作為2014年募資金額第二大(僅次于國(guó)信證券)的公司，2014年1月上市的陜西煤業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻很慘淡。

　　公司三季報(bào)顯示，其2014年前三季度每股收益、凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)同比大幅度跳水，其中前三季度凈利潤(rùn)同比下降71.07%。

　　對(duì)此，陜西煤業(yè)解釋稱，受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和下游行業(yè)需求低迷影響，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下降。這直接影響到公司的業(yè)績(jī)。相比之下，原煤銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重相對(duì)較低的中國(guó)神華，前三季度凈利潤(rùn)只下跌了12%。

　　如果第四季度陜西煤業(yè)仍舊無(wú)法扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的頹勢(shì)，其保薦機(jī)構(gòu)中金公司和中銀國(guó)際的保薦代表人，將免不了受到證監(jiān)會(huì)的處罰。因?yàn)榘凑兆C監(jiān)會(huì)關(guān)于《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》中的第七十二條規(guī)定:“公開發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦”。

　　2014年前三季業(yè)績(jī)?yōu)楹未蠓禄?導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的因素2015年會(huì)否有所改善?為了探尋公司業(yè)績(jī)“變臉”的原因，幫助投資者對(duì)陜西煤業(yè)的股票進(jìn)行合理估值，記者于2015年1月12日致電陜西煤業(yè)負(fù)責(zé)投資者關(guān)系管理的工作人員，但其表示不接受電話采訪，記者又于1月12日及1月14日兩次致函公司董秘，但截至發(fā)稿時(shí)，公司方面未就相關(guān)問(wèn)題給出合理解釋。

　　關(guān)聯(lián)交易，大股東背后支持

　　陜西煤業(yè)與控股股東之間多年來(lái)存在關(guān)聯(lián)交易，后者存在為前者輸血的嫌疑。

　　陜西煤業(yè)的第一大股東是陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“陜煤集團(tuán)”)，持股63億，占總股數(shù)的63.36%。由于產(chǎn)品關(guān)聯(lián)，控股股東陜煤集團(tuán)和陜西煤業(yè)之間存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易。

　　據(jù)招股書披露，2012 年陜煤集團(tuán)煤化工業(yè)務(wù)實(shí)際煤炭消耗量為1474.02 萬(wàn)噸，其中陜西煤業(yè)供應(yīng)844.22 萬(wàn)噸，占當(dāng)期陜煤集團(tuán)煤化工業(yè)務(wù)煤炭消耗量的57.27%，占陜西煤業(yè)總煤炭銷量的7.33%;2013 年1~6 月陜煤集團(tuán)煤化工業(yè)務(wù)實(shí)際煤炭消耗量為781.44 萬(wàn)噸，其中陜西煤業(yè)供應(yīng)568.17 萬(wàn)噸，占當(dāng)期陜煤集團(tuán)煤化工業(yè)務(wù)煤炭消耗量的72.71%，占公司總煤炭銷量的9.70%。

　　在價(jià)格方面，招股書明確顯示，報(bào)告期內(nèi)公司按照市場(chǎng)化原則制定對(duì)關(guān)聯(lián)方的煤炭銷售價(jià)格，但陜西煤業(yè)向關(guān)聯(lián)方銷售煤炭平均價(jià)格總體略高。公司解釋稱，這是由于陜煤集團(tuán)下屬煤化工公司所需煤炭以塊煤和高發(fā)熱量煤為主，煤質(zhì)較好，煤價(jià)較高所致。陜西煤業(yè)與控股股東陜煤化集團(tuán)及下屬公司的關(guān)聯(lián)交易在未來(lái)期間內(nèi)將持續(xù)存在，甚至有陜煤集團(tuán)提高關(guān)聯(lián)采購(gòu)量的可能性。陜煤集團(tuán)為陜西煤業(yè)輸血幫其扮靚業(yè)績(jī)，可以提升后者的估值水平。

　　按照目前的業(yè)務(wù)板塊劃分，陜西煤業(yè)主要業(yè)務(wù)是原煤的生產(chǎn)和銷售，而利潤(rùn)更高的煤化工和煤制油項(xiàng)目都在陜煤集團(tuán)旗下。但是隨著油價(jià)的暴跌，大股東陜煤集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也令人堪憂。煤化工行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)效益取決于煤化工產(chǎn)品和石油化工產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。

　　業(yè)內(nèi)相關(guān)人士分析稱，從目前表觀(當(dāng)前煤價(jià)等靜態(tài)條件)來(lái)看，煤制氣和煤制油產(chǎn)品的盈虧點(diǎn)分別在油價(jià)為65~75美元/桶和75~85美元/桶，烯烴和甲醇等化工產(chǎn)品的盈虧點(diǎn)約在油價(jià)為65~70美元 /桶。當(dāng)前的油價(jià)已低于煤化工產(chǎn)品的盈虧點(diǎn)，煤化工行業(yè)已多無(wú)盈利。

　　因此，陜西煤業(yè)的大股東陜煤集團(tuán)在油價(jià)下跌面前或許自身難保，未來(lái)還能給陜西煤業(yè)提供多少支持讓人懷疑。

　　會(huì)計(jì)估計(jì)變更，救火全年利潤(rùn)

　　為了挽救全年利潤(rùn)下滑頹勢(shì)，公司自2014年10月1日起，變更固定資產(chǎn)折舊年限和應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例。

　　經(jīng)陜西煤業(yè)測(cè)算，其估計(jì)此次會(huì)計(jì)變更將增加2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.57億元，其中:因固定資產(chǎn)折舊年限變更導(dǎo)致公司2014年四季度折舊費(fèi)用減少而增加歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約0.63億元;預(yù)計(jì)，因應(yīng)收款項(xiàng)壞賬計(jì)提比例變更導(dǎo)致公司少計(jì)提壞賬準(zhǔn)備而增加歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約0.94億元。顯然，公司在第四季度開始變更會(huì)計(jì)估計(jì)，意圖挽救2014年度慘淡的報(bào)表數(shù)字。與會(huì)計(jì)估計(jì)改變?cè)黾拥膬衾麧?rùn)1.57億元相比，公司前三季度凈利潤(rùn)為9.23億元。會(huì)計(jì)變更增加的凈利潤(rùn)是其前三季度凈利潤(rùn)的17%。

　　此次變更中，公司把固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備的折舊年限由6年延長(zhǎng)至8年。因?yàn)橛绊懝緲I(yè)績(jī)的原因除了煤炭市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，另外一個(gè)因素來(lái)自于大量固定資產(chǎn)投入導(dǎo)致的成本增加。公司的固定資產(chǎn)在2008年為88億元，而到了2013年，公司的固定資產(chǎn)已經(jīng)增加到324億元，而由于公司對(duì)固定資產(chǎn)采用的是直線折舊計(jì)提法，因此，在2012年煤炭市場(chǎng)開始走低的時(shí)候，公司仍要支付大量剛性生產(chǎn)成本支出。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)難改，未來(lái)走勢(shì)不樂(lè)觀

　　雖然行業(yè)趨勢(shì)不甚樂(lè)觀，但是陜西煤業(yè)等能源板塊股票卻在2014下半年隨大勢(shì)走強(qiáng)，出現(xiàn)集體上漲的態(tài)勢(shì)。

　　像陜西煤業(yè)這樣逆產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的股票后續(xù)走勢(shì)將會(huì)如何?業(yè)內(nèi)人士分析，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，一是因?yàn)榇祟悅€(gè)股的上漲主要靠市場(chǎng)的人氣氛圍的烘托。二是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的確難有實(shí)質(zhì)性的改變。

　　隨著我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，清潔能源和新能源的比重提升，煤電比例下滑。根據(jù)BP英國(guó)石油公司發(fā)布的2013年《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，2013年煤炭在中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位有所下降，占比為67.5%，創(chuàng)歷史新低。在此背景下，煤炭行業(yè)顯然難有大的作為。

　　鑒于上述原因，目前市盈率已高達(dá)50倍，未來(lái)缺乏業(yè)績(jī)支撐的陜西煤業(yè)難有扎實(shí)的上升行情產(chǎn)生。