不久前公開(kāi)招股書(shū)(申報(bào)稿)的江蘇省農(nóng)墾農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇墾農(nóng)發(fā)”)是一家以稻麥種植、種子生產(chǎn)、大米加工及其產(chǎn)品銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)有大型農(nóng)業(yè)企業(yè)。依托土地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼等政策紅利，在預(yù)披露材料中，蘇墾農(nóng)發(fā)描述了一個(gè)資產(chǎn)收益率超過(guò)10%、凈資產(chǎn)收益率接近25%的高效現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)的模本。

　　究竟怎樣才能獲得如此高的利潤(rùn)？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，母公司在關(guān)聯(lián)交易中的一些財(cái)務(wù)安排，才是保證蘇墾農(nóng)發(fā)盈利的關(guān)鍵。蘇墾農(nóng)發(fā)控股股東江蘇省農(nóng)墾集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇墾集團(tuán)”)將近百萬(wàn)畝耕地以每畝360元的低價(jià)出租給蘇墾農(nóng)發(fā)，而蘇墾農(nóng)發(fā)租用的其他土地的租金價(jià)格相當(dāng)于這些關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的兩至三倍。業(yè)內(nèi)人士指出，蘇墾農(nóng)發(fā)存在通過(guò)關(guān)聯(lián)承包虛增利潤(rùn)的嫌疑，其真實(shí)盈利能力存疑。

　　租用單價(jià)懸殊

　　關(guān)聯(lián)承包存貓膩

　　招股書(shū)顯示，2011年12月，蘇墾農(nóng)發(fā)與蘇墾集團(tuán)簽訂《土地承包協(xié)議》，約定2011年11月1日至2041年10月31日蘇墾農(nóng)發(fā)按360元/畝/年的單價(jià)(單價(jià)每五年調(diào)整一次)每年向蘇墾集團(tuán)繳付土地承包費(fèi)，租用土地的總面積接近100萬(wàn)畝。2012年至2014年，蘇墾農(nóng)發(fā)每年向蘇墾集團(tuán)支付的土地承包費(fèi)成本分別為34264.05萬(wàn)元、35815.79萬(wàn)元及35454.62萬(wàn)元。

　　相對(duì)于當(dāng)?shù)氐耐恋亓鬓D(zhuǎn)市場(chǎng)，與蘇墾集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格低于平均許多。在江蘇省宿遷市、鹽城市等區(qū)域，蘇墾農(nóng)發(fā)也積極流轉(zhuǎn)原農(nóng)戶(hù)家庭承包經(jīng)營(yíng)耕地，截至目前共流轉(zhuǎn)農(nóng)村土地16.41萬(wàn)畝。蘇墾農(nóng)發(fā)招股書(shū)在披露其土地承包(或租賃)合同時(shí)透露了其通過(guò)土地流轉(zhuǎn)方式獲取的土地的租金，合同顯示其流轉(zhuǎn)土地的每畝的價(jià)格在800元至1000元之間。如宿遷市湖濱新區(qū)井頭鄉(xiāng)人民政府接受農(nóng)戶(hù)委托，將約1.78萬(wàn)畝農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)租賃給蘇墾農(nóng)發(fā)，第一年租金為900元/畝，以后每年根據(jù)國(guó)家當(dāng)年中晚秈稻最低收購(gòu)價(jià)進(jìn)行調(diào)整，而蘇墾農(nóng)發(fā)與新沂市邵店鎮(zhèn)人民政府簽署的約0.7萬(wàn)畝農(nóng)村土地承包合同顯示，其租金前3年為1000元/畝。

　　那么，是不是蘇墾集團(tuán)的土地不好呢？招股書(shū)給出了否定的答案稱(chēng)，2013年江蘇省農(nóng)墾系統(tǒng)糧食單產(chǎn)位列全國(guó)農(nóng)墾系統(tǒng)第四位。公司耕地?fù)碛刑烊坏姆N植環(huán)境優(yōu)勢(shì)，耕地分布在江蘇省連云港、淮安、鹽城、南通、宿遷、徐州、泰州等市縣，由19家種植分公司管理，各分公司均地處江、海、湖畔，土地肥沃，供水充足。根據(jù)耕層土壤養(yǎng)分國(guó)家分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，耕地平均有機(jī)質(zhì)含量屬于良好水平，平均速效鉀含量屬于優(yōu)良水平，平均速效磷含量屬于良好水平，同時(shí)各片區(qū)耕地均處于亞熱帶和暖溫帶的過(guò)渡地區(qū)，季風(fēng)氣候明顯，具有四季分明、氣候較好、雨量較充沛、日照較充足、無(wú)霜期較長(zhǎng)的氣候特征，年平均溫度處于13.7攝氏度至15.4攝氏度之間，全年光照小時(shí)約為2100至2250小時(shí)，降水量介于850毫米至1100毫米之間，耕地所處土壤、氣象、溫度、光照、降水量等生產(chǎn)環(huán)境非常適合耕種農(nóng)作物。

　　此外，蘇墾集團(tuán)在向蘇墾農(nóng)發(fā)低價(jià)出租近百萬(wàn)畝土地的同時(shí)，還無(wú)償奉送了曬場(chǎng)、水利設(shè)施等附屬用地，其土地使用權(quán)證合計(jì)面積約為169.94萬(wàn)畝，其中曬場(chǎng)占地約342.2萬(wàn)平方米、水利設(shè)施等占地約54.7萬(wàn)平方米。

　　宿遷市一位不愿透露姓名的縣級(jí)財(cái)政局長(zhǎng)告訴記者，蘇墾農(nóng)發(fā)租用的控股股東的土地大多處于蘇北地區(qū)，同處蘇北平原的耕地對(duì)外承包價(jià)格應(yīng)該相差不大，如果附送附屬用地也應(yīng)相應(yīng)提高流轉(zhuǎn)價(jià)格。

　　反租倒包年入數(shù)億

　　向農(nóng)工收過(guò)億履約保證金

　　有意思的是，蘇墾農(nóng)發(fā)將從控股股東手中承包來(lái)的部分土地又轉(zhuǎn)手承包給了農(nóng)工，充當(dāng)了一回掮客的角色。招股書(shū)稱(chēng)，蘇墾農(nóng)發(fā)主要采用統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式和發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式兩種種植業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理模式，報(bào)告期內(nèi)發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式下的土地占發(fā)行人耕地面積比重約在24%-40%間，總體呈下降趨勢(shì)。蘇墾農(nóng)發(fā)認(rèn)為，其主營(yíng)業(yè)務(wù)由控股股東蘇墾集團(tuán)下屬農(nóng)場(chǎng)的種植業(yè)剝離而來(lái)，土地發(fā)包業(yè)務(wù)也由歷史上存在的將部分土地發(fā)包給農(nóng)工種植的業(yè)務(wù)模式延續(xù)而來(lái)，發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式是其主流種植業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理模式的補(bǔ)充。

　　招股書(shū)披露，蘇墾農(nóng)發(fā)2012年至2014年度的土地承包金收入分別為32602.13萬(wàn)元、28035.85萬(wàn)元和26574.60萬(wàn)元，承包金業(yè)務(wù)毛利率分別為27.70%、18.13%和16.81%。同時(shí)，2012年末、2013年末和2014年末，蘇墾農(nóng)發(fā)向農(nóng)工預(yù)收的土地承包金為17832.53萬(wàn)元、18139.06萬(wàn)元和17751.38萬(wàn)元。針對(duì)2012年毛利率較高的原因，招股書(shū)解釋是因?yàn)榭毓晒蓶|蘇墾集團(tuán)免除了蘇墾農(nóng)發(fā)2011年11月至12月的土地承包費(fèi)所致，但招股書(shū)未解釋免除的原因。

　　雖然蘇墾農(nóng)發(fā)在招股書(shū)中一直強(qiáng)調(diào)，公司是一家以自主經(jīng)營(yíng)種植基地為核心資源優(yōu)勢(shì)的農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，但記者注意到，除上述發(fā)包經(jīng)營(yíng)模式外，蘇墾農(nóng)發(fā)的統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)模式又包括集體種植模式(公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)成本投入、承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并享有全部產(chǎn)品收益)和聯(lián)合經(jīng)營(yíng)模式(“公司+農(nóng)工”聯(lián)合生產(chǎn)，由公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)成本投入并享有產(chǎn)品收益，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方面由公司與農(nóng)工共同分擔(dān))兩種。而在聯(lián)合經(jīng)營(yíng)模式下，農(nóng)工每年自愿與公司簽訂《農(nóng)業(yè)生產(chǎn)承包協(xié)議》，并向蘇墾農(nóng)發(fā)繳納履約保證金。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)稱(chēng)，履約保證金旨在于保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率與農(nóng)產(chǎn)品的品質(zhì)和產(chǎn)量，保障協(xié)議的全面履行和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的順利開(kāi)展，因此協(xié)議到期且農(nóng)工無(wú)違約行為時(shí)，公司將全額無(wú)息退還所收取的履約保證金或者與農(nóng)工協(xié)商將其轉(zhuǎn)作下一年度的履約保證金。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)在分析負(fù)債構(gòu)成時(shí)指出，公司其他應(yīng)付款主要為公司聯(lián)合承包經(jīng)營(yíng)模式下年末向參與聯(lián)合承包職工收取的履約保證金，2012年末至2014年末，此項(xiàng)應(yīng)付款分別為24143.29萬(wàn)元、23325.08萬(wàn)元及21527.76萬(wàn)元，分別占其他應(yīng)付款的57.30%、57.76%及55.23%。

　　招股書(shū)稱(chēng)，2012年至2014年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為31660.73萬(wàn)元、29439.18萬(wàn)元及29603.23萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例分別為76.47%、69.51%及60.10%，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與公司當(dāng)年會(huì)計(jì)核算凈利潤(rùn)正相關(guān)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　但有業(yè)內(nèi)人士表示，常年預(yù)收的土地承包金和履約保證金，在一定程度上“扭曲”了公司的正?，F(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)，使其并不真實(shí)。

　　承包費(fèi)存調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　真實(shí)盈利能力存疑

　　另外值得一提的是，蘇墾農(nóng)發(fā)在招股書(shū)中談及了“承包耕地的承包費(fèi)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)”。由于蘇墾農(nóng)發(fā)向蘇墾集團(tuán)承包耕地，對(duì)承包費(fèi)約定每五年調(diào)整一次，承包價(jià)格參考國(guó)家最低收購(gòu)價(jià)。如果未來(lái)粳稻、小麥的最低收購(gòu)價(jià)持續(xù)提升或因未來(lái)國(guó)家糧食價(jià)格政策發(fā)生重大變化，該調(diào)整機(jī)制仍然會(huì)對(duì)蘇墾農(nóng)發(fā)的盈利能力構(gòu)成不利影響。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，如果蘇墾農(nóng)發(fā)向控股股東承包的土地都按照市場(chǎng)化的價(jià)格機(jī)制，即便按照市場(chǎng)化最低800元/畝計(jì)算，每年近百萬(wàn)畝土地也將增加約4億元成本。而蘇墾農(nóng)發(fā)2012年—2014年實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別僅為40367.51萬(wàn)元、41906.18萬(wàn)元和48909.51萬(wàn)元，若扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)則更低。宋清輝認(rèn)為，蘇墾農(nóng)發(fā)存在通過(guò)關(guān)聯(lián)承包虛增利潤(rùn)的嫌疑，其真實(shí)盈利能力也在疑問(wèn)。

　　招股書(shū)還顯示，蘇墾農(nóng)發(fā)2012年—2014年分別獲得的包括糧食、農(nóng)資、良種補(bǔ)貼等在內(nèi)的各項(xiàng)政府補(bǔ)貼共計(jì)9858.42萬(wàn)元、11476.73萬(wàn)元及13779.87萬(wàn)元，分別占各期凈利潤(rùn)的24.19%、27.10%及28.00%。

　　6月19日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電蘇墾農(nóng)發(fā)證券部，試圖了解其承包控股股東土地價(jià)格偏低且偏離市場(chǎng)化的原因，接電話的張先生表示將會(huì)向董秘轉(zhuǎn)告相關(guān)問(wèn)題。截至記者發(fā)稿時(shí)，蘇墾農(nóng)發(fā)未有回復(fù)。針對(duì)蘇墾農(nóng)發(fā)存在的問(wèn)題，本報(bào)將繼續(xù)予以關(guān)注。