“黃金十年”，只要是煤炭行業(yè)的從業(yè)者，都不會(huì)忘卻那個(gè)“最美好的年代”。用他們的話說，趕上“那個(gè)年代”的人，一般都會(huì)“過上好日子”。

　　“黃金十年”改變了中國(guó)煤炭行業(yè)，也改變了煤炭、電力、煤炭設(shè)備和電力設(shè)備等產(chǎn)業(yè)鏈上的各家公司?！碑?dāng)煤電談判最焦灼時(shí)，一位電力行業(yè)體制內(nèi)人士曾在閑聊中對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說。

　　跟隨家長(zhǎng)做過煤炭生意的小李也深刻記得那個(gè)“美好的十年”，“很簡(jiǎn)單，只要盤下一個(gè)礦井，購買煤礦設(shè)備，接著將煤炭運(yùn)輸鏈打通，那么等待你的就是一桶又一桶‘黃金’?！毙±畲饲皩?duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者如此描述。

　　“所以，你就能理解，當(dāng)初政府部門2008年要求浙江商人退出山西煤炭時(shí)，他們的反應(yīng)是何等激烈?！毙±钫f，但現(xiàn)在，一切都不一樣了。

　　自2012年6月起，煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入下行通道，宣告了煤炭市場(chǎng)“黃金十年”的終結(jié)。

　　“實(shí)際上，只要比對(duì)煤炭上市公司的業(yè)績(jī)，你就可以知道，行業(yè)是多么低迷?！币晃蝗堂禾啃袠I(yè)分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說，“這兩年，很多公司都出現(xiàn)全年或部分季度虧損。”

　　嚴(yán)重的可能還不止是虧損，更出現(xiàn)了以前難以想象的債務(wù)違約。11月4日，在中國(guó)香港上市且為四川最大煤炭企業(yè)的恒鼎實(shí)業(yè)國(guó)際發(fā)展有限公司(下稱“恒鼎實(shí)業(yè)”)發(fā)布了名為“近期發(fā)展”的公告。

　　“票據(jù)于2015年11月4日(到期日)屆滿。在到期日前一個(gè)營(yíng)業(yè)日上午11時(shí)(美國(guó)時(shí)間)，本公司須安排向票據(jù)受托人賬戶支付尚未償還本金額及由2015年5月4日起根據(jù)票據(jù)條款按年利率8.625%計(jì)算的應(yīng)計(jì)利息。”恒鼎實(shí)業(yè)公告透露，到期應(yīng)付總額約為1.906億美元(尚未償還金額)，包括本金約1.828億美元及尚未繳付的應(yīng)計(jì)利息790萬美元。

　　“本公司尚未按票據(jù)契約規(guī)定向票據(jù)受托人賬戶支付或獲安排支付尚未償還金額。”公告坦言。

　　除了票據(jù)不能償還，恒鼎實(shí)業(yè)還違反了在岸貸款協(xié)議。據(jù)稍早前的另一份公告，恒鼎實(shí)業(yè)坦言，本公司及其附屬公司是與各家不同銀行訂立貸款協(xié)議的協(xié)議方，據(jù)此，本集團(tuán)已借入款項(xiàng)作營(yíng)運(yùn)資金及其他用途，“截至2015年9月30日，貸款尚未償還的本金額約為2.896億元人民幣。本公司與放款人就豁免違反及重續(xù)或延長(zhǎng)貸款進(jìn)行討論”。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，恒鼎實(shí)業(yè)可能是中國(guó)煤炭工業(yè)的一個(gè)縮影。因?yàn)閾?jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)(下稱“中煤協(xié)”)稍早前的調(diào)研，“目前全國(guó)煤炭企業(yè)除個(gè)別優(yōu)勢(shì)企業(yè)和部分上市公司外，其他大部分企業(yè)都已虧損。而且，由于虧損嚴(yán)重，煤炭企業(yè)的資金鏈緊張問題日益突出，煤礦減發(fā)工資、欠發(fā)工資的現(xiàn)象越來越多。”

　　“未來，煤炭?jī)r(jià)格還會(huì)繼續(xù)下跌。這就意味著，可能會(huì)出現(xiàn)更多債務(wù)違約的案例。甚至，一些企業(yè)，包括大型企業(yè)都可能倒閉?！睂?duì)此，多位專家及業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪時(shí)坦言，“站在企業(yè)角度看，如果條件允許，此時(shí)能做的或許還是轉(zhuǎn)型這條路?！?/p>

　　確曾風(fēng)光

　　恒鼎實(shí)業(yè)，如果不是圈內(nèi)人士，知道的人可能并不多。但如果說到鮮揚(yáng)，或許，會(huì)有更多人知道?！陡２妓埂冯s志網(wǎng)絡(luò)版2008年評(píng)選出的15位“亞洲最年輕富豪”中，鮮揚(yáng)與李彥宏、馬化騰、黃光裕等并列其中。2012胡潤(rùn)少壯派富豪榜中，鮮揚(yáng)同樣入圍。

　　鮮揚(yáng)，就是恒鼎實(shí)業(yè)的董事長(zhǎng)。公開資料顯示，2007年，鮮揚(yáng)先后收購了位于四川和貴州兩省的20個(gè)煤礦、兩家洗煤廠及1家煉焦廠，成為“西南地區(qū)最大的煤焦化民營(yíng)企業(yè)”。同一年，隨著中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格一路上揚(yáng)，恒鼎實(shí)業(yè)啟動(dòng)IPO(首次公開募股)。

　　據(jù)報(bào)道，IPO時(shí)，鮮揚(yáng)受到香港四大富豪的追捧——恒基地產(chǎn)主席李兆基、東亞銀行主席李國(guó)寶、華人置業(yè)主席劉鑾雄及嘉里集團(tuán)主席郭鶴年分別入股2000萬美元，約占恒鼎實(shí)業(yè)預(yù)期集資額4億美元的20%。這讓恒鼎實(shí)業(yè)在當(dāng)年9月21日開盤時(shí)就一路飆升，也讓鮮揚(yáng)的身價(jià)超過了百億元。

　　在煤炭?jī)r(jià)格不斷上漲的2008年、2009年和2010年，恒鼎實(shí)業(yè)得到機(jī)構(gòu)熱烈追捧。2008年初，瑞銀將其列為“買入”評(píng)級(jí)，并稱“2008年焦煤和焦炭?jī)r(jià)格將比2007年上升70%，這一因素將為該股提供中期支持”。

　　2009年，大華繼顯稱，“撇除認(rèn)股權(quán)證開支，恒鼎實(shí)業(yè)的核心盈利仍較預(yù)期低一成，但主要是高稅率的拖累，其他數(shù)字如銷量，售價(jià)及單位成本等，均合符預(yù)期?！彪S之，大華繼顯將恒鼎實(shí)業(yè)維持“買入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)提升到11.4港元/股，遠(yuǎn)高于目前的“仙股”(低于1港元的股票)價(jià)格。

　　時(shí)隔一年，輝立證券分析師歐躒緡發(fā)表研報(bào)，將該公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)定為9.19港元，相對(duì)2010年2月的收市價(jià)有19.5%的升幅，并建議評(píng)級(jí)為“買入”。

　　“研報(bào)一般會(huì)基于公司本身的業(yè)績(jī)、改革和動(dòng)向作出判斷，也會(huì)結(jié)合行業(yè)大背景來分析?！鄙鲜鋈堂禾啃袠I(yè)分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言，“當(dāng)時(shí)，連續(xù)收到追捧并不意外。因?yàn)榘禾吭趦?nèi)的大宗商品價(jià)格都節(jié)節(jié)攀升?！?/p>

　　債務(wù)到期

　　曾經(jīng)風(fēng)光無限的恒鼎實(shí)業(yè)卻悄然消失在熱點(diǎn)話題之中。直到今年10月30日，業(yè)界才赫然發(fā)現(xiàn)，有企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約，而這家企業(yè)就是恒鼎實(shí)業(yè)。

　　“整體看，上市公司出現(xiàn)債務(wù)違約的比例非常小。所以一旦出現(xiàn)違約，就會(huì)被市場(chǎng)關(guān)注到，并會(huì)猜想未來的進(jìn)展?！鄙鲜龇治鰩煂?duì)記者坦言。

　　據(jù)10月30日恒鼎實(shí)業(yè)發(fā)布的公告，恒鼎實(shí)業(yè)或其附屬公司是與各家不同銀行訂立貸款協(xié)議的協(xié)議方，據(jù)此，本集團(tuán)已借入款項(xiàng)作營(yíng)運(yùn)資金及其他用途，“于2015年6月30日，該貸款下，尚未償還的本金總額約人民幣60.08億元”。

　　“本公司間接中國(guó)附屬公司尚未償付于2015年6月到期的短期無抵押貸款，尚未支付有關(guān)應(yīng)計(jì)利息?！惫娣Q，截至2015年9月30日，貸款尚未償還的本金額約為人民幣2.896億元。

　　“上文構(gòu)成貸款協(xié)議下的違約事件?！焙愣?shí)業(yè)稱，“此外，該等違反構(gòu)成載有交叉違約條文的本集團(tuán)若干在岸貸款融資下的違約事件。同時(shí)，本集團(tuán)若干其他貸款協(xié)議訂明，一旦借款人的集團(tuán)面臨重大財(cái)政危機(jī)或其他重大不利變動(dòng)，相關(guān)借款人業(yè)務(wù)惡化，或發(fā)生任何事件對(duì)放款人利益構(gòu)成不利影響等，放款人有權(quán)要求即時(shí)償還任何尚未償還金額。”

　　不止如此。除了銀行貸款，公告還坦言，截至今年10月30日，恒鼎實(shí)業(yè)的票據(jù)尚未償還本金額約為1.828億美元，“票據(jù)將于2015年11月4日屆滿，本公司于當(dāng)日將須向持有人支付由2015年5月4日起計(jì)的尚未償還本金額及應(yīng)計(jì)利息，年利率為8.625%，乃按票據(jù)條款計(jì)算。屆滿日期到期，應(yīng)付持有人的總額將約為1.906億美元。”

　　在11月4日的公告中，恒鼎實(shí)業(yè)確認(rèn)，“本公司尚未按票據(jù)契約規(guī)定向票據(jù)受托人賬戶支付或獲安排支付尚未償還金額?！币簿褪钦f，在票據(jù)上，該公司亦出現(xiàn)了違約。

　　因何違約

　　“債務(wù)違約，銀行貸款無法償還，主要原因就是公司業(yè)績(jī)不佳?！币晃徽憬行°y行貸款部的張經(jīng)理對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言，“一些嚴(yán)重的企業(yè)，可能會(huì)資不抵債?！?/p>

　　恒鼎實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年中報(bào)，其凈虧損為3.9億多元，比2014年中報(bào)9億多元的虧損減少了，但高于2013年中報(bào)2.6億元的虧損。但從每股凈資產(chǎn)看，2015年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，恒鼎實(shí)業(yè)為2.53元，低于去年同期的2.94元和2013年同期的3.43元。同時(shí)，2015年中報(bào)的總營(yíng)收，相對(duì)于銀行須償還的貸款及償還的票據(jù)，只能算“杯水車薪”。

　　事實(shí)上，中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司(下稱“中債資信”)在11月10日的研究報(bào)告中直言，料恒鼎實(shí)業(yè)“難償1.83億美元債務(wù)”，且因違反在岸貸款相關(guān)協(xié)議“致面臨銀行貸款加速到期的壓力”。

　　“行業(yè)景氣下行加之區(qū)域性停產(chǎn)政策對(duì)公司影響很大，其經(jīng)營(yíng)逐步陷入困境。2015年以來，公司生產(chǎn)基本陷入停滯，賬面流動(dòng)性接近枯竭?！敝袀Y信在報(bào)告中說。

　　對(duì)于上述說法，多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者坦言，恒鼎實(shí)業(yè)債務(wù)違約，歸根到底的確是“行業(yè)景氣的變化”。就拿煤炭?jī)r(jià)格看，業(yè)內(nèi)提供給《國(guó)際金融報(bào)》記者的信息顯示，最新一期(10月28日至11月3日)的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)中，5500大卡動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格報(bào)收379元/噸，這是有記錄以來的最低價(jià)格。

　　動(dòng)力煤如此，與恒鼎實(shí)業(yè)相關(guān)的焦煤市場(chǎng)也很不景氣。據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中宇資訊提供給《國(guó)際金融報(bào)》的統(tǒng)計(jì)信息，僅11月11日看，“國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格尚無明顯變化，但多數(shù)煤企表示本月形勢(shì)相比上月有繼續(xù)走弱跡象，除部分限產(chǎn)比較明顯的煤企，多數(shù)煤企均面臨較大下行壓力”。

　　“當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍顯嚴(yán)峻，鋼材等傳統(tǒng)大宗商品價(jià)格下行趨勢(shì)明顯，鋼廠為了保證利潤(rùn)，只能通過壓低原料價(jià)格獲得空間，所以目前煤焦資源受到的壓力非常明顯?！敝杏钯Y訊分析師關(guān)大利說。

　　在公告中，恒鼎實(shí)業(yè)也坦言，“由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，環(huán)球煤炭業(yè)狀況及商品價(jià)格在低位徘徊，本集團(tuán)一直面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)狀況。公司相信，商品價(jià)格低企(尤其是煤炭?jī)r(jià)格)對(duì)業(yè)內(nèi)多家公司構(gòu)成不利影響及流動(dòng)性挑戰(zhàn)?！?/p>

　　行業(yè)縮影

　　對(duì)于市場(chǎng)的種種擔(dān)憂，恒鼎實(shí)業(yè)董秘徐輝對(duì)外稱，公司的實(shí)際情況“并非像外界擔(dān)憂的那樣惡劣”。他說，該高息債券發(fā)行的年期為5年，本金為4億美元，恒鼎實(shí)業(yè)去年已提前贖回了2.17億美元。

　　“目前，公司正在積極采取資產(chǎn)處置等措施。就現(xiàn)在的情況看，公司取得了很多投資人的理解，公司在半年內(nèi)完成債務(wù)重組可能性很大?！毙燧x對(duì)媒體解釋。

　　根據(jù)恒鼎實(shí)業(yè)近期發(fā)布的多個(gè)公告，該公司已尋求通過強(qiáng)化其資本管理、緊縮采礦技術(shù)管理、提高其生產(chǎn)和建筑效率及加強(qiáng)管理生產(chǎn)成本及銷售開支的力度應(yīng)對(duì)流動(dòng)性等挑戰(zhàn)。

　　公告稱，恒鼎實(shí)業(yè)一直在尋找各種不同選擇以改善本集團(tuán)的流動(dòng)狀況，“包括通過銀行借款或發(fā)行權(quán)益或債務(wù)證券籌集資金。此外，本公司已尋求機(jī)會(huì)銷售額外資產(chǎn)，包括云南集團(tuán)的其余50%股權(quán)及貴州省其他采礦資產(chǎn)”。

　　對(duì)此，瑞銀亞洲債務(wù)資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管劉北對(duì)媒體說，“作為恒鼎實(shí)業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，瑞銀正在與公司商討債務(wù)重組的建議，同時(shí)進(jìn)行債權(quán)人的識(shí)別工作，之后會(huì)在跟投資人充分交流的基礎(chǔ)上向所有債權(quán)人提出重組方案，具體的重組方案和形式還需要和債券投資人協(xié)商。”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，恒鼎實(shí)業(yè)的違約事件可能并不是個(gè)案，可以說是整個(gè)行業(yè)的縮影。

　　劉北說，“今年以來，部分煤炭企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)難以償還的現(xiàn)象，在亞洲范圍內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了幾例無法支付本金和利息的情況，并正在進(jìn)行重組，建議債權(quán)人需要有比較理性的認(rèn)識(shí)和判斷?！?/p>

　　關(guān)大利說，“已有煤企出現(xiàn)被迫停產(chǎn)的情況發(fā)生”，且短期市場(chǎng)剛需不會(huì)有任何好轉(zhuǎn)，冬儲(chǔ)拉動(dòng)有限，“煤企雖然降價(jià)意愿大減，但無奈市場(chǎng)不給力，煤價(jià)繼續(xù)下行仍是大概率事件”。

　　中債資信稱，四川、貴州等地煤炭企業(yè)地質(zhì)條件較為復(fù)雜，生產(chǎn)成本整體居行業(yè)較高水平，在全國(guó)范圍內(nèi)看成本競(jìng)爭(zhēng)力較差，“2015年上半年，西南地區(qū)發(fā)債整體均出現(xiàn)虧損。其中，云煤化、四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，投資者需密切關(guān)注”。

　　“短期內(nèi)，煤炭行業(yè)將繼續(xù)低位運(yùn)行，煤炭行業(yè)整體信用風(fēng)險(xiǎn)加大?！敝袀Y信稱，“此次恒鼎實(shí)業(yè)的違約或致煤炭企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步提高?！?/p>

　　隆眾石化網(wǎng)分析師徐任表示，在嚴(yán)峻的行業(yè)現(xiàn)狀下，體量相對(duì)較小的民企出現(xiàn)違約現(xiàn)象并不罕見，“近一年來，中小型煤炭企業(yè)關(guān)停的也不在少數(shù)”。

　　未來咋辦

　　煤炭行業(yè)不景氣已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。中投顧問能源行業(yè)研究員宋智晨此前對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，雖然化石能源依然是國(guó)際能源的主體，但清潔能源占能源消費(fèi)總量的比重在逐步上升，“目前煤炭供給全面過剩的局面已經(jīng)形成，煤炭行業(yè)的回暖過程要持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)間”。

　　那么，債務(wù)壓頂、行業(yè)不景氣，此時(shí)煤炭企業(yè)到底該咋辦？

　　“煤炭企業(yè)困難的本質(zhì)是價(jià)格問題?！痹诠_論壇上，同煤集團(tuán)董事長(zhǎng)張有喜表示，雖然目前已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)用煤旺季，煤炭?jī)r(jià)格依然繼續(xù)下跌。這與煤炭企業(yè)被迫競(jìng)相降價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)密不可分，“不過，降價(jià)只會(huì)使煤炭市場(chǎng)進(jìn)入惡性循環(huán)，使產(chǎn)業(yè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。因此，有必要建立產(chǎn)業(yè)管理部門參與協(xié)調(diào)、大企業(yè)牽頭的煤炭產(chǎn)業(yè)制衡機(jī)制，抵御或緩解煤炭產(chǎn)業(yè)面臨的困難”。

　　華電集團(tuán)副總經(jīng)理鄧建玲對(duì)外建議，鑒于煤炭?jī)r(jià)格的大幅下跌和煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的作用，新一輪電價(jià)下調(diào)或已箭在弦上，“如果成行，毫無疑問會(huì)再次波及煤炭產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致新一輪的煤價(jià)下跌。當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快建立煤電價(jià)格平衡機(jī)制，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的煤電共贏模式，讓煤電雙方都能健康穩(wěn)定運(yùn)行”。

　　宋智晨認(rèn)為，面對(duì)如今的境況，煤炭企業(yè)應(yīng)內(nèi)外兼修以度過行業(yè)困境?！耙环矫?，煤炭企業(yè)應(yīng)推進(jìn)煤炭科技創(chuàng)新發(fā)展，向生產(chǎn)和銷售商品煤和潔凈煤轉(zhuǎn)變，推進(jìn)現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型；另一方面，煤企應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來提高可持續(xù)發(fā)展能力”。

　　能源專家林柏強(qiáng)多次對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，煤企轉(zhuǎn)型是一個(gè)很漫長(zhǎng)的過程，要有足夠的時(shí)間，“轉(zhuǎn)型失敗的例子有很多，成功的畢竟是少數(shù)。因此，煤炭行業(yè)，總體還是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的戰(zhàn)場(chǎng)，誰能挺過寒冬，誰就能最終生存”。