中第四季度經(jīng)營性凈利潤約6億元，符合預(yù)期。成品油“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”仍是最大看點。上海石化完成煉油改造工程以后，生產(chǎn)的汽油100%達到國V標準，國IV和國V標準的柴油各占50%。2014—2015年，國內(nèi)汽油和柴油價格分別開始實施“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”，將持續(xù)增厚煉油板塊的盈利。與此同時，公司不斷開拓精細化工業(yè)務(wù)，如碳纖維和EVA等，形成未來盈利增長點。

　　儀征化纖

　　作為中國石化的控股公司，儀征化纖確立了推進全面深化改革創(chuàng)新為2014年重點工作。公司表示，重點措施是“四個著力”：著力推進體制機制創(chuàng)新，充分激發(fā)內(nèi)在活力；著力推進科技創(chuàng)新，提升企業(yè)核心競爭力；著力推進市場營銷創(chuàng)新，提高企業(yè)盈利能力；著力實施“藍?！睉?zhàn)略，推動企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　的確，儀征化纖已經(jīng)到了不改革就沒出路的邊緣上。儀征化纖近日公布的2013年業(yè)績預(yù)告稱，預(yù)計公司2013年凈利將虧損14.54億元，而公司2012年凈利虧損3.61億元。這意味著，公司將面臨被帶帽的風險。連續(xù)兩年虧損的原因也大抵相同，主要是因為聚酯產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價格大幅下跌，產(chǎn)品盈利空間嚴重萎縮。（記者 陳若然 郭家軒）

　　■“混改”掘金

　　基金參與“混改” 讓普通投資者分享紅利

　　在此次中國石化“混改”引資名單中，嘉實基金及其子公司嘉實資本出現(xiàn)其中。嘉實基金對外披露，9月23日將發(fā)售的嘉實元和基金，不僅將成為公募基金參與混合所有制改革的首單，而且對公募基金創(chuàng)立16年以來的投資范圍進行了重大突破，首開公募基金投資非上市公司股權(quán)的先河。

　　這是否意味著，普通投資者可通過嘉實元和分享到中石化“混改”所帶來的政策紅利？

　　嘉實元和基金招募說明書顯示，這只基金募集規(guī)模上限為100億元，普通投資者門檻為10萬元，存續(xù)期為3到5年，但可在3年后提前結(jié)束，基金在成立后3個月內(nèi)，將在上交所上市。

　　普通投資者均可參與基金申購，這意味著，普通投資者分享國企改革制度紅利有了更加直接的渠道。“中石化銷售公司屬于優(yōu)質(zhì)的未上市資產(chǎn)，公眾過去一直沒有機會分享企業(yè)上市前至上市后的溢價收益，而嘉實元和通過一系列的產(chǎn)品機制創(chuàng)新，讓投資者能夠直接投資于未上市企業(yè)，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革?！奔螌嵒鹂偨?jīng)理趙學軍表示，嘉實元和將以不超過50%的基金資產(chǎn)投資于重組后的中石化銷售公司，剩余資產(chǎn)全部投資于固定收益類資產(chǎn)。

　　把握三類國企“混改”試點

　　盡管“混改”大門已經(jīng)打開，然而投資者掘金思路該如何制定？

　　據(jù)媒體此前報道，國家開發(fā)投資公司、中糧集團等六家中央企業(yè)被納入了首批央企改革試點。市場預(yù)期央企改革第二批試點將包括中國船舶集團、中國輕工集團、恒天集團等，而相關(guān)公司所在的板塊、個股也會隨之受益。

　　具體來看，一類是改組國有資本投資公司試點，試點單位為國家開發(fā)投資公司、中糧集團；二類是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟試點，試點單位為中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團有限公司；三類是董事會行使高級管理人員選聘、業(yè)績考核和薪酬管理職權(quán)試點，試點單位為中國醫(yī)藥集團總公司、中國建筑材料集團有限公司、中國節(jié)能環(huán)保集團公司、新興際華集團有限公司等；此外，還要選擇2—3家企業(yè)開展派駐紀檢組試點。

　　招商證券分析，此次中國石化集團銷售公司、工程公司、裝備公司三塊業(yè)務(wù)分別上市，采取不同的方案，可以看出混合所有制改革總的思路是通過股改上市改善整體的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，增加融資渠道。

　　觀察行業(yè)整合中的龍頭企業(yè)

　　此外，國企改革還有可能引入戰(zhàn)略投資者，以整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源。許多傳統(tǒng)行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，行業(yè)整合有利于提高集中度，防止惡性競爭。因此，著眼傳統(tǒng)行業(yè)是一個不錯的選擇。

　　在傳統(tǒng)行業(yè)中，龍頭公司受益可能性大。以機械行業(yè)為例，機械行業(yè)多家龍頭公司，例如天地科技、秦川發(fā)展都公告了集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方案，國企改革邁出了實質(zhì)性的一大步。未來機械、軍工行業(yè)還有很多核心資產(chǎn)有注入預(yù)期，尤其是幾大軍工集團，例如中船集團、中國船舶集團。廣船國際上半年已停牌，公告顯示將注入集團華南地區(qū)軍船資產(chǎn)，中國船舶也同樣存在預(yù)期，中國重工還有科研院所資產(chǎn)尚未注入。

　　從投資策略上看，國企改革和收購重組短期對業(yè)績的增厚有限，但從體制上卻是長期利好，可關(guān)注有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或行業(yè)整合預(yù)期的企業(yè)。如中國重工、中國船舶、鄭煤機、中國南車、中國北車、廣日股份。另外中石油的石油裝備也存在改革預(yù)期，但是今年時機尚不成熟。