優(yōu)衣庫(kù)的母公司——迅銷有限公司近日發(fā)布了悲催的半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),母公司股東應(yīng)占利潤(rùn)同比下跌55.1%,創(chuàng)下近年來的最大跌幅。迅銷在香港發(fā)行的預(yù)托證券(面包財(cái)經(jīng)注:相當(dāng)于股票)在一周內(nèi)暴跌20%。這驗(yàn)證了幾個(gè)月前,面包財(cái)經(jīng)的判斷:這家風(fēng)靡全球的快銷公司,走到了一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

　　股價(jià)腰斬，日本首富易主

　　迅銷公司在香港發(fā)行的預(yù)托證券,周五最低跌到19港元,較2015年中期創(chuàng)下的最高價(jià)最大跌幅超過一半,以此計(jì)算的總市值已經(jīng)跌掉超過2000億港元。憑借優(yōu)衣庫(kù)位列日本首富的柳井正,恐怕要丟掉首富位置。

　　其實(shí)優(yōu)衣庫(kù)本輪的業(yè)績(jī)下滑和股價(jià)暴跌,面包財(cái)經(jīng)在接近三個(gè)月前就已經(jīng)明確預(yù)警,并且在2016年1月19日發(fā)表了一篇題為《利潤(rùn)大降,市值暴跌,優(yōu)衣庫(kù)還能火多久?》的文章,詳細(xì)陳述了看空優(yōu)衣庫(kù)的理由。

　　文章發(fā)表當(dāng)日,迅銷港股的收盤價(jià)是24.4港幣,而到了4月8日,迅銷港股的收盤價(jià)為19.66港元?？纯瘴恼掳l(fā)表之后的兩個(gè)多月,迅銷股價(jià)跌幅高達(dá)20%。

　　下圖為兩個(gè)多月前,面包財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)上發(fā)表的關(guān)于優(yōu)衣庫(kù)的文章截圖。

以下是2016年初以來,迅銷公司的股價(jià)走勢(shì)圖:

　　為何風(fēng)頭正勁的優(yōu)衣庫(kù)會(huì)被提前看空?

　　其實(shí)優(yōu)衣庫(kù)所面臨的問題早有征兆,盡管優(yōu)衣庫(kù)仍然被看成平價(jià)快銷服裝的典范,但通過近年來其核心財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)分析,2016年優(yōu)衣庫(kù)可能會(huì)遭遇困境,已經(jīng)非常明顯。

　　兩個(gè)多月前面包財(cái)經(jīng)在文章中看空優(yōu)衣庫(kù)的理由,除了估值水平有所變化,其他兩條目前仍然部分存在。核心觀點(diǎn)如下:

　　1、 優(yōu)衣庫(kù)的庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度變慢,戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)正在削減。

　　2、 美國(guó)和日本本土市場(chǎng)都將遭受巨大壓力。

　　3、 優(yōu)衣庫(kù)的高市盈率需要高成長(zhǎng)來支持,投資價(jià)值值得商榷。

　　面包財(cái)經(jīng)原文截圖如下:

　　根據(jù)迅銷最新的半年報(bào),來自日本本土的利潤(rùn)同比下跌28.3%,美國(guó)市場(chǎng)的虧損則在擴(kuò)大。全公司稅前利潤(rùn)下跌49.9%,股東應(yīng)占利潤(rùn)下跌55.1%。

　　盡管當(dāng)時(shí)已經(jīng)根據(jù)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)變化趨勢(shì)判斷出,優(yōu)衣庫(kù)可能會(huì)在2016年遭遇比較大的麻煩。但短短兩個(gè)多月之后這些判斷就在半年報(bào)中兌現(xiàn),仍然出乎意料。

　　如果要查看迅銷的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以在面包財(cái)經(jīng)的微信公眾號(hào)上輸入“優(yōu)衣庫(kù)”或者“迅銷”,調(diào)閱相關(guān)內(nèi)容。

　　優(yōu)衣庫(kù)的快銷神話是否會(huì)終結(jié)?

　　短期股價(jià)的走勢(shì),并不能說明一家公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。面包財(cái)經(jīng)此前的文章僅僅是通過客觀的分析,闡述優(yōu)衣庫(kù)可能遭遇到的問題,并沒有對(duì)短期股價(jià)做出任何預(yù)測(cè)——事實(shí)上面包財(cái)經(jīng)也從來不認(rèn)為自己有預(yù)測(cè)股價(jià)的能力。

　　對(duì)于一家主打平價(jià)快銷的服裝公司而言,最致命的問題其實(shí)是速度和庫(kù)存。迅銷公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近年來持續(xù)增加,意味著公司實(shí)際上是在變慢,庫(kù)存壓力在增大。而衡量存貨水平最核心的指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù),從下圖可以明顯的看出近年來迅銷公司的周轉(zhuǎn)速度自2012年以來持續(xù)變慢。2016年中報(bào)庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度高度2015年年底主要是季節(jié)性因素。迅銷的年度財(cái)務(wù)截止時(shí)間為每年的8月31日,半年報(bào)截止時(shí)間是2月底。8月份要為秋冬季節(jié)備貨,歷年庫(kù)存水平均比2月份高。

　　不過需要注意的是,在此前《優(yōu)衣庫(kù)還能火多久?》的文章中,面包財(cái)經(jīng)所使用的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)統(tǒng)計(jì)口徑與本文有所不同。主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)要將優(yōu)衣庫(kù)和美國(guó)的一些上市公司做比較,而各公司使用的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則有差異,因此在計(jì)算的時(shí)候?qū)Σ糠謳?kù)存數(shù)據(jù)進(jìn)行了部分剔除,但趨勢(shì)大致相同。

　　通過對(duì)歷年存貨周轉(zhuǎn)速度以及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析,提前幾個(gè)月預(yù)判出迅銷2016年業(yè)績(jī)很可能會(huì)下降,并不是太困難的事情。

　　不過,當(dāng)靴子落地之后,迅銷的半年報(bào)其實(shí)也體現(xiàn)出不少積極因素。其最新的半年度周轉(zhuǎn)速度較去年同期略有提升。而且,由于優(yōu)衣庫(kù)海外業(yè)務(wù)逐年增加,過去半年日元的急劇升值對(duì)經(jīng)營(yíng)和匯兌損益影響相當(dāng)大,這其實(shí)是一次性因素,如果應(yīng)對(duì)得當(dāng),問題未必不能解決。

　　同時(shí),作為迅銷最重要的海外市場(chǎng)——中國(guó)市場(chǎng)的服裝行業(yè)去庫(kù)存已經(jīng)進(jìn)入到了下半場(chǎng);迅銷在本土和美國(guó)的經(jīng)營(yíng)策略也在迅速調(diào)整;多品牌策略也在推進(jìn)中。

　　一家高速成長(zhǎng)的公司,只要核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在,遭遇暫時(shí)的壓力并不意味著徹底的崩潰。如果迅銷公司的策略調(diào)整得當(dāng),順利換擋,從高速成長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成一家中低速前進(jìn)的現(xiàn)金奶牛依然不是沒有可能。

　　預(yù)測(cè)一家公司短期的股價(jià)走勢(shì)無異于巫術(shù)。對(duì)于公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況扎實(shí)的研究和客觀分析,才是投資者應(yīng)當(dāng)秉持的王道。這次碰巧“正中紅心”,算是面包財(cái)經(jīng)與一直以來默默支持的讀者們共享的一枚“彩蛋”吧。

　　不過,對(duì)另一家“老千”味道十足港股公司的最終結(jié)局是可以明確預(yù)見的。此前,當(dāng)這家公司開展一場(chǎng)疑點(diǎn)重重的所謂“資本運(yùn)作”時(shí),內(nèi)地媒體一片贊揚(yáng)聲。面包財(cái)經(jīng)研究運(yùn)作細(xì)節(jié)后發(fā)現(xiàn),其中存在重大疑點(diǎn),很多投資者可能會(huì)蒙受重大損失。因此,首家發(fā)表指名道姓的批判文章,列舉諸多事實(shí),質(zhì)疑該公司誤導(dǎo)甚至欺詐投資者。由于種種原因,那篇文章后來“消失”了。但在被消失之前,該文已經(jīng)在香港和內(nèi)地金融業(yè)內(nèi)廣為傳播,引起監(jiān)管人員的關(guān)注。

　　隨后幾天,這家公司股價(jià)暴跌了80%。當(dāng)時(shí)面包財(cái)經(jīng)在文中留下了一段話:“扒皮鑒骨,立字為據(jù)!總有真相大白的那一天”。